对于牛市是否来了，江晖表示，牛市其实早就来了，下半年全面看好成长股的投资机会。不光是科技医药，还有消费、周期，成长股会多点开花。在投资布局上，重点关注7大行业，包括大众消费、高端装备、5G产业链、软件与互联网行业、有色金属、快递与航空、新能源汽车与国6产业链。

近期，大金融和地产板块表现抢眼，尤其是牛市旗手券商股接连涨停潮，资金疯狂涌入，不少机构认为下半年市场风格或切换，以大金融为代表的蓝筹股或走牛。

江晖则表示，这两天金融地产有一点小表现，总的来说是前期没有涨引起的。做行业研究的时候，要找驱动因素，到目前为止，还没有看到金融、地产等行业有显著的驱动因素。

精彩观点：

历史上只要放货币都是牛市，否则无法解释全球经济下滑这么多，美国疫情愈演愈烈，为什么股市上涨。

在行业集中和产业升级的趋势下，加上流动性泛滥，各种类别的成长股都有比较好的表现，科技医药，还有消费、周期会多点开花。

从股指来看，是一个全面的牛市，基本都会涨，有的涨得多一点，有的涨得少一点，但是从结构上来看，更倾向于成长股的牛市。

做行业研究的时候，要找驱动因素。到目前为止，还没有看到金融、地产等行业有显著的驱动因素。

成长股投资要考虑估值，如果PEG在1倍左右就是较好的买入好时机。如果到了2倍，要非常小心，要减持。

如果你买一个股票估值过高，拿在手里要承受非常大的波动，有的时候你是很难受的。

驱动因素不一定是在拐点，可能有时在拐点。我们并不一定要研究出一个拐点来，有的时候几年才一拐。

历史上只要放货币都是牛市

在半年度的策略会上，江晖旗帜鲜明的看多A股，下半年策略报告的名称为——《经济持续复苏，科技消费周期多点开花》。为何对下半年市场如此乐观，江晖指出，主要有三点原因：

第一，全球流动性宽松，国内从宽货币向宽信用方向走。全球最大的流动性宽松来自于美联储，资产负债表已经从4万亿扩展到了7万亿，相当于以前QE2+QE3的量。虽然美国的疫情没有过去，新增病例昨天还有5万多，但是货币的泛滥已经影响到全世界，全球的股市都出现了大幅度上涨，很多人不理解，你要看一看《货币银行学》这本书，历史上只要放货币都是牛市，否则无法解释经济掉这么多，疫情这么厉害，为什么股市上涨。

中国虽然没有美联储那么大水漫灌，但我们的M2货币供应量已经从8%左右上升到11%以上，社会融资总额超过12%，也是货币相对宽松的时候。加上我们疫情控制得最好，经济也在复苏，以及全球流动性的宽松，预计带来股市的上涨。

第二，各个经济体都在依次恢复。预计下半年中国经济将领先进入复苏状态，一季度的时候GDP增速-6.8%，到二季度能恢复到正的增长，到三季度可能恢复到6%左右的上涨。其他的经济体中，东亚首先控制疫情，西欧到二季度控制住了，经济都将恢复。美国和不发达国家疫情没有控制住，但是最终也会控制住疫情的。

现在内需也不错，大家已经开始消费了。但是出口还是零增长附近，下半年国际国内经济循环都开始以后，中国的经济复苏是可以期待的。

从最近经济的数据和股市表现来看，消费股或者其他顺周期的产业的股票已经开始上涨了，不是以前光靠科技、医药或者搞基建。所以说，经济复苏的逻辑正在验证。

第三，从长期来看，行业集中和产业升级并行的趋势没有改变。产业升级是一个大的趋势，尤其是2018年中美贸易摩擦发生以后，中国的企业更加认识到必须转型升级，否则没有出路。所以这几年，包括华为在内的所有的中国公司都在加强科技研发投入，各行各业技术能力正在突飞猛进。因为我们在跟上市公司的交流中发现企业技术进步是非常显著的，有的已经到了世界第一梯队，有的可能正在追赶世界第一梯队，有的可能在第二梯队，但在往第一梯队进军的过程中。上半年科技股、医药股表现好，都是产业升级，工程师红利的体现。

成长股长期牛市来临，四大主线选股

值得注意的是，早在今年年初，星石投资就高喊成长股的长期牛市正在来临。

江晖表示，在行业集中和产业升级的大趋势下，加上流动性泛滥，不光在科技医药，还有消费、周期里，成长股会多点开花。经济复苏越好，对于顺周期的板块越好。

在投资上，江晖称主要根据四条主线去选股：

第一，产业升级。我们有工程师红利，技术在不断升级，不断地追赶世界第一梯队；

第二，行业集中。所有的传统产业都在去产能，行业越来越集中，所以龙头企业会显著受益；

第三，流动性宽松。美联储无限量宽松，中国的货币也非常宽松，流动性宽松是贯穿下半年的一条重要主线；

第四，经济复苏，主要指中国经济复苏，外国还要差一点、晚一点。作为中国经济来说，在下半年会率先复苏。

我们根据这4条主线选出了重点关注的7个行业类别，包括大众消费、高端装备、5G产业链、软件与互联网行业、有色金属、快递与航空、新能源汽车与国6产业链。在下半年，我们重点关注这些行业。

比如既受益产业升级，又受益经济复苏的有高端装备。比如说产业升级+流动性宽松受益的有5G产业链、软件和互联网行业、新能源汽车和国6产业链。受益于行业集中和经济复苏的是大众消费、快递航空。受益于流动性宽松+经济复苏的是有色金属行业。

江晖表示，成长股的长期牛市正在来临，上半年可能大家将信将疑，现在正在变成现实。成长股的涨幅非常快。后面的行情，我们就要沿着我们认为的主线投资。

提问环节：

1. 最近市场表现也比较好，有一个论调说牛市要来了。想请教一下江总怎么看这个问题？您觉得如果牛市来了，未来是结构牛，还是全面牛？在这样的情况下，您怎么操作？

江晖：此前上证指数老不涨，大家比较着急，现在突破3000点，大家终于觉得牛市来了。我上半年的时候，也多次表示牛市来了。但有人跟我说一个很重要的论点，说上证指数都没有过3000点，怎么叫牛市来了？我一下哑口无言了，我也回答不出来这个问题，现在好在上证指数也突破3000点了。其实牛市早来了，创业板指数已经不断创出新高，中小板指数也创出新高。

从股指来看，是一个全面的牛市，基本都会涨，只是有的涨得多一点，有的涨得少一点，但是结构上来看，更倾向于成长中的牛市。受益于两个因素：1、产业升级；2、行业集中。受益这两个主线的成长股牛市会更显著。既可以认为是全面的牛市，也更可以认为是一个成长股的长期牛市。我认为更偏向于成长股的长期牛市。

2. 上半年医药、消费和科技都涨了不少，现在趴在地上的就是金融和地产，尤其是银行估值较低。不少人说下半年有可能是蓝筹的牛市，对这个怎么看？下半年风格会不会进行转化？

江晖：这两天金融地产有一点小表现，还不错，总的来说是前期没有涨引起的。蓝筹股表现好的时候，是2016、2017、2018年，但是去年和今年表现相对弱一点，是因为中国经济转型升级过程中，它的成长性还是慢一点。它虽然估值低，但涨得慢，也是可以理解的。

后面的机会有没有？我们做行业研究的时候，要找驱动因素，有没有驱动因素发生。如果发生了某一种对行业比较利好的驱动因素，它是会有机会的。但是现在来说，我们到目前为止，还没有看到这些行业有显著的驱动因素。如果有的话，是一个比较好的投资机会。

在其他的周期性行业里面，还是存在一些强劲的驱动因素。比如周期股行业里面，有些股票也是一种非常好的成长股，有色金属、高端装备这些股票有周期性，也有一种比较强的成长性。这种成长性的驱动因素都比较强。这里边虽然处在周期股，也会有一个比较好的表现。

如果只是纯价值的，也会跟着市场上涨，但是涨幅应该不如成长股。

3. 对成长股怎么进行估值？成长股的最大的问题是它的业绩不及预期，如果出现了这样的情况，假如看错了，你们会怎么办？

江晖：成长股的重点是找这个行业或者子行业有没有强劲驱动因素，包括公司层面有没有强劲的驱动因素。

行业层面，如果驱动因素比较强劲，核心竞争力的龙头公司是明显受益的，比如说5G产业链。公司层面，如果公司是行业头部，或者份额不断扩张，或者溢价能力比较强。当两个驱动因素都存在的时候，这个公司往往是一个比较好的公司。

具体投资股票的时候，还要考虑估值。我们用的估值比较准确是PEG，市盈率倍数除以未来业绩增速，如果PEG在1倍左右就是较好的买入好时机。如果到了2倍，要非常小心，要减持。我们是根据这套方法进行投资，相对来说，还是能够抓住机会，还能够防止估值过高的风险。

最后一个因素是估值。如果估值过高，你买一个股票拿在里面，你要承受非常大的波动，有的时候你是很难承受的。有的时候，跌了很多，这种股票估值太高了，你要考虑减持一点比较好。

4. 刚才您提到的公司驱动或者行业驱动，从行业的拐点或者公司拐点的角度，我们的分析逻辑有哪些？

江晖：驱动不一定是在拐点，有时在拐点，有的不一定完全在拐点。我们并不一定是研究出一个拐点来，拐点很难的，有的时候几年才一拐，你要找到那个点，还是有一定难度的。但是找它的驱动因素就相对容易多了，只要行业驱动因素向上，公司驱动因素向上，估值也合理，就可以做，这样就可以选出很多好的股票来。

公司驱动有很多方面，比如有的公司核心竞争力强。举一个例子，有的白酒公司核心竞争力强，它卖得贵，甚至比别人贵好几倍，但是依旧卖得很好，这就说明它的核心驱动因素强，这就属于公司层面的驱动因素。再比如有的公司，其他公司都不扩张，就它能够实现产能扩张，这也是非常强的驱动因素。

另外，像需求回升，行业景气度提高，产品价格上涨，这也是驱动因素。