一、原油震荡筑底

  4月份，国际油价先扬后抑，期间WTI原油一度跌至-37.63美元/桶，创下历史记录。4月初，市场对OPEC+深化减产存在较强的预期，油价震荡上涨；但中旬减产会议结果显示减产幅度远不及预期，油价逐渐回吐涨幅。4月下旬，由于全球原油供需过剩，而储罐紧张，WTI临近移仓换月最后期限，受交割影响，油价罕见跌至负值。不过4月底市场逐步恢复冷静，随着5月份减产的来临，且中国、部分海外国家逐步重启经济，远期需求将有所回升。5月初，沙特阿美将6月销往亚洲的阿拉伯轻质油的官方售价上调1.40美元至较阿曼/迪拜均价贴水5.9美元，同时将6月销往西北欧的阿拉伯轻质油的官方售价上调6.55至较布伦特原油价格贴水3.7美元，将6月销往美国的阿拉伯轻质油的官方售价上调1.5美元至较阿格斯含硫原油升水0.75美元。整体来看，步入5月份，产油国减产进入实质阶段，后续需关注减产执行情况，而近期各大机构均预期未来需求将逐步好转，这将支持油价逐步筑底，但盘面走势仍然会在底部区域反复，暂难看到趋势性上涨行情。

  二、乙烯基本见底

  2020年4月份，东北亚乙烯价格呈“V”型走势，先跌后升，价格在331~481美元/吨之间运行。乙烯的价格整体跟随原油变动，4月份国际原油供需过剩，加之移仓换月的影响，油价先抑后扬。低油价下，石脑油价格跌至近10年来新低，近期正逐步筑底。此外，从“乙烯-石脑油”价差来看，目前该值再度回归至负值，这意味着乙烯环节利润进一步压缩的空间有限，未来乙烯和原油走势关联性更高，乙烯价格基本见底，5月或低位震荡。

  三、国内供应有缩量

  2020年4月，乙二醇产量为70.5万吨，同比增速为5.38%。其中煤制乙二醇产量为19万吨，同比下降23.69%，油制乙二醇产量为51.5万吨，同比上涨22.62%。综上，尽管4月份国内化工装置出现大幅检修，乙二醇产量环比大幅降低，但同比仍小幅增加。这是因为2020年恒力和浙石化两套合计255万吨的乙二醇装置投产，且这两套乙二醇装置均属于大炼化装置，低油价下，大炼化装置均已满负荷状况运行。因此，如此大体量的新增产能释放抵消了煤化工装置大规模检修的效果。

  2020年4月以来，乙二醇装置负荷先降后小幅回升。截至5月8日，乙二醇装置负荷在62.4%，其中，油制乙二醇负荷为73.4%，煤制乙二醇负荷为42.54%。分类来看，预计5月份油制乙二醇负荷将维持在60%-70%之间，这是因为天津石化（Sabic）42万吨/年的油制乙二醇装置计划在5月9日开始停车2个月，同时由于近期EO需求较好，部分装置有EG切换EO的行动，这都将在一定程度上使得油制乙二醇负荷处于低位。煤化工方面，5月煤化工负荷将触底小幅回升，但受经济效益的影响，预计提负进度缓慢。

  四、进口保持稳定

  2020年3月，乙二醇进口总量为111.5万吨，较去年同期上涨了28.15%，增幅明显。4月份，预计乙二醇进口量将有所下降，这主要是因为伊朗装置执行检修，马油新装置故障以及韩国乐天装置故障停车，月度供应有所减少。5月份，整体进口货源依旧较多，但液体化工品库存紧张，乙二醇入罐缓慢，船货滞港情况或较为明显，显性库存回升缓慢。

  五、聚酯库存压力缓和 开工存上行预期

  聚酯工厂库存压力有所缓解。截至5月8日当周，涤纶长丝DTY、POY、FDY库存为30天、14.5天和12天；涤纶短纤库存天数为6天。除涤纶长丝DTY库存偏高外，其余聚酯产品库存处于中等水平，库存压力较前期有所缓解。一方面，4月下旬由于涤纶防护服热度迅速升温，多数纺织企业采用涤塔夫、春亚纺等“大路货”等常见产品外加PP、PE涂层生产医用防护服装产品，这在一定程度上带动了聚酯的消费。另外一方面，5月初以来国际油价低位上涨，带动了部分投机抄底需求，5月初涤丝产销放量明显，带动了库存的迅速下降。

  2020年4月，聚酯产量为424万吨，较去年同期下降了0.24%。目前来看，聚酯产量已基本回升至去年同期水平，但是需要注意的是，聚酯产量的回升主要是由于当前聚酯的产能基数高于往年，而聚酯的开工率目前为84.45%，依旧低于往年同期90%的开工率水平。尽管4月份，涤纶长丝POY、FDY一度陷入亏损，但5月以来两者利润已修复，此外目前聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶短纤等生产利润均较好，短期聚酯开工率有望维持在84%-85%附近，未来能否继续上扬取决于外贸订单的恢复程度及恢复节奏。

  六、港口累库幅度收窄

  截至2020年5月6日，华东主港乙二醇库存已攀升至125.9万吨。对于后期乙二醇主港库存走势，预计其将保持高位运行，累库节奏受卸货影响较大。5月份，国内乙二醇供应维持低位，而聚酯需求存提升的预期，预计乙二醇供需有所改善，整体处于宽松平衡的状态。而决定主港库存变动的主要因素将转移至船货的卸货节奏。预计5月整体进口量维持平稳，但是目前华东主港各库区液体化工品库存紧张，船只排队入港卸货，同时临近夏季，大风天气或较为频繁，这也会在一定程度上影响进口货物的卸货速度。因此，预计5月份乙二醇累库速度将放缓，部分时间因卸货速度原因，主港累库或不及预期。

  七、总结与操作建议

  4月份，乙二醇检修增多，主港累库速度放缓，期间05合约因交割库容趋紧，空头离场带动期价上涨。展望5月份，国内乙二醇供应有望维持低位，煤化工装置提负缓慢；油制乙二醇装置因检修以及EG/EO切换，预计负荷会略有降低。需求方面，因部分海外国家计划在5-6月逐步解封，据悉近期终端织造询盘增多，市场对织造订单存恢复预期，聚酯负荷目前库存压力有所缓和，后期若终端外贸订单跟进，预计聚酯负荷或进一步提升。综上，预计5月份乙二醇供需维持宽松平衡，尽管进口货物预计较多，但由于码头船只拥堵，进口乙二醇卸货入罐速度缓慢，主港累库速度依旧较慢。5月份预计乙二醇期货价格将在3500-3800元/吨之间运行，震荡思路对待。