AirPods引领TWS盛宴开启，渗透率仍有充足的提升空间：耳机的应用场景十分普遍，使用频率较高，相比传统耳机，TWS耳机携带更加轻便，在苹果AirPods的引领下迅速成为智能硬件市场的热点。随着安卓系及第三方TWS耳机步步攻克双耳传输、主动降噪、智能功能等技术难题，TWS耳机从“能用”变为“好用”，行业步入加速发展期。预计2020年TWS耳机出货量将达2.3亿副以上，2016-2020年TWS出货量CAGR达90%+，2020年TWS市场规模将超过110亿美元。相较于2019年手机出货量13.7亿部，我们判断TWS渗透率仍有充足的提升空间。

TWS行业呈现“沙漏型”格局，产业链多环节机遇已至：从终端品牌整机环节来看，目前行业呈现“沙漏型”格局，引领行业的头部企业（以苹果为代表）和主打性价比的产品（以漫步者为代表）将充分享受行业发展红利，预计未来随着行业发展将逐步走向均衡。从零部件环节看：芯片方面，蓝牙主芯片是核心，其承担了无线连接的算力、算法、辅助功能等，随着TWS耳机出货量的增长，蓝牙主芯片行业将迎来快速发展，此外存储芯片也存在容量升级机会。电池方面，扣式电池相比针式电池、聚合物软包电池，具有能量密度大、节约空间、轻量化等优势，预计未来中高端TWS耳机将以扣式电池为主。此外，在封装空间及重量的双重要求推动下，SIP工艺将迎来快速发展。ODM/OEM环节，我们认为以立讯、歌尔为代表的龙头企业率先享受行业发展红利。

A股相关标的：随着TWS耳机市场需求的持续提升，相关产业链标的有望充分受益，

建议关注：漫步者在TWS耳机产品的工业设计、技术研发、规模化生产方面优势显著。目前公司在TWS耳机的100-300元价位段形成了突出的产品竞争力。

立讯精密的业务全面覆盖了智能穿戴、智能配件等零组件、模组与系统类产品，在TWS耳机领域，公司是苹果AirPods的核心供应链公司。

歌尔股份在TWS耳机领域具备软硬件一体化开发的核心技术，可提供从结构设计、天线设计、音频IC集成、传感器集成到嵌入式系统集成的一站式解决方案。

欣旺达在TWS耳机电池领域优势地位显著，客户拓展稳步推进；

蓝思科技入股豪恩声学受益TWS耳机市场发展；

环旭电子深耕 SIP 技术，该技术在TWS市场应用广泛；

兆易创新在NOR Flash、NAND Flash等存储器领域布局完善；

圣邦股份是本土模拟IC龙头，电源管理IC广泛应用于TWS耳机；

佳禾智能的电声产品已导入国内外多家知名TWS耳机厂商供应链；

瀛通通讯积极布局TWS耳机制造等业务，市场地位稳步提升；

朝阳科技在TWS耳机制造领域产能配套完善，有望充分受益于TWS耳机市场的快速增长。

风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。