亿联网络(300628(行情))2019年年报及2020年

亿联网络(300628)2019年年报及2020年一季报点评:大规模投入研发 发布股权激励凝聚人才
  FY2019 & 1Q20 业绩符合我们预期
  公司公布2019 年和2020 年一季度业绩：2019 年营收24.89 亿元，同比增长37%；归母净利润12.44 亿元，同比增长46%。对应4Q19营收为6.34 亿元，同比增长28%；单季度归母净利润为2.52 亿元，同比增长34%，位于预告中值偏上，符合我们此前预期。1Q20 实现营收6.5 亿元，同比增长22%；实现归母净利润3.66 亿元，同比增长40%，处于预告区间偏上限。
  发展趋势
  公司坚持研发投入巩固竞争力。2019 年公司员工数量增长35%至1,137 人，其中研发人员增长34%至546 人。4Q19 和1Q20 研发费用同比提升62%和57%。公司并没有因为疫情导致销售费用明显下滑，1Q20 销售费用同比基本维持；因此1Q 公司在加大研发投入基础上依然取得较好利润。
  4Q19 和1Q20 公司毛利率继续提升，1Q20 经营性现金流高增长，同比增长66%至2.8 亿元，主要得益于销售收款的增加及采购结算周期变化导致付款变化较小。
  疫情加速视频会议业务发展，海外市场需要观察。亿联海外业务占收比较高（2019 年美洲/欧洲分别占比42%/38%），我们预计短期行业活动受阻将对公司业绩释放形成拖累。但2020 年初疫情爆发后，远程办公模式在国内的采用程度迅速提升，我们认为疫情将倒逼企业群体对视频会议系统的学习程度和接纳意识提升，有利于公司VCS 业务提速拓展。我们仍看好公司SIP 话机维持行业地位，认为微软Teams 话机有望弥补部分行业下滑；同时看好其VCS 业务疫情后维持靓丽增长。
  发布2020 年限制性股票激励计划（草案），进一步凝聚核心人才。亿联发布股权激励草案，计划向公司核心管理人员和核心技术人员授予限制性股票312.75 万股（约占当前总股本的0.5%），其中首次授予250.2 万股，预留62.55 万股。首次授予的业绩考核目标要求20/21/22 年的营收和净利润同比增速均不低于20%。我们认为此次股权激励若顺利实施，有助于公司深度绑定核心管理和研发人员，促进VCS 领域业务的快速拓展；同时股权激励目标较高，我们认为彰显了公司管理层在疫情之下，不改对业务经营的信心。
  盈利预测与估值
  我们认为2019 年公司面临全球经济环境的不确定性挑战，仍实现高速增长，体现强劲的经营管理实力，及其在企业通信领域的竞争力。由于疫情对全年业绩影响暂时难以量化，我们维持公司盈利预测和跑赢行业评级，当前股价对应20/21e 32.0/24.4 倍P/E。维持目标价110 元，对应20/21e 40.3/30.7 倍P/E 和26%上行空间。
  风险
  疫情的海外影响超越预期；公司产品销售情况低于预期。

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