一

摘要

近期废钢价格大幅下降至铁水成本附近，铁水成本优势消失，叠加上周螺纹钢表观需求超预期，成材利润扩张，钢厂通过增加废钢日耗实现增产的意愿较强，预计短期废钢价格仍将反弹。但是，一旦长流程废钢添加比例回归正常，螺纹钢产量快速增加，而需求难以长期保持超预期高位，势必加大去库压力，成材利润难以扩张背景下，中期来看废钢价格上涨空间有限。从更长的时间跨度来看，国外钢铁产量进入下行周期，废钢和铁矿需求维持负增长，虽然国内禁止进口废钢，但会通过进出口钢材及产成品等间接方式影响国内废钢价格，在国内钢材利润收缩背景下，铁矿与废钢相互竞争，废钢价格长期来看或将螺旋式下跌。

不确定性因素：需求超预期、国外疫情发展情况。

二

正文

受疫情影响，钢材需求启动较往年要晚一个多月，在此期间短流程钢厂基本停产、长流程钢厂通过减少转炉废钢添加比的方式降低钢材产量，但极度萎缩的钢材需求导致总库存创出历史新高。虽然三月初国内疫情得到控制，但海外疫情的爆发，间接导致钢材或工业产成品出口降低，叠加国内超高库存压力，各品种钢材价格承压，钢厂利润难以扩张，废钢需求萎靡，价格持续下降。虽然，国外疫情持续蔓延，但是近期国内钢材表观消费逐步恢复，特别是4月9日螺纹钢周度表观消费量接近444万吨/周，创出数据统计以来的新高，似乎钢厂废钢需求持续好转。在此背景下，国内废钢价格究竟能否逆转前期颓势表现呢？

一、日耗超过到货量，价格短期反弹但中期仍将承压

二月底国内物流服务、制造业等逐步恢复，社会折旧废钢及加工废钢产量上升。从钢厂废钢日均到货量来看，到货量快速上升，废钢供应端比较充裕。然而，随着国外疫情的发酵，热卷价格大幅下跌，亏损幅度逐渐扩大，并且，超高库存下，螺纹钢现货利润也不大，因此，长流程生产中转炉废钢添加意愿不高。就短流程而言，产量增长亦比较缓慢，废钢需求难以快速增长。整体而言，在前期废钢供需宽松背景下，价格大幅下降，部分地区较春节前价格下降近500元/吨左右。

目前，废钢供需格局正发生微妙变化。前期受供需格局偏宽松的影响，废钢价格大幅下跌，但受澳洲巴西季节性发货减少影响，原料端铁矿石价格下降幅度较小，相较废钢而言价格比较坚挺。根据我们估算的铁水成本来看，目前铁水不含税成本大概在2170元/吨左右，而唐山地区废钢价格为2160元/吨，张家港地区甚至只有2000元/吨。铁水成本略微高于废钢价格，废钢的成本优势逐渐显现，长流程添加意愿回升。此外，螺纹钢现货价格较为稳定，随着生产成本的降低，近期螺纹利润逐步扩大，短流程开工率和产能利用率逐步回升，废钢消耗量增加较快。从上周4月10日废钢日均到货和消耗量来看，钢厂废钢日耗首次超过到货量，显示废钢需求恢复程度明显加快，因此，短期来看废钢价格反弹的概率较大。

短期废钢价格仍将反弹，但中期来看废钢价格难以大幅上涨。上周螺纹钢表观消费量接近444万吨/周，创出数据统计以来的新高，也明显超出市场预期。需求端明显好转，带动螺纹价格上涨，利润扩张，螺纹产量逐步增长。从我们估算的螺纹价格与供给曲线来看，短流程峰电成本是螺纹钢生产成本的上线，目前峰电成本大概在3360元/吨，与上海地区现货相比小幅盈利。也就是说螺纹钢仍有增产空间，将螺纹钢历史最高产量380万吨/周，与上周螺纹钢产量325万吨/周相比，仍有近55万吨的增长空间。但从目前螺纹产量增量来源来看，短流程产量增速明显快于长流程。上周电炉螺纹产量55万吨/周，与去年同期相比仍有近5万吨的增产空前，但空间已不大。因此，废钢需求能否持续增长主要还是看长流程废钢需求。根据我们的估算，目前长流程螺纹钢即期利润扩大至380元/吨，并且废钢价格与铁水成本接近，钢厂增加转炉废钢添加比来实现增产的意愿是比较强的。但是，考虑到目前成材钢厂库存主要集中于长流程钢厂，一旦长流程废钢添加比例回归正常，螺纹钢产量快速增加，而需求端难以长期保持超预期高位，势必加大去库压力，因此，我们并不认为螺纹钢利润能够持续扩大。因此，我们判断短期废钢价格仍将反弹，但是反弹难以长时间延续，中期来看废钢价格上涨空间有限。

二、国外钢铁产量下行周期，废钢价格持续下降

如果把时间拉长，废钢价格又将如何演绎呢？我们将国内废钢价格与国外相比，就会发现两者存在明显差异。这种差异主要来自于两方面：一方面，虽然近期国内废钢价格快速下跌，但是仍比国外废钢价格要高。目前，张家港地区废钢价格由春节前的2500元/吨下降至2000元/吨，而土耳其废钢进口价格由300美元/吨下降至250美元/吨，美国废钢出口价格由274美元/吨下降至236美元/吨。另一方面，国内外废钢价格运行周期存在明显差异，国外废钢价格自2018年下半年见顶后开始了下行周期，而国内废钢价格依然在高位盘整。

造成两者周期上的差异主要原因有两个。首先，从国内外铁水和粗钢产量来看，国外2018年下半年开始，铁水和粗钢产量增速逐渐下滑，并于2019年上半年开始负增长。利用铁水产量、粗钢产量，并且假设铁水至粗钢过程中的金属收得率为95%，可以估算废钢的用量及其增速。同样可以看到，国外废钢的用量增速于2018年下半年开始回落，并于2019年进入负增长状态，这与国内废钢用量增速维持高位震荡是明显不同的。另外一个原因就是，2018年底国内开始禁止废钢进口，导致国内外废钢价格出现劈叉。短期难以通过进口国外低价废钢来增加国内废钢供给量，导致国外废钢价格不能直接影响国内废钢价格。此外，2019年下半年，国内钢材市场需求回暖，钢材利润较上半年增加，反而增加了国内废钢的需求。

虽然2020年开始国外铁水产量、粗钢产量及废钢用量增速有回暖的迹象，但是疫情在国外的蔓延，导致国外长短流程钢厂出现了一定程度的减产，对废钢的直接需求是降低的。此外，疫情也导致了国外部分汽车厂家开始停产，即使后期复产，预计二季度经济下行压力仍然较大，国外居民收入的降低，消费能力和意愿也会随之降低，对钢制产品的需求将会处于比较低迷的状态。因此，我们判断国外废钢需求不足，废钢价格仍将维持下降格局。

国外对钢材需求的降低也会间接影响国内钢材产量和价格。从出口端来看，近期热轧板卷外贸订单毁约情况时有发生，白色家电等出口情况也不是特别理想，现货热卷价格大幅降低，利润出现亏损，钢厂通过添加废钢提高热卷产量的动力不足。而从进口端来看，国内钢材价格在全球处于高地。以4月10日土耳其方坯出口价格347美元/吨来看，国内市场方坯价格相对土耳其高近100美元/吨，国外过剩钢材出口至中国的吸引力逐渐加大。因此，从进出口角度来看，国内钢材市场存在国外低价钢材冲击压力，进而打压废钢需求和价格。此外，国内钢铁行业产能置换处于尾声，2020年铁水产量和粗钢产量预计仍会保持小幅增长，但难以保持2017年至2019年的增速。而从国内钢材终端需求来看，房地产行业2017年至2019年每年高达17亿平方米的销售面积难以继续维持。钢材产量小幅增加，而终端需求萎缩，因此，从内生性角度来看，国内废钢需求增速和价格也会承压下行。

三、铁矿产量难以下降，铁水废钢竞争加剧

国内废钢价格除受钢材及其产成品进出口影响外，还会受到铁矿石供给的影响。虽然，近期巴西和澳大利亚新冠肺炎确诊病例持续增长，截至4月11日，巴西确诊病例突破2万，澳大利亚确诊病例也达到了6311人，市场普遍担忧铁矿石供应出现短缺。但是，就目前情况来看，前期铁矿供应降低主要是受天气因素影响，而疫情的影响并不明显。

铁矿生产过程中机械化程度比较高，产地人口稀少，预计疫情期间铁矿石生产端受到的影响很小。并且，自2015年开始铁矿价格大幅上涨，利润丰厚，相应的矿山投资也迎来快速增长，因此长期来看铁矿产量仍将维持增长态势。此外，澳大利亚和巴西属于典型的资源型国家，资源出口占国内经济比例较高，其中澳大利亚铁矿石出口占总出口贸易额的60%以上，而巴西也达到了25%左右。因此从发货端来看，在全球经济下行压力背景下，澳大利亚和巴西主动降低铁矿石出口，将对本国经济造成沉重打击。综上，无论是从铁矿石的生产还是发货来看，铁矿石供给下降的可能性都不大。

但是，国外铁水产量已经进入下行周期，此外，日本、欧洲等地部分长流程钢厂近期已发出关停高炉的公告，长期来看受疫情影响，预期海外铁水产量仍将维持负增长，并带动海外铁矿石需求下行。虽然国内铁水产量预计维持小幅增长，但海外富余的铁矿将会转运至国内，并且供应端也会减少海外目的地国的发运量，增加国内的发运量，导致国内铁矿的供应增长。因此，在国内钢材利润收缩背景下，铁矿与废钢出现相互竞争的格局，长期来看两者价格或将螺旋式下跌。但考虑到国内外铁矿、废钢行业集中度不同，议价能力有差异，废钢价格下降幅度或将更大。

三

结论

短期来看：前期废钢价格大幅下降，并已接近铁水成本，铁水成本优势消失，叠加螺纹钢表观需求超预期，成材利润扩张，钢厂通过增加废钢日耗实现增产的意愿较强，此外，废钢日耗量首次超过到货量，预计废钢价格短期仍将反弹。中期来看：成材钢厂库存主要集中于长流程钢厂，一旦长流程废钢添加比例回归正常，螺纹钢产量快速增加，而需求难以长期保持超预期高位，势必加大去库压力，成材利润难以扩张背景下，中期来看废钢价格上涨空间有限。长期来看：国外钢铁产量进入下行周期，废钢和铁矿需求维持负增长，虽然国内禁止进口废钢，但通过成材及工业品进出口，以及国内铁矿供给增加等方式，间接影响国内废钢价格，在国内钢材利润收缩背景下，铁矿与废钢相互竞争，两者价格或将螺旋式下跌。

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