投资建议：我们将融创15和16年的核心每股盈利分别上调3%和5%至每股1.41 和每股1.79人民币，同比分别增长27%和29%。同时，我们将融创的每股净资产值上调约40%至每股17.4港币，这其中包含本次交易的增值每股3.7港币，以及基于更加乐观的一线城市房价假设的净资产值提升约10%、折合每股约1.3港币。尽管公司在过去一年中股价从低位不足4元港币催生到目前超过10元港币，但对应新的预测值，目前公司的估值与板块平均以及A股同业相比仍有显见的优势，仅相当于40%净资产值折价，1.1倍15年PB，5.9倍15年PE。一二线核心城市的布局以及兼并收购的能力将令融创的长期发展前期看好并进一步获得重估，目前公司正在进行的另一例收购事项（位于深圳的佳兆业股权收购交易）将成为下一个短期的催化剂。我们将公司的目标净资产值折价从30%再收窄至20%，因此获得新的目标价（见报告），对应公司市值约460亿港币。与目前价格相比，新的目标价仍有上升空间（见报告），我们重申融创的买入评级。

事件及点评：总部位于天津的高端物业开发商融创中国在周二早些时候披露了与绿城中国关于双方合资公司股权转让的最新方案，与去年12月31日公布的方案相比，在原先的绿城将所持融绿合资公司50%股权出售予融创的基础上，本次对于在合资旗下的以及双方共同合作开发的总共七个项目的股权比例进行了调整。其中，位于合资公司旗下的上海黄浦湾项目、杭州之江一号项目以及双方在北京合作开发的御园项目将出售融创所持之权益全部予绿城，而同样在合资公司旗下的上海玫瑰园和香溢花城项目以及杭州西溪融庄项目之绿城所持股权将全部转让至融创名下。同时，融创还将以49：51的比例入股绿城持有80%权益的于去年四季度获得的天津亚运村项目。作价方面，合资平台权益转让的定价由此前的77.7亿略微下修至76.5亿，七个项目的股权交易作价也较为合理，两相合计，融创为本次交易的总代价的支出为34亿。

融创与绿城之间的渊源可谓说来话长。在2012年上一轮行业下行周期时，绿城将位于苏锡常以及上海的总共九个项目的50%股权打包折价出售予融创以缓解资金压力，此后双方建立了股权均等的合资平台融绿以共同开发位于上海和江苏地区的项目，除资产包内的九个项目外，双方还在过去两年在上海集中收购了诸多资质上佳的项目，使得合资平台的项目总数接近20个，其中有10个位于上海，推动融创的销售规模在此间按年逐级大幅增长。而在始于2014年的新一轮行业下行周期中，绿城董事局主席宋卫平在年中时与融创达成协议拟携妻子以及共同创始人公司CEO联合将所持绿城总共24.3%股权售予融创，在交易完成后融创将和九龙仓并列成为第一大股东，而宋卫平和公司CEO寿柏年的持股将分别降至10%左右。但此后在四季度宋卫平表示后悔将股权售予融创，最后以双方交易作罢收场。而紧随其后宋卫平将本来计划出售给融创的24.3%股权以完全相同的价格出让给了央企中交建集团。而在12月31日，融创单方面发布了一则公告称，绿城已同意将其所持融绿平台50%权益全部售予融创。但绿城此后发表公告予以否认，令该项交易耽搁至今。

令人欣慰的时，本次绿城与融创同时披露了最新的平台交易转让方案，这令我们感到这一交易最后落实的可能性已相当大，虽然根据公告这仍需要最后获得绿城股东大会（6月19日召开）的批准。在本次交易完成后，融创所持有的权益土地储备将从1350万方增加到超过1600万方，权益可售资源按目前市场价格计将增加20%至约4000亿元人民币。尤其值得注意的是，融创在上海市场的领先优势将进一步夯实，总体可售货源将增加近八成至800亿元，在公司总的可售资源中的占比增加到两成。而公司其余各主要地区的可售货源占比亦因此产生相应调整，交易后在天津、北京、重庆、杭州和江苏地区的分布分别在20%，15%，20%，5%和20%左右。公司表示，今年的目标权益合约销售将因为本次的股权转让从原先的410亿增加到440亿左右，较去年的395亿增加约12%，但公司同时表示，受限于交付进度，本次交易对今年的盈利贡献较为有限，可能仅在1-2亿左右，明年的增加幅度可能会略微上升。