近期原油价格暴跌频频刷上财经新闻热搜，4月15日，WTI原油期货跌穿20美元，收于19.87美元/桶，创下18年以来的新低，而伦敦布伦特原油期货则重挫了6.45%。

今年以来布伦特原油和WTI原油的走势（数据来源：Wind）

从今年1月起，原油就开启了“跌跌”不休的模式。之后，随着新冠肺炎疫情在全球蔓延，各国采取的隔离措施进一步加剧全球石油需求下降。

4月13日，在“欧佩克+”石油联盟宣布达成历史上最大规模的减产协议，会议达成的意向是先行减产970万桶/天。但因减产规模不及预期，而欧佩克预计在4月全球原油需求估计下滑约2000万桶/日，所以原油市场还是处于供大于求的状态。

原油价格暴跌，不少国内投资者嗅到了投资机会，老股民开始转战期货市场，但一个月下来，有的投资者已经败下阵，感叹“专业知识”不够。

蜂拥而入的新人投资者

老陈就是一位在股市沉浮了多年的投资老手，但对于账户原油，他说自己就是个“小白”。

因为经常关注财经新闻，老陈注意到了原油价格连续暴跌。在他的印象中，原油期货的价格一般是在60~70美元/桶左右，在2008年金融危机时还涨到过近150美元/桶。

“已经跌到20美元/桶以下了，从长线来看，原油价格的常态是50美元左右，那不就翻倍了嘛。”老陈感觉到这是个机会，于是开始咨询银行的朋友：有没有适合散户投资者购买的原油期货产品？他的朋友便向他推荐了工商银行(601398,股吧)的账户原油。

像老陈这样的投资者不少，对他们来说，银行的账户原油产品（账户原油即人们俗称的“纸原油”）是最近的选择。账户原油挂钩的是国际市场上的原油期货合约，支持多空双向交易，也就是说既可买涨也可买跌。

这些进入期货市场的投资者数量不可小觑，3月时这些投资者一度让银行的交易系统承压。每日经济新闻(博客,微博)（微信号：nbdnews）记者注意到，工行的人民币北美原油账户在3月中旬时，一度因为交易购买人数太多、达到了产品相关净额上限而暂停交易，用户无法买入新开仓（做多）。

对这一情况，大地期货的总经理助理周文科向记者表示：像这样出现用户无法买入新开仓的情况很少见。

中国银行北京某支行的理财经理也向每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者介绍，因为前段时间工行的账户原油不能做多单，而当时中行对于开仓没有限制，所以也导致一些投资者去了中行开仓交易。

中行为应对国际市场原油的剧烈波动，在3月9日就发布了公告要调整报价点差。另外，中行从4月6日起，将最低的单笔开仓最小交易量上调至10手（也就是10桶，但持仓不足10手的客户平仓不受影响）。

银行之所以调整点差，周文科分析认为，可能的原因是客户购买数量过大，造成银行在境外市场锁定购入成本时交易的冲击成本过大，因此不得不调整交易点差。

但这些涌入的新投资者们，在买入银行账户原油后，才发现期货交易并不如股票那么简单，各种规则让他们大伤脑筋。

其中一个大大的知识盲区就是“合约转期”。这个期货交易规律，让锁仓也变得考验能力。

新旧合约转换的规则整懵老股民

投期货，最先要明白的是转期。

在原油期货市场，期货合约是有“持有”期限的。不可能像巴菲特一样买10万股股票，就能坚定持有它10年。

期货合约到期后货物会交割，这份买下的合约本身就没了，投资者还想持有，得去买新的合约。

比如，买入的5月的期货合约到期后，投资者要么平仓，要么转买入之后其它月份的合约。

工行的产品按照能否简捷地连续“持有”，分成了期次产品和连续产品，期次产品需要投资者在合约到期前无论盈亏地平仓。如果投资者想要“懒人化”长期持有，则可买入连续产品（与分期产品报价相同）。这样，当旧期次的合约交割后，可自动转买为新的期次合约——除非投资者主动将旧合约平仓。

工行APP上账户原油产品（图片来源：工行APP截图）

在这个转期过程中，国际新旧合约本身会有价格差异，而且价差在极端情况下还可能不小。通常人们把距离到期时间较近的合约叫近月合约，较远的称远月合约，而一般情况下，远月合约价格会高于近月合约，因为持仓时间更长，所需要的仓储费、利息费用更多。

可以看到越往后的合约，价格就越高（图片来源：中油网截图）

了解了转期，再来说老陈购买的纸原油连续产品的特定规则。

工行的连续产品，在自动转期过程中，可以实现投资者的总资产和盈亏都不变。

这种产品在新合约价不断变化的情况下，如何做到总成本、总资产和盈亏不变？说来简单，变化之前的“持有”数量就行了。

举个例子来说，老陈以200元/桶的单价买入240桶，成本48000元。之后，原油价格涨到了221.43元/桶，那么他的总资产上升到了221.43×240桶=53143.2元，盈利5143.2元。

但转期后，按新合约，价格提升到了224.8元/桶。

再买入相同桶数总成本会更高，为保证老陈总成本不变，桶数会减少到236.4桶（调整过程中如果有不够买最小开仓量数量0.1桶的，还将退还资金至账户）。

这样总成本没变，但持有数量变少了，单桶成本其实也上升了。

简单说，就是当追踪的标的变化，就需要对持仓进行调整。就是因为切换合约时，合约之间价差而产生了原油桶数的变化，但是实际总资产不变。

说是总资产不变，但老陈却向每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者说：他在经历了一次转期的份额调整后，资产大概缩水了近5%。

其实这是因为原油期货价格也在不断变化，所以前一天转期买入时的价格，也和第二天开盘的价格不一样。这就导致资产在转期那一刻虽然没有变化，但之后打开账户一看，因为价格已经变动，资产已经缩水或增长了。

就像股票第二天开盘的价格基本不会和前一天收盘时的价格相同，导致在开盘交易前，你的资产就已经变了。

在以上规则之外，还要注意到银行账户原油产品的点差问题。

点差，是不管买了连续合约还是期次合约，每次开平仓交易都会涉及到的问题。点差就是银行买入报价和卖出报价之间的差值，一位购买了中行账户原油期次产品的投资者郭江告诉记者，他买入的产品的点差大概是每桶人民币2元左右，如果他想长期持有账户原油的期次产品，每次交易（包括换月转期）都需要支付点差的费用，实际上交易成本也不低。

通过以上这些期货的特点可以看出，这与老陈以前投资股票的区别很大，而银行的账户原油产品又有自己的交易规则。

难怪经过这一次对账户原油的试水后，老陈感慨道：账户原油对于缺乏原油期货投资知识的散户投资者来说，风险太大了。

图片来源：视觉中国

投资者心态：转期后看着桶数变少感觉是“亏了”

同样被复杂的转期操作给“劝退”的，还有账户原油的新手玩家李妍。

李妍也是经朋友介绍认识了账户原油这款投资产品，她在原油价格暴跌的3月18日，以26.35美元/桶的价格买入了5桶试试手，但是买入的时候她并没有详细阅读工行的交易规则，买入之后她才从理财经理那里了解到转期的操作。

李妍显然被复杂的交易规则绕晕了头。

最后，她直观的感受只剩下：买入新合约后，持仓桶数会变少。

横看竖看，李妍都总觉得自己“亏了”，于是赶在工行规定的调整日期前，将持仓的账户原油全部平仓。她告诉记者，这不到一个月的时间里，自己前后的亏损和收益基本相抵。

与老陈和李妍选择“下车”不同，中行的账户原油投资者郭江还在“持有”。他告诉记者，自己在4月15号看准了WTI原油期货跌到20美元以下，于是在中行APP上买入了人民币美国原油2005合约，买入价格约为人民币139元/桶。

中行目前的账户原油产品不同，都是期次产品，期次产品在到期前需要投资者主动进行平仓。

郭江这次账户原油初体验的感受，也是“风险较大”。他对每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者总结道：短期持有，如果把控不好损失不小。长期持有，如果价格波动不大，基本上还是处在亏损状态，除非遇上前段时间暴涨暴跌的状况才能赚钱。但他还是打算持有一段时间，看看后市行情如何再来决定是否卖出。

总结：投资账户原油面临两类风险

从这3位投资人的故事里我们可以看到，虽然近期原油价格暴跌，大家纷纷入场想要抄底原油，但是新手投资人在没搞懂期货基本交易规则之前，想要盈利也不容易。

对此，周文科向记者总结道，投资者在投资账户原油时面临着两类风险：

一是同一合约买卖间点差过大的风险，也就是意味着开仓和平仓的隐含的成本过大；

二是合约展期远月升水的风险，会造成即使3个月或者半年后涨了20美元，但是客户做开仓买入并不一定赚到钱。

图片来源：摄图网（图文无关）

那么市场看多，抄底原油该怎么正确投资？

周文科告诉记者，在原油跌破30美元/桶后，吸引了大量的抄底原油的资金，说明市场也认为当前的低油价不可持续。

目前来看，近期现货原油市场的价格持续走低，但是市场以及一部分交易商都认为，随着需求回升、“欧佩克+”大规模减产，最终将使得过剩的供应从市场上抹去，未来油价一定会上涨。部分贸易商甚至还提前囤积原油以期未来价格上涨时出售。

这也推动了期货价格持续走高，期货与现货之间的价差持续扩大。

根据纽约商品交易所信息，2020年5月份的美原油期货合约将在4月21日（也就是北京时间22日凌晨2点半）进行交割，多数经纪商会选择在4月16日~20日进行展期。

4月18日这天，每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者也注意到，美原油6月合约与5月合约之间差价已经达到了7美元之多。

图片来源：芝商所官网截图

远月合约处在大幅上升期，且远月、近月合约之间的价差如此极端拉大的情况下，对于持多单的投资人而言，每一次换月的份额调整，都在让投资人成本抬高。

对此，周文科的建议是：“多单的投资者关键要考虑时间，就是持有合约的时间内，合约价格到底是高估了还是低估了，万一和自己想的不一样，怎么归避看错的风险。把这个想清楚了，再考虑策略。”

既然长期持有面临着份额调整的问题，那是否短线交易更合适呢？

周文科表示，有些投资者喜欢短线交易，有些喜欢长线交易，很难说哪种更好。他分析道：短期价格波动受市场情绪等影响比较大，有很大的随机性，银行的原油买卖报价之间的价差都有约1%，即使在没有保证金交易加杠杆的情形下，来回交易100下，自己的资金全都被报价的滑点侵蚀殆尽，短线交易的成本也是非常高的。

普通投资者购买原油产品风险大，那除了账户原油以外，可以如何进行投资呢？周文科建议，普通投资者也可以买原油概念上市公司股票，或原油ETF基金等。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）

记者|张卓青?编辑|文多 李净翰 杜恒峰

｜每日经济新闻原创文章｜

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