液化气上市已经一月有余，其价格走势整体平稳，此前液化气一度领涨化工品。步入5月份OPEC+开始实行实质性减产，油价的触底反弹对液化石油气有一定的支撑，后期液化气该如何运行，笔者在此做简单分析。

  第一部分 行情回顾

  液化石油气期货合约3月30日在大连商品交易所上市，作为我国首个上市的气体化工品，上市以来整体运行平稳。液化石油是上市的基准发行价为2600元/吨，由于上市初期原油价格的暴跌导致上市首日期价价格大幅走低，PG11合约作为主力合约，盘中最低触及至2318元/吨，为上市以来的最低价。

  4月初由于海外疫情的进一步扩算，口罩概率（熔喷布）的暴涨，导致PP价格的上涨，向上进一步传导至丙烯-丙烷-液化石油气。山东丙烷现货市场曾出现一天上涨1500元/吨的“奇观”。PG11合约上市仅一周就出现三次涨停。随着熔喷布乱象得到管制，PP价格开始回落，和前面倡导路径相同，丙烷价格回落，进而导致液化石油气涨幅放缓，此时PG11合约表现为震荡走势为主。

  4月上旬的后半段市场开始关注OPEC+达成历史性的减产，预计减产1000-1500万吨/日。但由于疫情大致全球原油需求大幅下降，据Rystad能源公司估计，仅四月全球需求就下降了2700万桶。由于需求的回落，原油库存不断累积，油价走低，但PG11合约仍继续震荡走高。这主要的原因是，沙特CP价格的走高，CP价格和原油价格出现背离。由于印度封国，印度价格液化石油气的采购力度，推高CP价格，同时市场对OPEC+达成减产之后，原油产量的下降势必会导致LPG供应量的下降，供应端将收缩，CP价格继续上涨。在CP价格上涨的情况下，PG11合约继续震荡上涨，盘中不断创出上市以来的新高。

  第二部分 原油走势分析

  原油作为大宗商品的龙头也是液化石油气的源头，其价格的涨跌对液化石油气价格将产生重要的影响，因此分析原油价格的变动对判断未来液化石油气价格的涨跌至关重要。

  1、OPEC+达成减产协议

  由于新冠肺炎的影响，原油市场出现较大的变动。3月份开始由于疫情在海外扩散，大部分国家采取封城，限制人员流动等一些列措施，导致原油需求量出现大幅度下滑。3月5-6日举行OPEC+会议讨论进一步深化减产，沙特敦促欧佩克+减产120万桶/日，但俄罗斯反对沙特要求欧佩克+大幅减产的提议，因为在全球石油供应过剩的情况下，公共卫生事件爆发进一步侵蚀了需求。为期三年的OPEC+减产破裂，进而转向增产，油价在供需双杀的局面下大幅下挫，3月9日当天油价录得11年来最大单日跌幅。4月份油价延续此前的单边下跌趋势。

  由于原油价格的暴跌，导致美国页岩油生产企业开始关井，失业率开始增加，特朗普为挽救页岩油同时保住就业，开始要求沙特和俄罗斯解决纷争共同致力于稳定石油市场。OPEC+开始重回谈判桌，讨论进一步减产的问题。2020年4月13日欧佩克+声明：将自2020年5月1日起减产970万桶/日，为期两个月；① 自2020年7月1日至12月减产770万桶/日；② 自2021年1月至2022年4月减产580万桶/日；③ 减产协议将在2022年4月30日到期，但将在2021年12月评估该减产协议的延长问题；④ 在2018年10月的基准上减产，预计沙特和俄罗斯均在1100万桶/日的基准上减产。

  2、三大能源机构纷纷下调原油需求量

  受疫情的影响，原油需求大幅下滑，据Rystad能源公司估计，仅四月全球需求就下降了2700万桶。费氏全球能源咨询公司（FGE）：2020年全球原油需求将减少790万桶/日。此后EIA、IEA、OPEC分别下调全球原油需求量。

  EIA公布的最新月报显示：2020年一季度全球石油及液体燃料需求量为9440万桶/日，较去年同期下降560万桶/日，同时预计2020年全球液体需求增速下降520万桶/日。

  OPEC4月份月报公布的数据显示，2019年，全球原油需求增速维持在83万桶/日不变，而由于受新冠疫情的影响，2020年全球原油需求增速下降690万桶/日，二季度需求预计下降1200万桶/日，而四月份全球原油需求预计下降2000万桶/日。

  IEA4月份月报显示：预计2020年石油需求较上年减少930万桶/日。4月石油需求料较上年同期减少2900万桶/日，二季度需求料较上年同期减少2310万桶/日，在OPEC和产油国达成减产协议后，5月全球石油日产量料创纪录地减少1200万桶/日。未来3个月，对战略库存的购买可能达到2亿桶。欧佩克和G20达成的产量协议不会立即让市场恢复平衡。2020年勘探开发公司的资本支出将下降32%，至3350亿美元，为十三年来的最低水平。非欧佩克国家第四季度石油产量可能减少520万桶/日，全年可能减少230万桶/日。

  3、原油库存急剧增加

  上文已经分析，由于供需双杀的局面，导致原油库存出现大幅增加的趋势。从EIA周度公布的数据看，截止至4月3日当周美国EIA商业原油库存为4.8437亿桶，4月10日当周上升至5.03618亿桶，4月17日上升至5.1864亿桶，5月24日上涨至5.27631亿桶。从数据上看，进入四月份，库存数据以周均1000万桶以上的级别在增长。随着美国逐步放开居家隔离，后期需求将有所恢复，但库存仍将继续增加，只是增速稍有放缓。预计2017年3月底的5.35亿桶的历史高位也将在未来的半个月内刷新。

  4、活跃钻机下降，页岩油产量开始收缩

  勘探开发作为原油开采的上游，其生产和经营活动直接受到油价的影响，由于近期原油价格的暴跌，导致上游活动直接减弱，活跃钻机作为直接反应勘探开发的指标。根据贝克休斯公布的活跃钻机数量显示，4月3日当周，美国油价活跃钻机数量为562台，至5月1日当周，美国油井活跃钻机数量下降至325台，下降237台，降幅超过40%。

  从EIA公布的钻井报告数据来看，预计美国5月七大页岩油地区产量下降约18.3万桶/日，至852.6万桶/日。未完井数量下降79口至7576口井。从EIA周度数据来看，当期美国原油产量也呈现下降的趋势，2020年3月27日当周，美国原油产量为1300万桶/日，4月3日当周，美国原油产量下降至1240万桶/日，随后每周以10万桶/日的速度下降，4月24日当周原油产量下降至1210万桶/日。由于油价的短期低迷，原油产量及活跃钻机未来一段时间仍将延续下降的趋势。

  第三部分 液化石油气供需分析

  1、供应逐步回升

  众所周知，液化石油气按照来源划分主要有油气田伴生气、炼厂气两类，而我国液化石油气主要来自于炼厂气。由于此前受疫情的影响，炼厂开工率继续下降，导致液化石油气供应端出现阶段性回落，随着炼厂装置的复工复产，液化石油气供应逐步回顾。根据国家统计局公布的数据，3月份我国液化石油气产量为346.3万吨，同比增加3%，为近几年来同期最高水平。1-3月份我国液化石油气产量为968.5万吨，同比下降1%。从地炼开工率角度来看，预计4月份我国液化石油气产量仍将呈现出增加的趋势。

  2、进口量大幅下滑

  我国是液化石油气净进口国家，按照国家统计局公布的口径，2019年液化石油气对外依存度超过30%。受制于疫情的影响，一季度我国液化石油气消费量出现较为明显的下滑，特别是餐饮业需求量消化较为严重，导致我国进口量出现下滑。按照海关总署公布的数据显示，3月份我国液化石油气进口量为126.52万吨，同比下降16.86%，1-3月份我国液化石油气累计进口量为391.52万吨，同比下降16.22%。由于需求的逐步恢复，预计4月份我国液化石油气进口量环比将出现增加的趋势。

  3、出口量小幅回升

  石脑油是汽油的重要组成部分，随着多数欧洲国家、美国、加拿大以及许多亚洲国家的管制禁令，石脑油需求大幅减少。与此同时，液化石油气作为一种重要的民用取暖燃料以及烹饪燃料，其需求并没有出现下降；事实上，因为人们担心进一步的管制，一些国家出现了恐慌性购买以及囤货行为。导致液化气出口出现小幅增加的趋势。3月份我国液化气出口10.77万吨，同比增加26.56%。随着时间的推移，海外取暖燃料的下降，预计4月份出口将有所下降。

  第四部分 需求逐步恢复

  随着国内疫情的好转，人员开始流动，需求开始逐步恢复，特别是前期需求大幅下降的餐营业开始恢复，但由于需求端没有直观的数据进行跟踪，故这具体恢复程度仍难以判断。通过对液化石油气表观消费来看，3月份表观消费462.05万吨，较2月份增加24.64万吨，但仍低于去年同期478.57万吨的水平，后期随着下游的逐步恢复，4月份需求将进一步增加。

  1、丙烷脱氢（PDH）

  丙烷脱氢制丙烯是丙烷主要的化工用途，据隆众咨询统计的数据2019年我国脱氢制丙烯产能约为678.5万吨，同比上涨2.1%；产量为598万吨，开工率约90%。由于丙烯生产工艺流程众多，除丙烷脱氢之外还有油制烯烃、煤制烯烃、甲醇制烯烃等工艺。当前油制烯烃的占比仍最大，而目前通过已有的数据只能观察到每月烯烃的产量，而若细分进一步分拆，从而推导出PDH产量进而推出丙烷的消费量仍有一定的难度。

  据卓创统计的数据显示，2020年4月份，我国丙烯产量为281.36万吨，同比增加7.92万吨，增幅2.9%。预计5月份丙烷产量将仍维持在280万吨以上的水平。

  2、MTBE

  MTBE（methyl tert-butyl ether）为甲基叔丁基醚的英文缩写，是一种高辛烷值汽油添加剂。我国MTBE装置产能严重过剩，故开工率一直维持在偏低水平。由于受疫情影响，汽油消费量下降导致MTBE装置开工率走低，产量维持在偏低的水平。4月份我国MTBE产量为91.19万吨，同比下降13.19万吨，降幅12.64%。

  3、烷基化油

  烷基化油是石油炼制过程中的一种含烃类的产品。将石油加工(例如热裂化或催化裂化过程)生成的异丁烷与丙烯、丁烯在酸性催化剂(硫酸或氢氟酸)存在下反应，生成以异辛烷烃为主的液体产品。4月烷基化油市场表现不及预期，原油的大幅度下调造成烷基化油市场整体谨慎。4月烷基化油资源总量575580吨。同比下降30.9%。全国烷基化装置4月均开工负荷率35.86%，环比上调4.22个百分点。山东烷基化装置4月均开工负荷率在24.74%。环比上涨5.01个百分点。

  国内5月份复工情况预计将继续好于4月，其中广西天恒，北海新鑫等停工单位在5月均有复工计划。在需求缓慢的情况下，烷基化装置开工负荷率难有较大的提升。

  总结

  整体而言：从液化石油气自身来看，目前炼厂开工率继续增加，供应端将维持稳定，而随着时间的推移，民用气需求将有所下滑，深加工维持稳定的情况下，现货价格将出现季节性回落。由于当前原油库存仍在继续增加，故高库存压制的情况下，油价难以大幅走高，上方空间有限，故对应的LPG短期想继续走高仍有较大难度。沙特阿美公司5月CP公布，丙丁烷价格均有大幅上调。丙烷为340美元/吨，较上月上调110美元/吨；丁烷340美元/吨，较上月上调100美元/吨，均利多LPG。当从当前角度看，5、6月为现货的淡季，现货容易走低呈，同时在盘面大幅升水的情况下，期价继续上涨的难度仍较大故从当前角度看，PG11合约将以震荡走势为主，策略上逢高平多单。但PG11合约是旺季合约，中期仍将上涨。中期则以逢低布局多单为主。