南极电商(002127(行情))产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头

南极电商(002127)产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头
  产业链赋能构建新零售品牌巨头，首次覆盖给予“买入”评级
  南极电商作为以品牌授权和产业链服务为主的消费品创新型公司，依靠独特的商业模式与先发优势形成了规模及流量护城河。未来公司南极人主品牌增长空间依然宽广，新品类新渠道有望带来新流量，推动公司持续稳定高增长。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为12.1/15.5/19.9 亿元，对应EPS 分别为0.49/0.63/0.81元，当前股价对应PE 为23.8/18.5/14.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
  “既不生产，也不销售”，用品牌授权和产业链服务打造南极人共同体平台
  公司的商业模式链条中分为南极电商（品牌方）、上游供应商和下游经销商。公司拥有品牌、流量资源以及电商运营经验，为拥有优秀制造资源的供应商提供品牌、渠道流量；为拥有电商销售经验和资源的经销商提供品牌、高性价比和契合消费者需求的好产品，并提供电商运营服务支持。该商业模式下，公司可以剥离存货风险，凭借品牌授权和产业链服务，借助上下供应链资源，打造出具有平台属性的新零售品牌。公司早期借助电商平台的成长红利，建立了较难超越的规模和流量壁垒，在电商红利逐渐褪去的今天，很难再产生能与之匹敌的竞争对手。
  扩品类、扩渠道是南极电商未来持续增长的主要来源
  1）扩品类：截至2019 年6 月30 日，公司授权品类覆盖约320 个子类目，其中内衣、家居服以及床上用品等市占率较高。对于成熟品类，公司将主要通过在现有优势类目基础上扩展二、三级类目，全方位覆盖消费者需求。同时公司还不断加大力度去开拓健康生活、化妆品等细分赛道成长性高的新品类。
  2）扩渠道：2019 年阿里、京东、唯品会及主要社交电商可统计GMV 分别为203.17（+39.13%）、46.82（+31.50%）、14.45（+200.35%）、39.65（+124.89%）亿元，拼多多渠道发展迅速，南极人的品牌定位与拼多多渠道的客群高度匹配，预计未来仍有较大发展空间。同时，公司积极拥抱直播电商等新兴渠道，成立了直播事业部，陆续开展直播带货。南极优选线下店也为未来拓展线下渠道提供想象空间。
  风险提示：品类扩张速度不及预期；货币化率下降；时间互联业绩波动风险等。