华夏航空(002928(行情))2020年一季报预告点评:

华夏航空(002928)2020年一季报预告点评:预计Q1亏损1亿左右 支线航空独特商业模式推动公司或为受疫情影响最
  公司公告2020年一季度业绩预告：预计报告期内实现亏损0.91-1.16亿元，19年同期为盈利0.86亿。公司解释：系因受新型冠状病毒肺炎疫情影响，报告期内旅客出行由春运前高峰骤然大幅减少，二月影响最为严重，三月开始逐步恢复，报告期内公司航班执行率、客座率同比均大幅下降，营业收入相应减少。
  预告亏损幅度符合预期，预计公司或为疫情冲击下航空业受损最小公司。Q1行业客运量同比下降约54.5%，其中1-3月航空客运量分别下降5.3%、84.5%、73.4%。在冲击最大的2月，各公司客座率普降：三大航降至50%左右，行业领先的春秋降至64%左右。客运量大幅下降以及客座率下行将使得行业收入端明显下行，以及固定成本难以被覆盖。民航局在3月12日新闻发布会上表示，2月航空公司单月亏损达到209.6亿，创最大亏损记录。在此情形下，华夏航空预亏1亿左右，预计为受损最小的航企。
  公司近期航班量预计恢复到疫情前的约7成水平。根据第三方“航班管家”统计数据分析，我们观察华夏航空4月前13天执飞的日均航班数量已经接近疫情前（1月1-20日）的71%左右，而最新数据（4/13）恢复率到8成，领先于行业平均（行业约4成左右。公司2月及3月恢复率分别为4成及6成左右。
  领先的恢复率以及相对小的冲击背后是支线航空的独特模式。此前《商业模式Vs企业行为》报告中我们提出华夏航空为代表的支线航空面对疫情冲击，其特殊之处在于运力采购模式及相对刚需。a）运力采购模式下：公司的理性选择是尽可能保留无限额模式的航线（执飞即可有利润贡献），以及有限额模式下额度较高的航线；b）相对刚需：同时公司独飞航线比例高达90%左右，基地市场份额占比相对较高，地方政府推动复工复产，公司相应航线恢复率会达到行业内领先。
  看好公司作为支线航空细分市场龙头，具备成长性。此前两篇深度报告我们提出核心逻辑为：1）看好支线航空市场为新兴市场潜力大，预计3-4年翻倍规模增长，而龙头企业增速更快于行业。2）华夏航空是专注支线航空的细分市场龙头，当前细分市场份额最大，增速快，成长性强：2015年以来旅客复合增速约40%，远超行业平均增速的12.5%。14-19年利润复合增速32%。3）我们理解公司的竞争优势在于先发与专注打造区域网络资源优势。而从美国支线发展路径来看，目前公司积极打造的通程航班这样的干支结合方式是大势所趋，也为成为重要的新增赢利点。
  投资建议：1）疫情影响评估：我们预计6月国内线或恢复到接近去年同期水平，国际航线不确定性较大，Q1-4整体航空客运量增速分别为：-54.5%、-34%、10.7%、10.6%。但华夏航空国际航线仅1-2班，因此公司需求会随国内市场而定，基本不受海外疫情影响。2）盈利预测：我们维持2020-21年盈利预测，即利润分别为6及7.8亿，对应PE12及9倍，公司作为具备一定成长属性的标的，明显低估。3）目标市值区间：维持第一阶段目标价90-108亿的目标，即我们预计估值提升至15-18倍，较当前市值有25-50%的空间。后续随着公司成长性逐步被市场认可，预计可提升至20-25倍区间，强调“强推”评级。
  风险提示：油价大幅上涨，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。