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白糖 震荡 + 
白糖：外糖继续下跌，对新冠疫情蔓延的忧虑带来压力。不过，国际食糖供应缺口预期
扩大，近日糖价回调幅度较深，有些矫枉过正，糖价或许会很快走稳。周四郑糖在临近
5600 元附近止跌反弹，广西提前收榨使得全国减产预期增强。不过，外糖走低导致进口
成本优势扩大，预计郑糖将继续震荡整理。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：美豆日线 60 日均线承压大幅下挫收阴线，下破 900 一线整数关口，目前疫情发展
影响加大，且巴西大豆即将批量上市，南北美豆出口竞争仍存，阿根廷农业部周三证实
将会把大豆出口税从 30%调高到 33%，按不同数量级划分税率标准，消息成阿根廷 CRA 农
村联合会将在下周进行为期 4 天停工抗议关税，美豆市场承压。国内市场来看，未来两
周压榨将下降至 160-165 万吨左右，豆粕累库预期有所放缓，预计 3 月份现货市场价格
维持偏强走势，但油厂榨利较好，4-6 月大豆到港量约 2430 万吨，后期供应趋于充裕，
且进口巴西大豆仍具有优势，后期巴西大豆集中上量仍将给市场带来压力，短期行情可
能持续性不强，但整体在资金推动下连粕震荡重心也将有所上移，连粕2005合约关注2750
一线压力，支撑 2650，关注压力有效性，区间波段参与；长期受蛋白需求恢复及美豆出
口、种植等相关因素影响有企稳反弹预期，关注中国大豆进口节奏及畜禽养殖业产能变
化影响。期权方面维持卖出宽跨式策略。 
苹果 震荡 + 
苹果：苹果 2005 合约期价昨日继续低位震荡。苹果期价预期来看，利空情绪虽有释放，
市场仍然缺乏利多因素，整体表现偏弱。产区交易陆续恢复正常，现货价格表现偏弱。
现货方面，西部陕甘地区出货行情明显好过山东地区，客商补货需求仍在持续，高中低
档均有一定需求。山东烟台产区目前以价格稍低的三级及次果交易为主，一二级货交易
略显缓慢。供需方面整体供应宽松预期不变，尚未出现改变预期的因素，供应端，年度
产量同比大幅回升，库存处于相对高位；需求端，节前走货速度同比较慢，节后走货表
现一般，整体弱于往年预期不变。对于 2005 合约来说，供应宽松预期以及成本支撑的共
同作用下，期价整体预估仍然是区间波动，预估区间仍然维持 6500-7500，短期来看，随
着产区交易的恢复，市场对于需求下滑预期有所反映，前期下跌释放利空情绪，而当前
市场缺乏新的市场因素刺激，期价在当前位置或有所反复，操作方面短期建议观望，继
续关注 03 合约的交割情况。 
油脂 跌 + 
棕榈：昨日市场再度炒作马来和印尼本年度棕榈油的减产以及印马关系的修复，周三马
盘棕榈油主力合约大涨 5%，似乎棕榈油价格重新迎来了强势的反弹。市场在当前位置推
动棕榈油价格的上行，更倾向于对棕榈油价格过度下跌的一次修复，而不是基本面发生
了强劲的扭转。通常来说斋月期间的行情有助于全球棕榈油的大量进口，但是今年新冠
疫情在中东地区大幅扩散，伊朗已经成为海外第二大疫病暴发区。疫情的快速扩散，有
可能会影响到中东国家的植物油消费，因此不能对斋月前的马来出口抱以太高的期望。
另一方面，原油价格的过度下滑使得目前棕榈油价格远高于柴油价格，对于印尼政府而
言，推行生物柴油的费用要高于直接进口原油，这可能会影响到本年度 B30 的前期实施，
同时极度不利于印尼生物柴油的出口，印尼国内棕榈油的消费量有可能不及市场预期。
虽然从周四起印度对马来精炼棕榈油进口关税下调了 5%，但是毛棕榈油的进口关税并没
有发生改变，这无法从根本上增进对马来西亚棕榈油的进口量。短期内棕榈油价格的上
涨，属于价格长期下滑后一次消息上的市场炒作，在全球疫情得以缓和之后，棕榈油价
格才有可能走向复苏，在此之前的任何反弹都难以长期维系。 
豆/菜油：受棕榈油价格上涨影响，豆菜油价格也在昨日出现一定的拉升，但整体幅度有
限。豆菜油价格中短期来看都难以出现较大的上行。这主要是因为目前中国新冠疫情已
经得到较好的控制，全国各行业陆续开工，油脂企业的开工率已经恢复至 55.38%，国内
豆油库存不断上升。截止 2 月 28 日当周，全国港口食用棕榈油总库存为 92.63 万吨，同
比增幅为 18.3%，仅次于 2016 年的历史高点。除此之外，本年度巴西大豆继续上涨，产
量预期达到创记录的 1.25 亿吨。消息人士称，中国油厂周二买入近 100 万吨巴西大豆，
周三再次购买了 8-10 船巴西大豆，因为巴西运力下降，国内压榨利润改善，预期未来国
内豆油库存还将进一步的攀升，有望在 5 月前达到 180 万吨。豆菜油价格都将因为餐饮
业的复苏缓慢而不断下行，我们预期随着本轮棕榈油价格的反弹结束，豆菜油价格将重
回下跌趋势。我们继续推荐买粕空油的套利策略，当下是油脂交易中最为稳妥的策略。 
红枣 跌 + 
红枣：昨日红枣盘面价格继续下行，主力合约 2005 收盘价格下滑 45 点至 10480 元/吨，
跌幅 0.43%。从技术上看，红枣下跌趋势逐渐明显，支撑线在 10440 元/吨附近，如果红
枣盘面价格有效跌破这一阻力位置，后续的下跌将变得顺畅。目前河北沧州地区仍然没
有复工，随着时间的推进，产区的库存压力会愈发明显。在气温逐渐回暖之后，新鲜水
果的上市会加重红枣等干货的销售困难，产区农户和贸易商会急于沽清手头的库存。因
此随着疫情的缓和，红枣现货价格也会逐步下行，我们预期红枣盘面价格有大概率跌至
10000 元/吨附近，如果 4 月初寒潮对当季果树没有造成较大伤害的情况下，红枣价格还
会跌破 10000 元的关键位置，我们建议手头空单可以继续持有。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2005 合约震荡收阴线，现货市场价格稳中偏强震荡。供应端来看，3 月下旬供
应压力仍较大，而后期价格走势将取决于淘鸡的进度，若适龄老鸡及时淘汰，将有效缓
解供应压力进而支撑市场价格，相反惜售延淘供应压力将增大，需求端来看，3 月中下旬
之后面临中小学开学，有望增加鸡蛋需求，但仍受疫情防控情况影响，而蛋价改善、淘
鸡价格偏强震荡，养殖户亏损现象有所好转后，鸡蛋市场仍将以出货为主，也将限制短
期鸡蛋市场价格反弹空间；中长期随着疫情得到控制需求回暖，淘汰增加叠加前期补苗
断档也将反映到 6 月份之后的市场，届时鸡蛋现货市场价格将逐渐走强，而上涨能否持
续，仍需看到疫情有效控制及物流持续改善的支撑。鸡蛋期货市场近月合约 03、04 合约
价格走势受现货影响波动较大，短线偏强，04-05 正套持有；05 合约对应产能释放与需
求增量的博弈，压力 3600 一线，短线谨慎追多，关注压力有效性参与；07、08、09 合约
等待调整低位可布局长线多单，关注疫情控制情况及现货产销影响。 
棉花、棉纱 跌 + 
棉花棉纱，2020 年 3 月 5 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 12770 元/吨，涨跌幅 2.41%；
棉纱主力收于 21030 ，涨跌幅 1.28%，ICE 2 号棉花收盘价 63.03 美分，涨跌幅 0.41%。
 
昨夜欧美股市大幅走弱，其中美股暴跌 3%，疫情扩散引发恐惧，短期市场担忧情绪再起，
风险资产价格回落，将拖累棉花价格，短期棉花价格维持疲弱走势。 
当前纺织企业总体复工情况较好，调查企业的复工率达 79.07%，另有 20.93%的企业计划
3 月中下旬复工。计划 3 月中下旬复工的企业主要集中在湖北、新疆、山西、陕西、甘肃、
山东等省份。江苏、浙江、四川、河北、河南等省份的平均复工率相对较高。纺织企业
逐步复工将对棉花价格构成支撑。 
期权方面，棉花指数加权隐含波动率为 31%。波动率短期回升，处于历史高位，可以卖出
宽跨式策略逢高做空波动率。 
菜粕 跌 + 
菜粕：菜粕 2005 合约期价昨日继续窄幅波动。菜粕期价目前主要影响因素分为两部分，
一是豆粕的价格波动决定价格的运行方向，二是自身的供需影响价格的运行强弱。豆粕
价格预期来看，短期豆粕提货较好以及豆油累库油厂挺粕提振豆粕现货价格，现货延续
偏强以及市场利多干扰因素，比如非洲猪瘟疫苗的行业推广、美豆种植面积预期下滑，
短期期价或延续震荡偏强走势，不过拉长时间来看，巴西大豆丰产以及下游需求疲弱，
豆粕 5 月份之前供应宽松，限制豆粕期价的涨幅。菜粕自身而言，虽然说油菜籽进口供
应紧张，但是当前的需求环境表现也不佳，水产养殖处于需求淡季，重大公卫事件对市
场的影响仍在，我们看到目前菜粕持续负基差的表现，菜粕整体供需环境拖累期价。目
前对于菜粕 2005 合约仍维持区间判断，预估运行区间 2100-2400，目前期价接近高位区
间，操作方面建议关注近期的做空机会。期权方面，由于对于菜粕期价整体维持区间判
断，期权方面建议跨式组合策略为主。 
玉米 跌 + 
玉米：5 日，大商所玉米主力 05 合约于 1950 元/吨承压，窄幅震荡为主。国内现货报价
分化，东北地区玉米价格上涨，主销区华中、华东地区玉米价格下跌。近期，各地国储
玉米轮入支撑玉米价格，但收购量有限，支撑力度不大。同时，近期各地也在轮出玉米，
水稻也定向开启，一定程度抑制了玉米的需求，但量不大影响同样有限。供需基本面情
况来看，由于主产区玉米收购积极，趴地粮见底，主产区基层惜售情绪再起。包括趴地
粮，楼子粮目前仍有 4 成余粮。思路暂时不变，预计惜售情绪难以为继，后期供应压力
依旧较大。目前国内玉米的主要关注点是售收量节奏与需求恢复情况。目前基层余粮形
成有效供给，主销区玉米到厂量增加，价格滞涨回调。玉米未来走势的主要逻辑在下游
需求是否能够支撑高供给。当前来看，物流恢复后，下游短期补库在一定程度上支撑玉
米行情。但随着库存补足之后，叠加基层供应释放，玉米预计续涨动力不足。中长期玉
米上涨的思路不变，但认为连续上涨时机并不是现在，短期供给压力将继续使玉米市场
承压。玉米 5 月合约不建议追多，关注 1950 压力位，企稳继续空单持有的里路不变，目
标位 1900 元/吨下方。 
淀粉 跌 + 
淀粉：5 日，淀粉主力 05 合约随玉米滞涨调整，国内淀粉报价下跌。由于物流恢复较好，
淀粉开工率上升，走货见好，当前阶段出现降价去库存。由于成本端玉米供给压力较大，
玉米到厂增加也会使得开工率上升，因此淀粉短期上涨乏力，不建议追多，05 合约目标
位 2200 元/吨。 
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆期现货走势波澜不惊，国内市场商品交易逻辑继续围绕宏观政策刺激下的强
预期，但相比之下，纸浆金融属性偏弱，波动幅度较小。现货成交一般，纸厂按需采购
为主，物流运输及其他因素仍制约成品纸需求及纸厂对原料补库，当前国内造纸行业复
工率提升，但纸厂及下游印厂并未完全恢复，从近期发电耗煤等微观指标看，预计 3 月
下旬以后会得到好转。海外市场疫情继续扩散，欧洲作为纸浆主要需求地之一，若疫情
未在短时间得到控制，对全球纸浆供需还是会产生较大影响。 2 月国内港口库存升至高位，
1 月全球商品浆库存环比回升，需求低迷下，供应相对宽松。后期随国内造纸产业链逐步
达产，预计纸浆需求也将得到改善，但高库存下仍会对价格形成压制。目前纸浆跌至历
史低位，需求未出现大幅下滑的情况下，成本支撑依然有效，预计期货维持窄幅震荡。
05 合约下方支撑 4400 元，上方压力 4600 元。 

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