香港恒生指数今日高开低走，收盘下跌1.38%，失守26000点整数关口，收报25975.66点。半导体、中资券商板块回吐昨日涨幅，中芯国际收盘重挫8.85%，全天成交163亿港元，收报36.55港元，早盘该股一度涨超10%。

  后市分析：

  2020年下半年港股投资策略

  全球：疫情越烦恼，流动性越充盈

  我们面临的是美国/全球历史上最大规模的政府+央行干预，从某种意义上说，疫情越是维持，这种干预的持续性越强，力度越大；低利率的环境至少持续到明年年底，这对权益类市场的估值提升是有帮助的。首先，成长股的估值受益更大，其次，价值股的估值也会受益，再其次，有成长特征的国家经济体尤其受益。

  美联储誓言兜底，在经济周期的图谱中，可以用费雪方程式MV的同比序列观察，结论是本次美国不再有经济萧条，同时，美元中期走弱，人民币汇率走强；由于发展中国家除中国外的疫情还在持续，因此金砖国家中，中国的吸引力变得尤为显著。从数据来看，IMF和OECD，对中国GDP的预期较我们的理解低很多，这可能显著的低估了下半年中国经济的韧性。

  国内：周期扩张与革故鼎新

  周期扩张：按照基钦周期的扩张期历史约为26个月，本轮中国经济复苏将持续到2021年11月至2022年的4月。因此，随着ROE的见底反转(注意是“反转”)，无论是A股还是港股，将会迎来与2019年、2020年上半年不同的景象，市场将不再扭捏，而将在三季度、四季度加速上涨！

  革故鼎新：1、中国经济进入新常态使得大多数行业的周期性波动的特征正在减弱，ROE的稳定性提升；2、新型城镇化的目标志在长远，增加了周期性行业价值化的信仰；3、眺望未来15年基本实现现代化的目标，新技术突围是中华民族实现伟大复兴的必由之路；4、疫情使得新生活方式的蓬勃发展，更加强化了互联网龙头企业的核心竞争力和价值。因此，这些革故鼎新的深刻变化，决定了股市的格局是全面牛市而非结构性牛市。

  港股投资建议：全面牛市在路上

  我们维持2021年恒指站上40000点大关的判断，年内30000-33000点可期。

  我们认为：1、周期上游先做预期修复，业绩/估值共振的机会在明年；2、看好以房地产/物业、汽车、家电、餐饮/旅游、造纸、纺织服装、教育、机械为代表的周期中下游复苏的机会；3、持续看好互联网、云计算/SAAS、芯片、消费电子的投资机会；4、预期Q4通胀转向，保险、银行的机会均可期；5、基于对全面牛市格局的判断，H股券商将成为最大的黑马。

  风险提示

  宏观经济复苏低于预期的风险，疫情反复的风险。(来源：国信证券)

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