二季度天然橡胶供应存在变数。目前来看，全球第二大产胶国印度尼西亚、第五大产胶国印度和第六大产胶国马来西亚新冠肺炎疫情依然在恶化。第四大产胶国中国本土疫情虽然得到控制，但是云南地区遭遇干旱、加上病虫害导致普遍推迟开工至5月中下旬。此外，胶价跌至历史低位对天然橡胶生产积极性的打击也是毋庸置疑的。简言之，二季度中国天然橡胶供应端存在较大变数，相关风险不得不防。

  二季度天然橡胶需求有望回暖。二季度，中国疫情已经得到控制，其他主要汽车产销国将度过疫情爆发的高峰期，正常的生产和贸易活动将陆续恢复。在全球央行新一轮货币宽松潮和各类政策刺激下，以及中国国务院出台汽车刺激政策，广东、北京、浙江、湖南、江西、吉林、重庆等地方政府也出台汽车刺激政策，预计二季度天然橡胶下游需求有望回暖。

  RU库存持稳NR库存攀升。自从上期能源20号胶NR上市以来，上期所天然橡胶RU高升水的状况明显改善，套期保值所带来的仓单压力已经由RU转移至NR，近月合约升水明显缩小，导致期现套利活动有所减弱，整体仓单压力明显好转。2020年以来，上期所天然橡胶仓单基本持平，而上期能源20号胶仓单节节攀升，目前两者合计大概30.42万吨，远低于去年同期RU的42.46万吨。

  橡胶跨品种套利窗口或将打开。目前，从交易所橡胶库存压力来看，全乳胶RU库存持稳，压力相对较小；20号胶NR库存攀升，压力逐渐增加。从新冠肺炎疫情影响来看，中国本土疫情基本解除，利好国产全乳胶RU；其他汽车产销大国疫情依然严重，利空进口20号胶NR。由此可能出现“多RU，空NR”的跨品种套利机会，比如当RU2009合约与NR2009合约期货价差降至1500元/吨一线以下。值得一提的是，由于目前上期能源20号胶主力合约为NR2006，而NR2009合约为非主力合约，面临流动性不足的问题。当然，这既是风险点，也是机会点。

  后市展望：综合来看，二季度天然橡胶供需严重失衡的格局将逐渐改善，上期所天然橡胶RU近月合约和上期额能源20号胶NR近月合约期货价格较现货价格升水不高，甚至出现贴水，预计二季度中国天然橡胶价格“先抑后扬”，5月中旬左右可能会出现一个阶段性底部。

  1.二季度天然橡胶供应存在变数

  2020年一季度，全球天然橡胶生产基本正常，并未受到新冠肺炎疫情的影响，疫情严重的中国处于停割期，而其他产胶国疫情轻微。

  天然橡胶生产国协会（ANRPC）数据显示，2020年3月份，亚洲天然橡胶产量大约为851.50千吨，同比增长29.02%，1-3月亚洲天然橡胶累计产量约为2662.10千吨，累计同比增长0.95%（参见图1）。

  图1：2020年一季度ANRPC天然橡胶产量小增（千吨，%）

  与此同时，中国橡胶贸易也未受到疫情的影响，很可能是疫情爆发较为突然，存在一定的滞后效应，二季度中国天然橡胶贸易订单或将减少。中国海关总署统计，2020年3月份，中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口60.20万吨，同比增长3.61%，1-3月中国天然及合成橡胶累计进口量165.90万吨，累计同比增长5.60%。

  图2：2020年一季度中国橡胶进口总量增加（万吨，%）

  2020年一季度，新冠肺炎疫情在天然橡胶主要生产国整体上并不严重，由此导致天然橡胶生产和贸易活动并未受到影响，中国天然橡胶供应端比较宽松。

  不过，随着马来西亚在3月中下旬开始蔓延，病例数量由两位数上升到三位数，泰国、菲律宾、印度尼西亚和印度等出现了二度爆发的节奏，尤其是人口大国印度和印度尼西亚疫情发展愈演愈烈，此前印度尼西亚异常高的死亡率很可能意味着未来还有更多的确诊病例数。截至2020年4月21日，印度新冠肺炎确诊病例超过2万例，印度尼西亚达到7135例，菲律宾达到6599例，马来西亚达到5482例，泰国达到2811例（参见图3）。

  图3：全球主要天然橡胶生产国新冠肺炎累计确诊病例（例）

  目前来看，全球第二大产胶国印度尼西亚、第五大产胶国印度和第六大产胶国马来西亚新冠肺炎疫情依然在恶化。第四大产胶国中国本土疫情虽然得到控制，但是云南地区遭遇干旱、加上病虫害导致普遍推迟开工至5月中下旬。此外，胶价跌至历史低位对天然橡胶生产积极性的打击也是毋庸置疑的。

  建议投资者密切关注第一大产胶国泰国、第三大产胶国越南等产胶国疫情发展情况，以及疫情对中国橡胶进口需求的影响将会在二季度体现出来。简言之，二季度中国天然橡胶供应端存在较大变数，相关风险不得不防。

  2.二季度天然橡胶需求有望回暖

  2020年一季度，新冠肺炎疫情在天然橡胶下游主要需求国大爆发，中国、意大利、日本、韩国、德国、法国、英国、西班牙、美国等汽车产业大国陆续遭受疫情快速蔓延的直接冲击，全球100多家大型轮胎厂被迫暂时关停歇业，进而导致天然橡胶下游需求出现“断崖式”的下滑（参见图4）。

  图4：全球主要汽车产销国新冠肺炎累计确诊病例（例）

  以中国新冠肺炎疫情爆发期间为例，中国汽车产销量降幅接近“拦腰斩”、中国轮胎生产量和出口量也大幅度下滑。

  据国家统计局统计，2020年3月份，中国橡胶轮胎外胎产量大约为7140.40万条，同比增长下滑7.80%，1-3月中国橡胶轮胎外胎累计产量约为15205.90万条，累计同比增长下滑19.40%（参见图5）。

  图5：2020年一季度中国轮胎产量大幅下滑（万条，%）

  据中国汽车工业协会统计，2020年3月份，中国汽车产销量分别为142.22和143.02万辆，同比分别下滑44.40%和43.25%，环比分别增长399.81%和361.45%，1-3月中国汽车累计产销量分别为347.40和367.20万辆，累计同比分别下降45.20%和42.40%（参见图6）。

  图6：2020年一季度中国汽车产销量大幅下滑（万辆，%）

  与乘用车相比，一季度中国重卡产销量下滑幅度相对较小。据中国汽车工业协会统计，2020年3月份，中国重卡产销量分别为12.30和12.00万辆，同比分别下滑8.61%和19.34%，环比分别增长230.91%和219.35%，1-3月中国重卡累计产销量分别为26.20和27.41万辆，累计同比分别下降16.30%和15.78%（参见图7）。

  图7：2020年一季度中国重卡产销量下滑（万辆，%）

  二季度，中国疫情已经得到控制，其他主要汽车产销国将度过疫情爆发的高峰期，正常的生产和贸易活动将陆续恢复。截至2020年4月16日，中国全钢胎开工率回升至63.86%，半钢胎开工率回升至62.03%（参见图8）。

  2020年3月31日，为促进汽车消费，国务院常务会议确定，一是将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年。二是中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。三是对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。

  2020年3月24日，浙江省政府发布《提振消费促进经济增长的实施意见》，提出要释放城乡汽车消费潜力。鼓励杭州有序放宽汽车限购措施，制定汽车以旧换新和下乡惠农政策，深挖农村汽车消费潜力。扩大二手车市场流通，拓展线上线下购车渠道等方式促进汽车消费。

  2020年3月27日，北京市人民政府办公厅关于印发《北京市进一步促进高排放老旧机动车淘汰更新方案（2020-2021年）》的通知。2020年4月1日至2021年12月31日期间，报废或转出本市的高排放老旧机动车可享受政府补助。有强制报废期限的车辆需提前1年及以上进行解体报废方可享受政府补助。报废或转出时间以公安交通管理部门提供的车辆档案注销或转出时间为准，其中转出车辆需要定期参加机动车检验且检验结果合格。

  2020年4月15日，广东省发展改革委等十部门联合印发了《广东省关于促进农村消费的若干措施》，鼓励汽车整车企业对我省农村居民让利，在企业让利基础上，省级财政对本省农村居民新购买新能源车或燃油车的，在新能源车使用环节或燃油车购车资金上给予补贴。

  其他省市地方政府鼓励汽车消费政策正逐步落地，具体措施不再赘述。

  图8：中国轮胎开工率逐渐回升（%）

  在全球央行新一轮货币宽松潮和各类政策刺激下，以及中国国务院出台汽车刺激政策，广东、浙江、北京、湖南、河南郑州、江西南昌、吉林长春、重庆、山东烟台等省市政府也出台汽车刺激政策，预计二季度天然橡胶下游需求有望回暖。

  3.橡胶跨品种套利窗口或将打开

  自从上期能源20号胶NR上市以来，上期所天然橡胶RU高升水的状况明显改善，套期保值所带来的仓单压力已经由RU转移至NR，近月合约升水明显缩小，导致期现套利活动有所减弱，整体仓单压力明显好转。2020年以来，上期所天然橡胶仓单基本持平，而上期能源20号胶仓单节节攀升，目前两者合计大概30.42万吨，远低于去年同期RU的42.46万吨。

  截至2020年4月17日，上期所天然橡胶库存小计较去年底减少了9919吨至240799吨，天然橡胶库存期货（仓单）较去年底增加了12300吨至236950吨（参见图9）。

  图9：上期所天然橡胶库存基本持稳（吨）

  截至2020年4月17日，上期能源20号胶库存小计较去年底增加了61812吨至78465吨，天然橡胶库存期货（仓单）较去年底增加了66448吨至68464吨（参见图10）。

  图10：上期能源20号胶库存节节攀升（吨）

  目前，从交易所橡胶库存压力来看，全乳胶RU库存持稳，压力相对较小；20号胶NR库存攀升，压力逐渐增加。从新冠肺炎疫情影响来看，中国本土疫情基本解除，利好国产全乳胶RU；其他汽车产销大国疫情依然严重，利空进口20号胶NR。由此可能出现“多RU，空NR”的跨品种套利机会，比如当RU2009合约与NR2009合约期货价差降至1500元/吨一线以下（参见图11）。

  值得一提的是，由于目前上期能源20号胶主力合约为NR2006，而NR2009合约为非主力合约，面临流动性不足的问题。当然，这既是风险点，也是机会点。

  图11：RU2009和NR2009合约期货价格及价差走势（元/吨）

  4.后市展望

  2020年二季度，一方面全球天然橡胶供应端存在一定变数，中国天然橡胶主产区因疫情、天气和病虫害等因素推迟开割，而东南亚产区疫情恶化有可能导致天然橡胶生产贸易活动受到影响，另一方面中国汽车市场逐渐恢复正常，其他汽车产销大国疫情爆发过后也将陆续好转，在中国出台汽车刺激政策，预计二季度天然橡胶下游需求有望回暖。

  综合来看，二季度天然橡胶供需严重失衡的格局将逐渐改善，上期所天然橡胶RU近月合约和上期额能源20号胶NR近月合约期货价格较现货价格升水不高，甚至出现贴水，预计二季度中国天然橡胶价格“先抑后扬”，5月中旬左右可能会出现一个阶段性底部。