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分析师：谢伟玉/谢平/王胜    研究支持：陆达/仇之煜/宋涛

投资结论：

央企合并是本轮国企改革的重要形式，我们必须从战略层面非常重视这一轮轰轰烈烈的央企并购浪潮。南北车合并提升了央企合并的空间和预期。经济效益差的造船航运、煤炭有色、以及改革预期强烈的军工、转型需求大的房地产行业将成为央企合并主战场。首推中国远洋和中海集运、中海发展；周期品行业推荐中国石化、上海石化、泰山石油、风神股份、沙隆达A、八一钢铁；军工行业推荐广船国际、中航飞机、中国卫星、中直股份等。

主要观点和逻辑：

国企改革顶层设计虽延后，但“1+N”方向明确，提高效率、增强活力是重要目标，这正是央企合并的重要作用，强强联合能优化资源配置，解决重复建设、过度竞争等问题，而且不涉及国有资产流失，改革阻力相对较小，因而势在必行。

央企合并意在做强做大央企，统一管理，避免恶性竞争和人浮于事，提高央企效益、估值、证券化率和市场集中度，也为国企改革树立标杆，更好地推进国家战略。（1）央企合并+简政放权=提高企业效率+激发员工活力。（2）央企合并+互联网=推动传统企业转型升级、去产能。（3）央企合并+一带一路=增强国际竞争力+推动走出去。

过去十年，央企合并一直是大势所趋，近期进入加速阶段，大胆猜想，如果目前的112家央企未来几年缩减至38家，各行业将经历剧烈的企业整合和资源再分配，从而提升央企在大多数行业的市场集中度。

我们总结央企合并的四条规律：（1）景气度越差、越萧条的行业，越有必要进行合并。如造船航运、煤炭有色、房地产等；（2）效益越差、亏损越大、破产概率高的企业，越有必要进行合并；（3）央企合并如能挽救央企免于破产带来的正面效应，大于合并后造成垄断的负面效应；（4）如果集团层面可以合并，而二级公司可以不整合；如果集团层面不合并，二级公司可以自行整合（如资产置换等）。

根据主营业务的同质性、竞争格局的特性、合并整合的难度、管理层的互通性，我们纯粹从逻辑推理的角度，猜想各个行业未来可能发生的并购及其概率，我们预计：（1）合并必要性和紧迫性最高的为造船业，再次推荐中国远洋、中海集运、中海发展；（2）周期品行业，我们重点推荐中国石化、上海石化、泰山石油、风神股份、沙隆达A、八一钢铁。（3）军工行业，我们最看好船舶和航天两大产业未来合并的可能性，并购最利好龙头，我们推荐广船国际（拟改名中船防务，大概率成为中船集团海工和防务资产整合平台）、中航飞机（飞机制造企业龙头）、中国卫星（卫星制造企业龙头）、中直股份（中航工业直升机业务资产整合平台）等。