汇川技术(300124(行情))成本控制初有成效 经营拐点显现

汇川技术(300124)成本控制初有成效 经营拐点显现
  汇川技术20Q1实现扣非归母同比增长34%-60%主要来自汇川原有业务的贡献。受疫情影响，地产项目复工相对较晚，电梯企业出货节奏也相应放缓。根据康力电梯发布的一季报预告，预计归母净利润同比下滑80%-86%，电梯主机厂一季度业绩也承压。由于贝思特一季度相对为淡季，因此，预计贝思特一季度实际贡献利润并不多。
  从产品结构角度，20Q1通用伺服系统、控制系统等产品收入取得快速增长。一方面来自口罩机解决方案的增量，另一方面伺服相对变频器下游偏新兴行业，去年低基数影响叠加3C、锂电、光伏等边际回暖带动产品收入有所增长。不过根据行业反馈，一季度由于疫情影响出货与订单的增速不能完全匹配，汇川一季度实现较高增长或只是改善的开始。
  盈利能力的改善值得我们重视。公司降本措施初见成效，促使公司产品综合毛利率较上年同期有所提高。由于19Q3包含贝思特的并表，我们假设贝思特并表毛利率为22%，推算原有业务综合毛利率约为41%。2018年下半年受中美贸易摩擦的影响，市场竞争加剧，以及电梯一体机原材料涨价等影响，公司单季度毛利率呈现逐步走弱的趋势，18Q1到18Q4的综合毛利率分别为45.5%/44.2%/40.4%/39.1%。不过，进入2019年，公司核心产品毛利率有所改善，变频器类毛利率已由18H2的43.8%提升至19H1的44.9%，运动控制类毛利率已由18H2的42.8%提升至19H1的46%。在轨交及乘用车等低毛利率产品收入提升的情况下，公司19Q3本部综合毛利率恢复到41%左右，自动化业务毛利率或有明显提升。展望未来，19年汇川技术推出新一代伺服平台及中大型PLC产品，CNC产品也在孕育，产品线进一步完善。2019年两大主力产品伺服及低压变频器市占率稳步提升，市占率分别为7%/14%，竞争力逐步增强，强平台的效应有望逐步显现。综上，我们看好公司的盈利能力提升，预计2020-2021年实现归母净利润15、19亿，对应PE32、26倍，维持“买入”评级。
  风险提示：1.海外疫情传导至国内对制造业影响较大的风险；
  2.行业竞争加剧影响盈利能力的风险。