万华化学(600309)

国信化工观点：

1） 万华化学上调 2020 年 6 月 MDI 挂牌价。 万华 6 月聚合 MDI 分销市场挂牌价较 5 月上调 500 元/吨至 14000 元/吨，直销市场挂牌价为 14500 元/吨，较 5 月上调 500 元/吨； 6 月纯 MDI 挂牌价 16500 元/吨，比 5 月价格上调 700 元/吨。上海亨斯迈 6 月对分销商聚合 MDI 市场挂牌价执行 14500 元/吨（与 5 月持平）， 上海巴斯夫聚合 MDI6 月上调 500 元/吨至 14500 元/吨。

2） 伴随着国际油价回暖， 近两周 MDI 价格小幅上涨。 年后疫情影响 MDI 国内和出口需求大幅降低，年后最低价格相比19 年均价降幅超 30%，近两周 MDI 价格略有回升，当前华东纯 MDI 价格为 1.385 万元，较两周前上涨 1100 元/吨。 5月以来随着原油减产和需求恢复，国际原油价格大幅上涨， 5 月以来布伦特原油价格涨幅接近 60%， 纯苯外盘价格坚挺。聚氨酯需求端逐渐恢复，但前期采购库存充裕，需求有限。供给端商家挺市态度坚决， 当前聚合 MDI 开工率降为 40%。

3）公司产业链成本优势显著，产业链下游拓展将巩固龙头地位。 当前公司核心聚氨酯产品正在扩大产能，加强在国内外的影响力，在烟台、宁波、匈牙利和美国继续扩建或新建聚氨酯产能。公司大力发展 C2 乙烯和衍生物产业链，正在建设的百万吨级乙烯产业链项目预计 2020 年下半年建成，另外公司烟台工业园 PC 二期 13 万吨产能也预计 2020 年 6 月建成，届时将不断拓展公司高端新材料下游应用。

投资建议：

虽然疫情对公司短期业绩冲击较大，但是公司核心 MDI 等聚氨酯系列产品成本优势显著，加上公司向石化下游新材料领域不断延伸，我们预计随着原油价格恢复和需求回暖，公司将继续保持快速增长。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别达到 89/138/157 亿元，同比-12/55/14%， EPS=2.84/4.39/5.00 元/股，对应当前 PE 分别为 16.4/10.6/9.3 倍。我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位，以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸，维持“买入”评级。

风险提示：

1） 疫情影响聚氨酯产品下游需求持续低迷；

2） 油价巨幅震荡导致石化产品盈利受影响；

3） 新建项目投产速度低于预期。