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主要结论

2020年5月，焦炭期货价格低位反弹。基本面来看，由于行业利润有所好转，焦企自身开工动能充足，全国平均产能利用率持续走高。而5月伴随国内疫情接近稳定，下游需求转好，常流程钢厂维持合理利润情况下开工积极，高炉开工率持续走高支撑焦炭需求。焦企成品库存连续回落，现货价格两轮提涨落地。下旬，山东“以煤定产”政策出台，供给端利好焦炭，预计价格短期受到政策支撑偏强震荡，操作建议逢低短多。

一、行情回顾

2020年5月，焦炭期货主力合约低位反弹，震荡上行。月初，山西吕梁孝义地区4.3米焦炉焖炉限产，影响区域供给。而焦炭现货价格于5月初首轮提涨全面落地，行业利润较前期有明显改善，除个别区域焦企限产之外，全国其他地区焦企在利润驱动下开工动能充足，焦炭整体供应宽松。从库存表现来看，焦企焦炭库存连续出现回落，焦企心态乐观，对后市价格提涨仍有信心。下游需求方面，终端需求启动，长流程钢厂利润可观，高炉开工率持续上行支撑焦炭消耗。期货盘面震荡偏强运行，截至5月22日，焦炭主力合约报收1809元/吨，较上月同期上涨114元，涨幅6.72%。

图：焦炭指数价格走势（单位：元/吨）

二、基本面分析

2.1 现货价格提涨

5月，下游需求回暖，焦企出货速度加快，钢厂维持合理利润情况下对上游提涨接受程度尚可，焦炭现货价格低位反弹。截至5月22日，天津港(600717,股吧)准一级冶金焦（A60%，Mt8%）报1900元/吨，较上月同期上涨100元/吨。目前焦企对价格预期心态乐观，部分焦企开始展望三轮提涨。

图：天津港：平仓价（含税）：准一级冶金焦（单位：元/吨）

数据来源：WIND

2.2 焦炭产量月环比增长

国家统计局公布数据显示，2020年4月，全国焦炭产量3855万吨，同比下滑1.3%；1-4月，全国焦炭累计产量14835.1万吨，同比下滑2.9%%。经历2019年末去产能之后，焦企整体开工水平较去年有所下滑。而从今年开工来看，年初在疫情影响下开工低位，近期伴随国内疫情稳定，焦企整体开工率稳中有增。产量同比下滑速度逐步放缓，显示供应逐步增加。5月，由于焦煤在成本端让利以及焦炭现货成功提涨双重因素影响，焦企利润情况有明显好转，因此除个别地区焦企执行限产之外，全国大部分地区焦企在利润驱动下积极开工生产，预计5月焦炭产量环比继续增加。

图：焦炭月度产量及同比增长（单位：万吨，%）

数据来源：WIND

图：焦企开工率分地区（单位：%）

数据来源：WIND

2.3 焦企焦炭库存下滑，提振提涨信心

2020年5月，焦企焦炭库存出现下滑。虽然焦企整体开工在回升中，但下游需求良好，钢厂按需采购下焦企焦炭库存出现回落，给予焦企挺价信心。截至5月22日，焦企焦炭库存56.89万吨，较上月同期下降17.97万吨。目前焦企订单组织顺畅，库存压力较小，现货价格或有再次提涨落地可能。

图：焦企焦炭库存（单位：万吨）

数据来源：WIND

2.4 港口库存累积，钢厂按需采购

2020年由于疫情影响，焦炭出口量同比出现大幅下滑，另一方面，国际焦炭资源或有回流情况，导致港口焦炭库存出现累积。截至5月22日，天津港、日照港(600017,股吧)、青岛港(601298,股吧)三港口焦炭库存合计342万吨，较上月同期增长7万吨。

钢厂方面，主动补库积极性不高，目前维持按需采购策略，钢厂焦炭库存维持在合理区间窄幅波动，截至5月22日，国内110家样本钢厂焦炭库存464.83万吨，月环比下降9.07。

图：港口焦炭库存（单位：万吨）

数据来源：WIND

图：国内样本钢厂焦炭库存（单位：万吨）

数据来源：WIND

2.5 钢厂开工稳中有增，支撑需求

5月，南方尚未进入梅雨季节，北方天气回暖，黑色终端需求旺季来临。另一方面，伴随国内疫情逐步稳定，工地开工积极，从成材库存表现情况来看，5月螺纹社会库存持续回落。截至5月22日，螺纹社会库存836.64万吨，单月下滑241.35万吨。上海市场螺纹钢现货价格3610万吨，单月增长150元/吨。

图：各地钢材现货价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND

终端需求回暖，成材价格走高，长流程钢厂维持合理利润，在限产的政策约束相对较弱的情况之下，我们看到高炉开工率出现稳步增长，截至5与22日，全国钢厂高炉开工率70.44%，月环比增长1.79个百分点，目前已接近历年同期高点水平。钢厂高开工率支撑炉料需求，而我们看到，高炉开工率继续上行空间有限，后期或将制约炉料价格反弹高度。

图：钢厂高炉开工率（单位：%）

数据来源：WIND

2.6 焦化利润明显改善

本月焦企方面由于原料现货价格持续走弱以及成品焦炭现货价格实现提涨双重利好影响下，焦企吨焦利润出现明显回升。据Mysteel调研数据显示，截至5月22日，全国平均吨焦盈利134.63元，从目调研情况来看，焦企方面利润水平得到明显提升，但受制于产业链利润分配影响，预计再次提涨将由成材端带动。此外，山东“以煤定焦”政策发布，产业供需边际将有进一步改善，伴随需求稳步回升，预计焦炭现货短期仍有向上动能。

三、后市分析

2020年5月，焦炭期货价格低位反弹。基本面来看，由于行业利润有所好转，焦企自身开工动能充足，全国平均产能利用率持续走高。而5月伴随国内疫情接近稳定，下游需求转好，常流程钢厂维持合理利润情况下开工积极，高炉开工率持续走高支撑焦炭需求。焦企成品库存连续回落，现货价格两轮提涨落地。下旬，山东“以煤定产”政策出台，供给端利好焦炭，预计价格短期受到政策支撑偏强震荡，操作建议逢低短多。

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