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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

牛市获益者 —— 惠理集团 (806:HK)

分析师：张怡

投资建议：上调至买入。我们将2015年AUM预测从154亿美元上调到194亿美元（同比增长50.4%），预测2016年AUM 246亿美元（同比增长26.8%），2017年AUM 307亿美元（同比增长24.8%）。因此我们将2015年EPS预测从0.51港元上调至1.22港元（同比增长168.4%），2016年EPS从0.53港元上调至1.30港元（同比增长6.5%），同时预测2017年EPS0.93港元（同比下降28.1%）。我们将目标价格上调至（见报告），对应0.19x 2015E P/AUM。目标价距离最新收盘价的上升空间（见报告），我们上调评级至买入。

路演反馈。近期我们陪同惠理集团管理层在北京进行反向路演，我们注意到客户对惠理集团的收费模式，绩效模式和费用结构等问题深入关注。公司有望从目前的牛市中受益的同时，我们也注意到，公司仅通过收取管理费就能满足其日常固定开支的能力也会帮助减轻投资者对于其在非牛市时期的盈利能力的担忧。

持续增长的规模。截至2015年三月，惠理集团共有147亿美元的资产管理规模，同比增长44.1%，同期认购净额达到13亿美元。资产管理规模的快速增长受益于A股市场的交易额的增长和H股的反弹。惠理集团目前管理资产的80%投资于H股，10%于A股，10%于其他市场。我们预测惠理集团的资产管理规模将在2015年底同比增长超过50%至194亿美元。

更高的水位线。惠理集团的资产管理规模(AUM)和资产净值（NAV）于2015年一季度迅速增长。截至2015年4月17日，公司主要的七个产品资产净值平均高于2014水位线的19%。我们预测截止2015年底，惠理集团的产品净值平均增长23%。根据我们的敏感性分析，资产管理规模每增加10%，净利润将增长0.05%；超额收益每提高10%将提高净利润0.13%。

牛市受益者。惠理集团很好地受益于目前中国市场的牛市，作为其最新发布的产品 - 中国A股优选基金 (于2014年10月发布)，资产管理规模快速增长。我们认为惠理集团优秀的产品设计和管理能力及其广泛的分销网络，将帮助其更快更好地拓展中国乃至全球市场的发展步伐。我们预计中国区对资产管理规模的贡献将在2015年底超过5%。公司未来还将受益“中港两地基金互认”，我们希望这将进一步推动其在中国的业务发展。

详见《牛市获益者 —— 惠理集团 (806:HK)》

危废巨头补充资金，继续扩张 —— 东江环保H股 (895:HK)

分析师：杜威

投资建议：重申买入评级。考虑到摊薄效应，我们对应调整公司15/16/17年EPS至1.15元/1.72元/2.05元。尽管有摊薄效应，公司停牌一个月期间，环保板块大幅上涨，大部分环保股期间涨幅超过40%。我们认为东江环保应该拥有行业领先估值，我们上调公司目标价（见报告）,对应28x15PE,较现价有空间（见报告）。

事件及点评：A股非公开发行预案公开。东江环保昨晚公告A股非公开发行预案，拟发行57,860,000新股予十位投资者，价格为39.80人民币, 较A股收盘价有20%折价，较港股收盘价有65%溢价。 认购者包括公司董事长张维仰，平安资管，中民投资本以及其他七位大陆机构投资者。发行股票占现有总股本16.6%，锁定期三年。发行后，董事长张维仰的股权将从27.92%下降为25.26%，仍然为实际控制人。本次发行预计募集资金23.02828亿元。

募集资金主要投向三个项目以及补充公司流动资金。 一，江西省固体废物处置中心项目，投资7.185亿元。公司与2014年9月中标，特许经营模式，年处理规模无害化8.6万吨，资源化28万吨 项目预计内部收益率12.7%，投资收回期为8.77年。 二，沙井处理基地扩建项目，投资1.1574亿元。该项目建成后将新增工业危险废物处理能力10.79万吨/年。项目预计内部收益率24.69%，投资收回期5.31年。 三，惠州东江项目扩建，投资8,835万元。该项目建成后新增工业危险废物处理能力5.14万吨/年。预计项目内部收益率19.45%，投资回收期6.14年。其他13.82亿人民币将用于债务偿还以及补充流动资金。

引入大型机构增加投资者信心。我们认为此次非公开发行认购方大部分均为国内知名机构，对公司资本市场形象影响正面。同时，本次后，公司拥有更多资金去进行扩张，受益于环保行业需求爆发，公司在危废行业的先发优势＋资金优势将为公司带来更多优质项目。

补充资金，预计公司未来进行更多收购和扩张。本次募集预计将降低公司债务比从46%至27%。一季度末，公司在手现金9.89亿元。本次募集后，预计公司将在全国的危险废物以及环境工程领域有进一步扩张行动。

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