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你打算用哪种期权策略来抄底呢？

发布时间：2020-4-3 20:50阅读：695

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问一问

有朋友问：国内的疫情目前得到较好的控制，经济也在逐渐恢复运行，国外的疫情在加重，也许会有部分国家经济做阶段停摆。假如上面的成立，我们是不是可以选择一种套利，买入国内经济需求会带动上涨的商品，卖出国外经济下滑会带动下跌的商品，如果这个方案可行，具体的商品配置可以考虑哪些？按照这个假设，做多国内需求旺盛的品种，做空国外需求的品种，其实可以把你这个说法更加具体一点，就是做多需求进口导向的品种，做空需求出口导向的品种。当我们国家需求开始恢复，而其他国家失控，对于进口依赖型的资源可能有不错的机会，相反，对于我们出口导向型的品种终端需求可能受到抑制。这个逻辑应该比你说的那个更加具体一些。那我们思考一下主要以进口为主的品种都有哪些：原油、大豆、铁矿、棕榈；终端以出口为主的是棉花、PTA。从进口品种里选择去做多，从终端出口为导向的品种里选择去做空，这个对冲组合估计也很难赚钱。例如：你选择做多了原油，其实这一波能源跌得比化工成品多得多，估计下周成品会比能源更弱一些，发生强弱转化；如果你选择做多了棕榈，这一波跌得就更惨了，铁矿最近也开始了下跌，豆粕相对坚挺一些。再看空头的一条腿，如果你做空了棉花对冲，应该还可以，因为内外棉都大跌；如果你做空 PTA 来对冲，由于 PTA 价格处于历史底部，所以下跌空间较小，对冲幅度有限。所以这种对冲逻辑未必行得通！为什么这种对冲逻辑未必好用呢？因为很多品种的需求不是国内所独有的，而是全球都有的，大宗商品全球定价，看得是全球的总供给和总需求。比如原油，我们需求慢慢恢复，全球其他国家损失的需求更大，原油的供需平衡依然是变得宽松，我们需求复苏没啥用；再比如棕榈，我们这边需求恢复，其他国家需求损失，全球供需平衡表依然宽松。而且，这里面还有很大的隐患，比如我们国家需求恢复之后，会不会有其他国家的疫情二次传染到我们国家，毕竟现在是全球一体化时代，各国之间的各个层面的交流沟通比较多，这种外来人员二次传染的情况也有可能发生，会不会又影响我们国内的需求，这都不太好说。所以，我个人认为你所说的这个方案可能不太行的通。

01 关于抄底的思路分析

近期很多品种价格都大幅下跌，价格处于历史底部，是抄底的好价格，但是也有很多苦恼：一个最大的苦恼就是，底部区间不等于马上上涨，这是第一个难点；另一个是远月往往还是升水的，存在换月损失。所以这个价格很诱人，什么时候涨不知道，远月升水很头疼。有一种愚蠢至极的抄底方法，看到这种低价格，毫不犹豫重仓杀进去了，抄底爆仓的人往往是这种人，他们只看到了价格，却不清楚上涨时机，就直接重仓杀进去了，一种是被极端行情给打爆仓了，一种是被长时间的换月给打爆仓了。如果你用期货来抄底，你看到非常罕见的价格，只能少量仓位去抄一点点，不能重仓，你的重仓或者补仓只有在确定其开始上涨的时候才加进来.至于你是根据盘面来判断真正上涨，还是根据现货与期货的涨速比较来判断真正上涨，还是根据库存的下降来判断真正上涨，这个每个人有自己的判断方法。但是加仓的时候一定是在你判断期货真正开始上涨的时候才加进来，而不是价格低了就满仓。你也可能用期权来抄底，很多人直接选择了 buy call 去抄底，但问题是你依然不知道什么时候上涨，每天还要损失时间价值；之所以选择 buy call 而不选择 sell put，是因为他们觉得同样是看涨，sell put 不如 buy call 赚得多。单纯从价格投机角度来讲，当标的上涨的时候，sell put 未必就不如 buy call 赚得多。 640?wx_fmt=jpeg&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

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比如，你认为某个品种价格处于历史底部，不太可能再跌了，这个时候它的价格突然急跌，隐含波动率上升，这个时候你去 sell put 比 buy call 更好一些。假设历史波动率为 20%，而隐含波动率一下子到了 60%，这个时候你千万不要去 buy call，而是选择去 sell put。因为，当标的资产价格上涨的时候，尤其是平缓上涨的时候，隐含波动率一般会下降，这个时候 sell put 可以赚两个收益，一个是标的资产价格上涨带来的收益，一个是隐含波动率下降带来的收益；而 buy call 只能赚标的资产价格上涨的收益，却要承受隐含波动率下降的损失，最终可能出现标的涨了，期权价格还跌了，得不偿失！所以，我们要选择单腿期权策略的时候，同样可以利用二维四象的方式，考虑隐含波动率和标的资产价格的变化，然后匹配不同的策略，预期隐含波动率走高，就用 buy 策略，预期隐含波动率回落，就用 sell 策略。很多时候我们不太喜欢用 sell 策略，主要是因为赚取时间价值损失实在是太慢了，有时候跌了好几天，结果某一天波动率突然上来了，一天把之前赚的都给亏回去了。所以用 sell put 去抄底也是比较煎熬的，如果能够坚持拿到到期，期权为虚值期权的话，可以稳稳地收权利金。那我们可以再想办法，把这个抄底策略给优化一下。

02 sell put + buy call

我们以 PTA 为例，我们可以看到 PTA 指数的周 K 线图，从 2006 年底一直到现在，这个底部相对来说是比较可靠的，如果考虑通货膨胀率的话，这个底部已经比过去的底部更低了。因此，你认为 PTA 基本上不太可能跌破 4100 以下，你打算抄底。 640?wx_fmt=jpeg&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

（来源：博易大师）你打算采取卖出虚值看跌期权，然后买入虚值看涨期权，然后你看了以下期权的 T 型报价表，你选择的 sell put 是 TA005P4100，选择的 buy call 是 TA005C4500。因为你认为 PTA 指数历史最低 4186，考虑通货膨胀率的话，现在的价格已经比那个还低了，所以基本上不太可能再低于 4100，所以你卖出虚值看跌期权收取 59 元的权利金。但是，直接裸空有时候也是比较难受的，尤其是标的上涨的同时，波动率也上来了，辛辛苦苦赚得时间价值就会遭受双重损失，所以你打算买一个虚值看涨期权。由于你不想支付额外的权利金，所以你选择了一个行权价最低同时又不用支付额外权利金的合约，即 TA005C4500，只需支付 50 元权利金，这样一来，你的权利金净收入是 9 元。 640?wx_fmt=jpeg&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

（来源：博易大师）另外，卖出期权需要交保证金，交易所给的那个公式太复杂了，假定要交 10%的保证金，也就是行权价 4100的 10%，即 410 元。所以，这个 sell put + buy call 组合的开仓收益率为：9/410=2.2%，似乎并不是很高。如果你选择了 TA005C4550 的话，支付的权利金是 41.5，那么你的权利金净收入就是 59-41.5=17.5，开仓收益率是 17.5/410=4.27%，收益率会有所提高。那么，未来价格在期权到期之前只有可能是三种情况：低于 4100介于 4100-4500 之间高于 4500 我们只需对这几种情况进行分类讨论就可以了。 当价格低于 4100 的时候，这个是最坏的情况了，你的 buy call 权利金打水漂了，你的 sell put 要被行权，你需要以 4100 的价格买入 TA2005 合约，需要注意的是，TA2005 当前的价格是 4252。你还赚取了 9 元的权利金，所以你的 TA2005 合约实际持仓成本是 4100-9=4091。因为你本来就打算抄底的，这个价格买入其实也还可以，也不算是太差的结果。 当价格介于 4100-4500 之间，看涨期权和看跌期权都没价值，但是你手中白白捡了 9 元的权利金，投入成本是 410 元，收益是 2.2%。如果你当时以 4252 的价格买入 TA2005 的话，最大收益是价格为 4500，你赚了 248 个点，投入成本是 4252x 期货保证金比例，收益率肯定是大于 2.2%。但如果价格在 4100-4252 之间，你都是亏损的，而利用期权组合策略你可以赚 2.2%。 最好的结果是价格超过 4500，假设到了 4700，你的看涨期权行权收入为 200，再加上开仓收益 9 元，总收益是 209，投入成本是 410，收益率 209/410=50.98%%。当然，这个只是按照最终持有到期行权的结果进行计算，如果单纯地赚期权价格的买卖价差，那个就不是如此了。这种抄底策略和期货抄底的好处在于，没有换月损失；和 buy call 相比，没有时间价值的耗损；和 sell put 相比，还能规避波动率上升的损失；当然，它不是万能的，不是说它一定不会亏钱，世界上哪有这么好的事情，这种方法只是帮你降低了抄底的持仓成本.因为当你看到某个品种价格历史低位，想去抄底的时候，面临很多制约因素，这种方式可以在一定程度上降低你的持仓成本，但依然有亏损的可能性。

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