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贵金属 震荡 + 
金银：基本面上看，美联储主席鲍威尔表达鸽派预期，认为疫情对经济的影响将延续，
并声称没有考虑加息预期而是考虑将 0 利率维持到 2022 年底，整体上比市场预期的更加
悲观和鸽派。最新数据及政策来看，美联储宣布购买中小企业债券，5 月零售销售数据远
超预期，各类资产触底反弹，目前情绪和盘面均有一定的反转，但从实际结构上看，多
头信心已经动摇，后续行情的摇摆性加深，在这种情况下，黄金的配置的重要性增加。
逻辑上看，黄金走相对收益的逻辑确定，未来的抗通胀作用确定，我们认为长期的低利
率将有效推高黄金未来的价格上限。短线上黄金的涨势可能更加依赖于美股等风险资产
的表现，一旦后者出现超预期下杀，则将带来更多增量资金进入黄金市场，但在操作上
可能并不意味着黄金一定会单边上涨，更推荐在用黄金多头配其余商品的空头做相对收
益。两种思路，一种是在有其余风险资产的情况下，配置一定的黄金多单作为保护；另
一种是做多黄金做空风险资产，赚取相对收益。技术上看，黄金目前波动剧烈，短线在
箱体区域内运行，图形上走的并不标准，参与难度较高，但逢低买入的思路持续。白银
则很难上破前期的压力带，目前看有大幅下挫的可能性，目前更多推荐白银逢高沽空的
思路。操作上，黄金近日预计将小幅走强，银价走强则提供沽空的机会，可以考虑做多
金银比，目前看风险资产上行动能已经乏力，各方需要调整的时间，在这种情况下多头
更多要关注黄金，从技术图形上看，白银有爆发性向下的可能，等候风险资产的共振性
空头形态再决定入场。预计今日黄金震荡偏强，白银震荡偏弱。 
铜 震荡 + 
铜：昨日铜价走强，隔夜震荡。美国 5 月零售销售环比大增 17.7%，为历史最高增幅，叠
加市场憧憬更多经济对冲计划，市场情绪阶段性改善。铜市方面，智利延长国家紧急状
态 90 天，原料供应短缺忧虑再次袭来，对铜价构成支撑。但 4 月疫情下智利铜产量不降
反增，考虑经济因素，我们认为延长智利国家紧急状态对生产的实际影响小于心理预期。
需求方面，家电消费回暖，电力有所走弱，消费整体小幅走弱。原料短缺限制冶炼厂开
工，库存下降放缓，但拐点尚未到来。整体来看，基本面支撑逐步弱化，疫情对冲政策
对铜价形成支撑。在经历长达 2 个多月上行后，市场已充分消化利多因素，预计铜价震
荡寻找方向。 
锌 震荡 + 
锌：宏观上，夜盘时段美国 5 月零售销售数据偏强，加上上个交易日美联储购买中小企
业债券，市场的悲观情绪有所反转，美股转跌为涨，但夜盘时段有色出现了共振性的突
发性下行结构，在这种情况下，表明市场实际有较强的空头意愿。技术上，沪锌和伦锌
本周均出现了破位行情，结合基本面来看，破位有效但或将有明显反复，中线目标来看，
沪锌短线虽然偏强但向上空间极为有限，16700 元/吨的向下趋势线将持续成为阻力，中
线上沪锌可能重返 15800 元/吨甚至更低的位置，伦锌第一目标位 1915 美元/吨。逻辑上，
前期连续炒作的锌精矿供应不足问题已经得到有效缓解，进口将有效填补国内矿产不足
的空白，锌锭加工费连续下调后北方地区可能出现冶炼厂亏损的局面，因而加工费已经
到了降无可降的位置，在这种情况下，我们更倾向于冶炼 TC 上行而锌价下调，双重挤压
矿企的过高利润。市场的成交结构看基本面短线偏强，但不支持反转结构。操作上，沪
锌内盘的成交和持仓变动上并未有明显的空头结构，大户挺价意愿较强，空头行情可能
需要一段时间的等待，但绝不是做多的时机，我们倾向短线关注市场有无共振性的空头
行情，择机入场。 
镍 涨 + 
LME 镍价反弹，美联储支持经济的刺激措施提振风险资产情绪，美国 5 月销售数据环比改
善好于预期，但市场忧虑需求改善的持续性。镍在流动性进一步充裕预期下，出现显著
的短线反弹，技术压力出现突破，短线转强。从供需来看，印尼重申，镍矿石继续实施
禁矿，后续仍会以镍铁及其它制品形式输出镍资源，近期仍有新产能逐渐释放中。菲律
宾镍矿石出货逐渐恢复中，我国港口库存近期波动，本月中旬大概率矿石供给料变得充
裕。而国内镍铁因供应的紧张情况表现的坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，6 月预期镍铁供
应会进一步改善，后续仍可能随着矿石供应改善继续恢复。近期不锈钢厂因利润问题也
会倾向于施压镍铁价格，价格已经松动。不锈钢近期价格走弱，指导价也下调，成交偏
淡后续产量仍面临回升，关注库存进一步变化，6 月排产量回升，后续需求若无新增量仍
可能出现库存下降放缓甚至回升，关注镍改善后不锈钢是否跟进回升。LME 镍价有修复反
弹回到 13000 美元附近。而国内主力 ni2008 在 103000 上方震荡略偏强，上观 105000 元。
 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢短线跌势有所放缓，并跟随镍价上涨略有修复。当前现货价格震荡偏弱，
大厂调降 304 期价报价，现货调降不一，本月关注库存是否出现累库倾向，若基本面验
证，可能震荡进一步转向下行。不锈钢 4 月进口方坯量回升显著。近期不锈钢企业采购
镍铁时有一定压价意向，利润持续收窄，盘面利润亏损扩大及去库缓慢令不锈钢厂在原
料备货上让利余地变小，且镍铁供应有一定改善预期。不锈钢期货暂未跟随反弹，ss2008 
12800 失守，均线支撑下破震荡偏空，下档至 12400 元附近。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2007 高开高走，全天震荡走强。现货方面，长江有色金属铝锭
报价上涨 150 元/吨，现货平均贴水缩小到 30。近期铝锭继续去库存态势，截至 6 月 15
日，SMM 统计的国内电解铝社会库存半周下降 2.0 万吨至 76.7 万吨。下游需求方面，由
于季节性因素，空调箔以及食品包装用铝需求较好，型材方面也维持强势。从盘面上看，
资金呈小幅流入态势，交易所主力空头减仓较多，建议 07 合约前期多单适量减仓，关注
13900 一线的争夺。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：期螺夜盘冲高回落，现货弱稳，华东地区价格持续下跌，建材日成交量连续两
日在 19 万吨以下，直供发运量偏低，淡季特征较为明显，水泥价格环比下跌，不同地区
有所分化，华东、长江地区跌幅明显大于华北、西北，表明当前需求走弱受季节性影响
较大。本周南方降雨依然较强，对下游施工的影响将会持续，旺季+高强度赶工使 4-5 月
螺纹需求同比大增，因此若季节性影响较大螺纹需求存在超预期下滑风险，同时产量增
至高位，华东库存居高不下，若库存转增现货压力将明显增加，因此在低基差+华东现货
较弱下，期货上涨驱动不足。对于淡季过后的需求目前持谨慎乐观预期，5 月地产和基建
数据公布，整体看稳地产+强基建组合仍在持续，地产新开工回升略低，但在国内经济压
力偏大的情况下不宜过度悲观，若销售继续好转，下半年新开工预计能稳步回升，基建
增速维持高位下有望部分对冲地产用钢需求走弱的影响，因此中期建议低位买入持有。
不过最近两日期螺受宏观情绪回暖支撑，风险资产普遍走强下螺纹也能维持震荡，但要
明显弱于其他工业品，若周内累库回调压力会进一步加大，短期可尝试逢高空配，3630
元止损。01 合约卷螺价差升至平水，考虑到热卷产量快速回升，建议止盈。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日热卷窄幅震荡，整体依旧处于 3500-3580 的运行区间，5 月份挖掘机产量同
比增长 82.3%，较上月加快 32.8 个百分点，大中型拖拉机、混凝土机械分别增长 56.1%、
42.2%，热卷下游机械行业需求强劲。本周一钢银库存数据显示，热卷库存环比下降 4.71%，
上周四我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 319.61 万吨，产量环比增加 6.61 万吨，
热卷钢厂库存 100.39 万吨，环比增加 2.86 万吨，热卷社会库存 258.02 万吨，环比下
降 13.48 万吨，总库存 358.41 万吨，环比下降 10.62 万吨，周度表观消费量 330.23 万
吨。从数据来看，热卷、冷轧轧线检修结束，产量逐渐回升，而热卷下游需求强劲恢复，
汽车行业逐渐好转，5 月份汽车产量同比增长 18%,与基建和房地产相关的工程机械需求
火爆，5 月份挖掘机销量同比增长 68%，热卷周度表观消费量维持在 330 万吨左右，前
期热卷产量较低，近期虽环比回升但需求维持高 
位，供需阶段错配，热卷总库存持续下降。中期来看热卷供给端受限，周产量回升较慢，
而周度需求维持在 330 左右万吨水平，热卷库或将继续下降，库存压力进一步减弱，下
方原料端成本支撑较强，价格易涨难跌，短期在南方建材需求转弱以及全球公共卫生事
件有所反复的影响下，盘面存在一定压力，但成本支撑较强，盘面整体处于 3500-3580 的
震荡区间，操作方面高抛低吸为主。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤 09 合约高开低走，期价小幅收跌，从日线级别来看，期价短期依旧维持
区间震荡。受下游焦炭六轮提涨的利好带动，焦化企业对焦煤的需求有所提升，同时此
前山东限产的焦化企业稍有松动，焦煤供需面稍有好转，但由于焦煤整体库存仍处于高
位，焦煤上涨仍面临一定的压力。进口澳煤方面，进口通关政策收紧，澳煤通关成本持
续增加，国际市场成交好转，国内接货意愿减弱，价格暂稳运行。现澳主焦煤（CSR>60,vad
≤25.5，ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）CFR 不含税 112 美元/吨。进口蒙煤方面，蒙煤口岸
通关车数持续恢复，288 口岸通关车辆在 500 车左右，港口可售资源有所增多。整体而言：
焦煤仍将以区间震荡整理的走势为主，策略上观望为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘焦炭 09 合约高开低走，期价收跌。山东部分前期限产焦企限产力度有所放松，
产能利用率小幅回升。但由于焦化企业库存偏低，焦炭提涨积极性提高，焦炭开始第六
轮提涨，自 6 月 17 日零时起，山东省内潍坊、滨州、德州、济宁、枣庄、菏泽、日照、
泰安等各地焦炭生产企业冶金焦出厂价格在原价格基础上均提涨 50 元/吨。现货的走强
对焦炭有支撑作用。但焦炭五轮提涨落地之后，焦化企业的利润明显好于下游钢厂，而
当前下游钢厂需求面临南方梅雨季节，需求出现阶段性回落，故焦炭继续上涨仍有难度，
期价将以前期的单边上涨，转变为区间震荡。策略上前期多单减仓止盈。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面昨日高开低走，未能有效突破 60 日均线的压制。经过近几日的强势反弹，短
期市场的看涨预期开始出现松动，多空双方力量逐步实现再平衡。盘面近期的走强带动
了现货价格的回暖，昨日北方主产区报价出现小幅探涨，升至 6600-6700 元/吨含税现金
出厂加工块。近期盘面反弹的主要驱动来自成本端，市场对南非疫情再度产生担忧情绪，
外矿后续到港的不确定性再度增加。而近期港口锰矿库存开始出现加速去库的迹象，提
振了贸易商的挺价信心，近期已有封盘不报的现象出现。合金厂家经过近期的持续消耗，
当前确有补库意愿，近几日询盘也有明显增加，但对当前锰矿价格的接受程度仍旧不高。
锰矿价格后续若再度上行，则合金厂的生产意愿将再度受到压制，有可能再度出现成本
端和供应端共同驱动盘面价格上涨的局面。盘面的低估值近期有所修复，但由于反弹过
快存在一定的技术性调整需求，操作上可暂维持观望，密切关注南非锰矿的后续发运情
况。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：昨日 09 合约继续上行，一度上探上方 10 日均线。但从当前各主要均线均呈拐头
向下的排列看，对盘面近几日的上涨暂仍应定义其为技术性反抽。近期驱动硅铁价格上
行的利多因素均已陆续体现在了盘面上，现缺乏进一步上涨的动能。从金属镁 4 月海关
的出口情况来看，月环比大幅下降 38%，需求的转弱使得镁厂价格持续承压，提前开启了
检修，对 75 硅铁需求疲弱。钢厂产量短期仍具韧性，但随着 6 月钢招的结束，对硅铁的
需求也暂出进入空窗期。随着硅铁厂家复产的逐步增多，去库速度将趋缓，供需将逐步
达到再平衡。周初以来硅铁现货市场出现小幅走弱，宁夏地区 72 硅铁报价微调至
5400-5500 元/吨现金合格块。而当前硅铁近月合约仍存在一定的卖交割利润，故在盘面
进行卖出套期保值的操作增多，对盘面的上行也形成了一定的压制。但总体来说，当前
硅铁现货市场受低库存支撑，短期价格仍将维持坚挺，但盘面当前升水已较为明显，基
差继续下降的空间已较为有限，操作上近期应以逢高沽空思路应对。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：昨日铁矿继续维持强势，再度突破 780 一线，在近期成材消费开始出现回落的
情况下，铁水产量仍旧维持坚挺，盘面再度给出做空螺矿比的机会。现货价格在昨日也
有较明显的涨幅，港口现货日均成交量再度升至 200 万吨以上，需求持续旺盛。而在铁
水产量继续探顶的同时，铁矿供应端偏紧的局面未能得到持续改善。本期外矿的发运量
如预期下降，澳巴矿环比下降 338.3 万吨至 2305 万吨，其中减量主要来自澳矿，本期环
比下降 269.1 万吨，重新回落至 1700 万吨下方，但发往中国的量降幅并不明显，环比仅
减少 62 万吨。巴西矿本期的发运虽然也有所回落，但仍处于其年初以来的高位水平。当
前看来巴西当地疫情暂时未对铁矿的发运形成新一轮的冲击，近期淡水河谷的发运节奏
近期有逐步恢复的迹象。从本周的澳巴矿检修计划来看，受影响的发运量相较上周有明
显下降，但主流矿的发运预计短期难以得到趋势性的改善。近期铁水成本与废钢价格的
价差持续扩大，废钢的性价比已经开始显现，长流程钢厂后续可能会加大废钢的入炉配
比，从而对铁水产生一定的挤出效应。但短期铁矿供应偏紧的局面仍将维持，盘面拐点
的出现仍需等待，操作上可继续维持逢低吸纳的操作思路。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：16 日，郑商所玻璃主力 09 合约继续于 1450 元/吨震荡调整，符合此前预期。国内
浮法玻璃价格稳中有涨，整体出货维持尚可。华北山西利虎上调 0.5 元/重量箱，沙河价
格走稳，受多方因素影响，多数厂产销率较低；华东市场今日维稳运行，江苏、安徽市
场近期降雨影响加之个别厂价格偏高，走货一般，山东市场产销尚可；华中区域湖北各
厂调价偏谨慎，近期天气影响出货略有放缓，贸易商出货情况一般，湖南巨强 400 吨一
线今日点火复产，二线计划月底出绿玻，醴陵旗滨计划 18 日上调 1 元/重量箱；华南中
山玉峰上调 2 元/重量箱，出货维持尚可，三水西城 350 吨浮法线今日点火复产。西南云
南海生润一线绿玻已于 13 日转产白玻，凯里凯荣今日上调 2-3 元/重量箱，云贵整体出
货有所减缓，消化社会库存为主；东北地区今日价格继续维稳，大连亿海明日计划上调 2
元/重量箱，多数厂家稳价操作，交投平稳；西北市场出货尚可，个别厂局部区域价格小
涨，整体影响不大。目前国内玻璃市场基本面情况变化不大，但现货价格涨势明显放缓。
主要在于当前下游加工厂持有一定货源，中间商出货压力多有增加，后期市场逐步进入
消化社会库存阶段，涨势将减缓。随着玻璃价格的好转，利润增加，多家玻璃厂生产线
点火预期较强。并且 6 月以来多降雨不利于下游开工，玻璃现货价格滞涨稳定为主，期
货价格可能出现小幅调整，但空间预计不大。由于预期后市需求预期非常好，9 月合约期
货价格可以忽略短期的现货持稳而继续上涨。总体来说，期货价格预计继续偏强走势，
短线在 1450 元/吨一线或有反复，多单可考虑继续持有，目标位 1500 元吨。 

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