策略概述

贸易关系缓和，国内增加美豆进口

巴西豆上市，对华装船激增

马总出口增加，但不急产量增幅

棕榈油主产国B30计划推迟及印度欧盟需求转弱

疫情影响全球油脂消费，主产国类库幅度增大

策略：市场利空消息主导，疫情等因素影响全球需求，价格偏弱运行，技术性反弹难以支撑。

一、4月行情回顾

图1：美豆及豆油走势

数据来源：Wind

4月美豆及豆油板块偏弱，其中主要原因有以下几点：

1．疫情影响全球农产品(000061,股吧)需求下降，国内大豆进口量减少

2.USDA报告利多，下调年末库存，但巴西豆丰产，减弱美豆的利多因素

3．巴西豆上市，对美豆价格进行打压，对华出口较好

图2：美豆出口检测量

数据来源：Wind

随着近来巴西雷亚尔汇率跌至历史低位，巴西农户利润提升后卖兴积极，加上产量创下历史纪录高位，共同支持巴西大豆出口加速，加上全球疫情不确定性较大，经济形势依旧令人担忧，继续压制美豆走势。不过美国居家令松动的计划，及特朗普4月底要求肉类加工厂保持生产，以确保国内食品供应，缓解了人们对新型冠状病毒疫情破坏大豆需求的担忧。加上中国计划增加1000万吨大豆、2000万吨玉米和100万吨棉花，用于补充国家储备，绝大部分将来自进口，主要从美国进口，这些农产品将作为国家储备，保护本国免受新冠疫情大流行造成的供应链中断，并兑现进口更多美国农作物的承诺，这同样支撑豆价，4月末美豆迎来反弹。多空并存，预计5月份美豆期价或震荡运行。

图3：豆油走势图

数据来源：Wind

图4：棕榈油走势图

数据来源：Wind

图5：菜籽油走势图

数据来源：Wind

二、国内植物油市场分析和预测

1．国内植物油供求预期宽松

国内植物油消费主要是豆油（45%）、菜籽油（23%）、棕榈油（14%，包括约5-6%的工棕），三大植物油消费整体占比约82%。消费结构上豆油保持快速增长，棕榈油市场份额被菜籽油挤占，其余植物油品种相对平稳。

图6：中国植物油消费

数据来源：Wind

豆油：据Cofeed最新调查统计，2020年5月份国内各港口进口大豆预报到港151船986.5万吨。因巴西大豆榨利持续处于十分丰厚态势，中国油厂采购和装运巴西大豆数量庞大，巴西大豆3月、4月份巴西大豆对华装运量均维持在1000万吨附近，根据船期计划，初步预估中国6月份大豆到港量1000万吨，较上周预估增20万吨，7月份到港量初步预估维持960万吨。预计2019/2020年度（2019年10月至2020年9月）中国进口大豆量将达到9372.75万吨，较上年度我们调查的进口量8279.49增长1093.26万吨，增幅13.20%。6-7月份还较远，变数还较大，我们每周将根据买船和装船情况修正到港预估数据。本周豆油库存继续下降，截至4月24日，国内豆油商业库存总量83.765万吨，较上周的90.445万吨降6.68万吨，降幅为7.39%，较上个月同期128万吨降44.235万吨，降幅为34.56%，较去年同期的138.55万吨降54.785万吨，降幅39.54%，五年同期均值106.6万吨。

棕榈油：根据Cofeed最新了解，5月进口量预计37-39万吨（其中24度25-27万吨，工棕12万吨），较上周预估值增5万吨，6月进口量32万吨（其中24度20万吨，工棕12万吨）截止本周三，全国港口食用棕榈油总库52.21万吨，较前一日52.39降0.3%，较上月同期的79.64万吨降27.43万吨，降幅34%，较去年同期77.71降25.5万吨，降幅33%，往年库存情况：2018年同期68.33万，2017年同58.2万，2016年同期82.35万。5年平均库存为67.76万吨。国内主要港口工棕库存10.315万吨。

综述：国内油脂库存趋近，国内需求恢复，但进口量偏低，后续国内大豆供应增加，预计豆油有增库表现，价格价格偏弱，唯一利多体现在都有收储方面的炒作，但并未落实，短期预计宽幅震荡整理。

图7：棕榈油进口

数据来源：Wind

图8：大豆进口

数据来源：Wind

图9：大豆库存

数据来源：Wind

图10：豆油库存

数据来源：Wind

棕榈油进入增产季，而需求受新冠疫情影响显得疲软，全球餐饮需求同样令人堪忧，原油低迷拖累生物燃油行业需求，马来西亚种植园产业及商品部长称，在抗疫封锁令执行首月，棕榈油出口量同比下降了41.7%，东南亚产地棕榈油累库压力增加，马盘棕油走势仍受限制，加之目前进口商纷纷报出远期基差合同，加上基差之后，进口利润凸显，继上周中国采购15船棕油之后，本周进口商入市采购9船5-8月船期棕榈油，后期棕榈油去库存速度将放缓。虽然因中国需求改善，周四晚上美豆7月期约收高17.75美分，报收855.25美分/蒲式耳，或继续提振棕榈油行情，但基本面偏空，预计棕榈油行情短线反弹力度仍将受限，整体后市震荡偏弱运行格局或尚未改变。

图11：棕榈油库存

数据来源：Wind

截止本周三，全国港口食用棕榈油总库52.21万吨，较前一日52.39降0.3%，较上月同期的79.64万吨降27.43万吨，降幅34%，较去年同期77.71降25.5万吨，降幅33%，往年库存情况：2018年同期68.33万，2017年同58.2万，2016年同期82.35万。5年平均库存为67.76万吨。国内主要港口工棕库存10.315万吨。

总结：当前国内豆棕油库存处于低位值情况下，且中国买入美豆令美盘豆类在4月末也迎来反弹，将有利于限制国内棕榈油价格跌幅，或有短线反弹的可能，但在主产国棕榈油产量进入增产周期而需求因疫情影响疲软的情况下，产地棕榈油累库压力增加，当前的原油价格水平，生物燃油产业开工率也将受严重影响，棕榈油需求尚难乐观，预计5月份棕榈油价格整体走势暂难有大的改善，整体或处于偏弱震荡格局。密切关注主产区产量、出口以及国内大豆到港、油厂开机情况。

图12：马棕产量、出口形势图

图13：菜油库存

数据来源：Wind

中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货紧张，工厂仍有大量合同需要交货，主要以出售远月合同为主，且包装油及散油需求良好，4月份以来各地学校陆续恢复开学，使得国内豆棕菜库存继续下滑，另外，传言称四川将增加菜油储备，一系列利好因素均提振菜油市场。但由于南美大豆盘面榨利一直较为丰厚，目前巴西5-8月船期大豆盘面毛榨利高达258-362元/吨，榨利丰厚刺激中国积极采购，5-7月月均大豆到港量巨大，或达980万吨，油厂开机率逐步提升，而疫情令全球餐饮业受到巨大冲击，及原油低迷让植物油在生物燃料需求前景黯淡，均抑制菜油价格涨幅，预计5月份菜油行情或将偏强震荡运行