麦克米伦：如果有些期权策略让你感到不自在，那就不要
发布时间：2020-4-2 12:19阅读：517
问一问
期权交易者可以使用的策略有许许多多。但是总有一款相对来说更适合你对风险和回报的预期。 例如， 有的交易者不喜欢做期权买方。在不活跃的市场里， 他们承受不了期权随着时间的流逝而每天减少价值。如果你有这种感觉的话， 那么你也许就应当将精力集中在套利交易 (spread trading) 和交易波动率上。（期权时代注：波动率交易详见文章《如何对波动率进行交易》）另外， 如果你对裸卖期权感到不自在， 那么就不要这样做。即使这些策略对于有些交易者来说可以带来相当好的盈利， 但是如果它们会让你晚上睡不着觉，或者感到不安，那就不要使用它们。我有一个朋友，他是美国股票交易所 (AMEX) 的期权交易者。就像20世纪80年代中期常见的那样他是个拥有相当大规模资金的裸期权的卖方。当他不再裸卖期权时我曾问他为什么，他回答说“我的生活都放在祈求上天了，我老是在祈求今天就是下一个月这样期权就可以过期了。”02不过，我喜欢的个关于放弃裸卖期权的故事要追溯到一个你最想象不到的人：一个非常喜欢冒险的人，他是个套利部门的负责人。在20世纪70年代和80年代公司在股票方面承担风险的业务常常是由一个部门来执行，即使在PaineWebber这样的大公司里也是如此。因此这个部门要交易风险套利、可转换套利 、指数套利 、反向和转换套利。同时也要承接一定数目的侧重风险的头寸。这些侧重风险的头寸有可能是直接买进或卖出股票和某些期权策略，等等我有一个好朋友，他不仅是交易可转换套利，同时也设定期权策略。
这个部门的负责人是个著名的套利者。对那些在一个风险套利头寸中有几十万股股票的头寸，他下单时连眼睛都不眨。不过，他并不真的懂得期权。于是在1974年的一天里他请我的朋友解释 —下他在IBM期权中的头寸。显然，在逐日盯市中 这个头寸显示出小量的亏损，而这个部门负责人想知道这是为什么。（期权时代注：“逐日盯市”指得是结算实行的每日无负债制度）原因是IBM从1973-1974年熊市中它的超卖的低谷中爬了出来。在10月和11月上涨了。这个头寸是一个1比2的比率看涨期权套利，我不记得具体的细节了。不过它是买进100手IBM的1月240看涨期权，卖出200手1月270看涨期权的指令。这个套利的上行收支平衡点是300左右。因此它有净卖出的100手IBM看涨期权。IBM当时在大约210或220左右交易。因此 ， 这个交易员解释说， 在今后的3个月里 ， 只要IBM的上涨幅度不超过80点 ， 这 个头寸就没事儿 ， 而且 ， 如果IBM在到期时在270, 它就可以盈利30万美元。 可是 ， 这个部门负责人想要知道如果IBM到350的话， 结果会怎么样。当他听说这会导致50万美元的亏损 的时候他说：“如果阿拉伯人用每股350美元兼并了IBM的话，我们就糟了，把这个头寸平掉。”这是一种臆想。有多大的可能性阿拉伯人（当时， 由于OPEC的关系， 他们非常有实力）会要一个电脑公司呢？也许远远低千1%。可是， 对一个即使没有这种可能性就已经承受很多风险的人来说， 也许这么一点风险也是承受不起的。 至少来说， 这个部门的负责人， 一个有经验的交易者， 知道什么样的事情使得他感到不自在， 而且他不想再进一步实施这个策略。你的承受程度不只决定是否只是买期权或者卖期权有关，更深次的在于：使用什么策略和你对整个市场采取的方法有关。 有的人偏爱套利， 有的人偏爱投机。 套利者通常限制他们的总的盈利， 但是他们的风险比投机者要小。如果套利的头寸使得你焦躁不安， 因为你知道你既会有赢的一面， 也有会输的一面， 那么也许你 可以选择像投机者那样交易期权， 像一个投机者那样采取行动。03我还有—个朋友 ， 他在20世纪70年代早期的时候为—个大型谷物公司做交易 ， 也就是说， 他在期货市场里拿公司的钱冒风险。在这—行里得到成功之后 ， 他认为如果他是—个专职交易员， 他可以做得更好。于是， 他搬家搬到芝加哥， 在芝加哥期货交易所(CBOT)买了一个席位， 主要是交易玉米。．他的第1个头寸是玉米的市场间套利， 好像是买进5月 ，卖出3月。他在市场上向来是用投机的方法运作， 因此这个头寸有些陌生， 不过， 他觉得套利能给他安全感。 事实证明 ， 这是个坏主意。不管市场朝哪个方向运动 ， 向上， 向下 ， 或者是上下摆动 ， 套利策略总是同他作对 ， 使他输钱。最后 ， 这些亏损吞噬了他账户中的全部资产。当然他后来变成了最大和最成功的玉米套利者之—。但是 ， 从此之后 ， 他再也没有交易过套保的头寸。我想说重要的是要意识到， 如果你同你的策略 ”合拍＂ 的话， 不管是什么样的策略， 赢钱都要容易得多。并没有适合所有的交易者的策略， 因为它们各自有自己的风险和回报特征以及相随的对投资者心理因素的要求。许多交易者不喜欢投机， 宁愿采取更保守的方法。如果这是你的交易哲学， 那没问题。你应当寻找那些带有统计学优势的头寸， 而不是进行日内交易， 或者卷入其他短期投机的活动。对前面提到的那位谷物交易者，他确实由于那手玉米套利而破产了 但是他又借到了钱重整旗鼓最后在他发迹之后他告诉我说：“在你破产两次之前就谈不上破产”他的意思是说许多成功的交易者都曾经破产过然后又返回来，获得大量的盈利而第一次是交学费。我不敢说每个人都一定要先破 一次产，然后才能获得成功。但是，对许多交易者来说这样的事都发生过。那些从自己的错误中吸取经验的人有能力恢复元气从而变成成功的交易者。
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这个部门的负责人是个著名的套利者。对那些在一个风险套利头寸中有几十万股股票的头寸，他下单时连眼睛都不眨。不过，他并不真的懂得期权。于是在1974年的一天里他请我的朋友解释 —下他在IBM期权中的头寸。显然，在逐日盯市中 这个头寸显示出小量的亏损，而这个部门负责人想知道这是为什么。（期权时代注：“逐日盯市”指得是结算实行的每日无负债制度）原因是IBM从1973-1974年熊市中它的超卖的低谷中爬了出来。在10月和11月上涨了。这个头寸是一个1比2的比率看涨期权套利，我不记得具体的细节了。不过它是买进100手IBM的1月240看涨期权，卖出200手1月270看涨期权的指令。这个套利的上行收支平衡点是300左右。因此它有净卖出的100手IBM看涨期权。IBM当时在大约210或220左右交易。因此 ， 这个交易员解释说， 在今后的3个月里 ， 只要IBM的上涨幅度不超过80点 ， 这 个头寸就没事儿 ， 而且 ， 如果IBM在到期时在270, 它就可以盈利30万美元。 可是 ， 这个部门负责人想要知道如果IBM到350的话， 结果会怎么样。当他听说这会导致50万美元的亏损 的时候他说：“如果阿拉伯人用每股350美元兼并了IBM的话，我们就糟了，把这个头寸平掉。”这是一种臆想。有多大的可能性阿拉伯人（当时， 由于OPEC的关系， 他们非常有实力）会要一个电脑公司呢？也许远远低千1%。可是， 对一个即使没有这种可能性就已经承受很多风险的人来说， 也许这么一点风险也是承受不起的。 至少来说， 这个部门的负责人， 一个有经验的交易者， 知道什么样的事情使得他感到不自在， 而且他不想再进一步实施这个策略。你的承受程度不只决定是否只是买期权或者卖期权有关，更深次的在于：使用什么策略和你对整个市场采取的方法有关。 有的人偏爱套利， 有的人偏爱投机。 套利者通常限制他们的总的盈利， 但是他们的风险比投机者要小。如果套利的头寸使得你焦躁不安， 因为你知道你既会有赢的一面， 也有会输的一面， 那么也许你 可以选择像投机者那样交易期权， 像一个投机者那样采取行动。03我还有—个朋友 ， 他在20世纪70年代早期的时候为—个大型谷物公司做交易 ， 也就是说， 他在期货市场里拿公司的钱冒风险。在这—行里得到成功之后 ， 他认为如果他是—个专职交易员， 他可以做得更好。于是， 他搬家搬到芝加哥， 在芝加哥期货交易所(CBOT)买了一个席位， 主要是交易玉米。．他的第1个头寸是玉米的市场间套利， 好像是买进5月 ，卖出3月。他在市场上向来是用投机的方法运作， 因此这个头寸有些陌生， 不过， 他觉得套利能给他安全感。 事实证明 ， 这是个坏主意。不管市场朝哪个方向运动 ， 向上， 向下 ， 或者是上下摆动 ， 套利策略总是同他作对 ， 使他输钱。最后 ， 这些亏损吞噬了他账户中的全部资产。当然他后来变成了最大和最成功的玉米套利者之—。但是 ， 从此之后 ， 他再也没有交易过套保的头寸。我想说重要的是要意识到， 如果你同你的策略 ”合拍＂ 的话， 不管是什么样的策略， 赢钱都要容易得多。并没有适合所有的交易者的策略， 因为它们各自有自己的风险和回报特征以及相随的对投资者心理因素的要求。许多交易者不喜欢投机， 宁愿采取更保守的方法。如果这是你的交易哲学， 那没问题。你应当寻找那些带有统计学优势的头寸， 而不是进行日内交易， 或者卷入其他短期投机的活动。对前面提到的那位谷物交易者，他确实由于那手玉米套利而破产了 但是他又借到了钱重整旗鼓最后在他发迹之后他告诉我说：“在你破产两次之前就谈不上破产”他的意思是说许多成功的交易者都曾经破产过然后又返回来，获得大量的盈利而第一次是交学费。我不敢说每个人都一定要先破 一次产，然后才能获得成功。但是，对许多交易者来说这样的事都发生过。那些从自己的错误中吸取经验的人有能力恢复元气从而变成成功的交易者。
来源：期权时代节选自《麦克米伦谈期权》
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