美国3月ISM制造业PMI报49.1，超过预期值，不及前值，再次回落到荣枯线下方，但是表现超过市场预期。各主要分项指数亦大幅下降，新订单指数表现最差。美国制造业PMI受到新冠肺炎疫情冲击已经开始显现，但是还没有完全的显现，故制造业表现超预期，但是随着疫情的持续恶化，美国制造业PMI将会进一步的下行。

新冠肺炎疫情在美国大爆发，从供需两面拖累美国企业活动，打击美国制造业PMI。美国3月制造业PMI亦是大幅下滑，生产、需求以及库存同步走弱，但是下滑的幅度不及预期。ISM制造业PMI数据与美国的现实情况依然存在时间上的偏离，即美国的制造业已经陷入深度衰退中，在3月制造业PMI数据中已经有所体现，对数据的冲击会在4月或者二季度表现的更加明显。新订单指数的大幅度下降就是疫情冲击的最直接的表现，新订单下滑，生产和就业均会接连受到影响，并且4月份美国按了暂停键，故在二季度特别是4-5月份，美国ISM制造业PMI及各分项将会继续大幅下降。

美国一季度经济将会陷入停滞状态，即可能是零增长或者小幅的负增长，因为有1-2月份数据的支撑。二季度，美国经济则会大幅下跌，预计会录得10%以上的负增长，陷入严重的衰退中。三季度，随着美国疫情的好转，美国经济则开始复苏，快速反弹。四季度，美国经济则会大幅反弹转正。整体来看，美国2020年整体经济会陷入负增长。

全球各主要央行积极的货币政策和财政政策，有效缓解了金融市场和商品市场的恐慌情绪，实现了短期的修复性上涨，但是在疫情没有出现明显的拐点和经济没有明显好转之前，上涨的持续性值得商榷，难言持续修复性涨势，金融市场和商品市场依然是易跌难涨，维持逢高沽空思路，抄底需谨慎。

详细分析

一、美国3月制造业数据分析

数据显示，美国3月ISM制造业PMI报49.1，超过45的预期值，不及50.1的前值，虽然再次回落到荣枯线下方，但是表现超过市场预期。各主要分项指数亦大幅下降，新订单指数表现最差：新订单指数录得42.2，远不及49.8的前值，为2009年3月以来的最低点；就业指数跌至43.8，基本符合预期，不及46.9的前值，为2009年5月以来最低；产出指标从50.3降至47.7，仍有进一步下跌的趋势；另外，制造业物价支付指数大姑下跌至37.4，不及41.2的预期值和45.9的前值。整体来看，美国制造业PMI受到新冠肺炎疫情冲击已经开始显现，但是还没有完全的显现，故制造业表现超预期，但是随着疫情的持续恶化，美国制造业PMI将会进一步的下行，叠加服务业的停滞影响，美国经济动能丧失。

分项来看，制造业PMI的影响因素中，生产项、新订单项和就业项的大幅回落分别拖累PMI 0.52、1.52和0.62个百分点，成为美国3月制造业PMI最差回落的核心影响因素，特别是新订单项和就业项的大幅回落。而供应商交付项则是增加了1.54个百分点，原材料库存增加了0.08个百分点，在很多程度上避免了制造业PMI的进一步下滑。另外，新出口订单、产成品库存和订单库存均不同程度下跌。美国疫情在3月份开始爆发，政府的防控措施则是3月中下旬开始，制造业受到的冲击亦是中下旬开启，故各分项已经开始受到冲击，但是冲击的程度会逐步的增加，故二季度制造业各分项将会进一步疲弱下行。

分类来看，生产方面，生产指数大幅下降，疫情在美国的蔓延扰乱供应链，而刚空措施更是直接使得生产活动处于停滞状态；中日韩3月疫情有所好转，欧洲疫情则是愈发严峻，美国外需疲弱，型出口订单更是大幅下降，这将会进一步冲击生产，预计美国生产指数将会进一步下行。需求方面，内外需均不足，新冠肺炎疫情的大流行，使得新订单和新出口订单均大幅下降，并且进一步下降难以避免。库存方面，原材料库存和产成品库存均下降，供应链断裂后企业生产原材料供应趋紧，在现有状况下亦难以开展新的生产，订单库存亦大幅下降，被动去库存再次加剧。生产、需求以及库存同步走弱，这是难以避免的，并且将会进一步走弱。

二、美国3月制造业总结与展望

新冠肺炎疫情在美国大爆发，从供需两面拖累美国企业活动，打击美国制造业PMI。美国3月制造业PMI亦是大幅下滑，生产、需求以及库存同步走弱，但是下滑的幅度不及预期，即整体表现超过市场预期。这是因为疫情3月份在美国开始爆发，在3月中旬开始大面积爆发，美国政府在3月中下旬才开始实施严格的防控措施，而ISM制造业数据的调查从月初就开始，整体的数据与美国的现实情况依然存在时间上的偏离，即美国的制造业已经陷入深度衰退中，在3月制造业PMI数据中已经有所体现，但是还没有完全体现，对数据的冲击会在4月或者二季度表现的更加明显。新订单指数的大幅度下降就是疫情冲击的最直接的表现，新订单下滑，生产和就业均会接连受到影响，故在二季度，美国ISM制造业PMI及各分项将会继续大幅下降。特别是4月份至5月份迎来大幅下滑，因为4月份美国按了暂停键。

新冠肺炎疫情在美国持续恶化，截至北京时间4月2日06:40，全球新冠肺炎累计确诊病例超93万例，达932605例，死亡病例达46809例，而美国累计确诊病例超21万例，达213372例，死亡病例4757例，美国已经成为疫情重灾区，并且将会继续恶化，据美联储和美国政府的预测，美国疫情或在2周之后的4月中下旬迎来拐点，届时美国的确诊人数或增值50-60万人，而美国政府的最悲观预期则是将会有10-20万人将会丧生于新冠肺炎疫情。在如此严重的疫情面前，美国制造业必然会继续走弱，当疫情像中国一样出现明显好转之际，美国制造业PMI将会大幅反弹。故预计美国制造业PMI在4-5月份将会继续偏弱运行，在6月份则出现好转。

三、美国经济影响

美国制造业PMI大幅下滑，制造业增长动能丧失将会拖累美国经济，而ISM非制造业PMI数据暂时没有公布，从美国3月Markit服务业PMI数据的超低表现来看，美国3月ISM非制造业PMI数据将会大幅下滑，创历史新低，这是难以避免的。疫情对旅游业、交通业、酒店业以及娱乐等服务业的冲击要早于对制造业的重击，并且服务业的受到的程度要远大于制造业，故服务业会处于半停滞状态，严重拖累经济。对于欧美国家而言，服务业为GDP的贡献率已经达到80%左右，制造业对GDP的贡献则是剩余20%的绝大多数，故制造业和服务业的半停滞状态或者说衰退状态将会严重拖累经济增速。

叠加美国就业市场陷入困境，失业率或达到10%以上（美联储布拉德的预期最为悲观，二季度失业率将会达到30%），故美国一季度经济将会陷入停滞状态，即可能是零增长或者小幅的负增长，因为有1-2月份数据的支撑。二季度，美国经济则会大幅下跌，预计会录得10%以上的负增长，陷入严重的衰退中，摩根、高盛更是将美国经济降幅预期调整为负24%—30%（美联储布拉德的预期最为悲观，预计GDP下降50%）。三季度，随着美国疫情的好转，美国经济则开始复苏，快速反弹。四季度，美国经济则会大幅反弹转正。整体来看，美国2020年整体经济会陷入负增长。

四、近期资产配置分析

市场影响方面，美国制造业下降在预期中，故对市场的影响不大。而特朗普对疫情的悲观言论（疫情导致的死亡人数或达到10-20万）则打击市场，美股结束修复性上涨出现大幅下降，美元因流动性需求和避险属性的再现则出现反弹，黄金亦上涨，大宗商品承压下行，伦敦有色金属均下降。

资产配置方面，在新冠疫情肺炎持续恶化下，我们对于近期的资产配置进行以下总结。

全球各主要央行积极的货币政策和财政政策，有效缓解了金融市场和商品市场的恐慌情绪，实现了短期的修复性上涨，但是在疫情没有出现明显的拐点和经济没有明显好转之前，上涨的持续性值得商榷，难言持续修复性涨势，金融市场和商品市场依然是易跌难涨，维持逢高沽空思路，抄底需谨慎。

美国疫情愈发严重，且暂无好转的迹象，美国3月ADP和PMI数据疲弱，且暗示二季度会更弱，美元需求再度上升，美元指数反弹。短期内，因经济和金融市场震荡且美元的需求仍然存在，美元继续高位偏强走势。但是长期来看随着美国成为疫情重灾区，经济深度难以避免，叠加财政和货币政策缓解流动性问题，美元将会继续偏弱运行。

分板块言，黄金等避险资产因为经济衰退和超宽松的货币政策支撑，仍有较大的上涨空间，短期内或因为市场恐慌性抛售和流动性需求而走弱，但是整体强趋势不改，依然适合逢低买入，1500 -1550美元均是买入良机；而美债仍有上涨空间，多单可以继续持有，暂未入场者暂不建议入场，美债处相对高位，上涨空间有限，相对稳定。