汇率与股市相互影响

  汇率与股市作为两个重要的金融市场变量，两者的相互关系一直备受关注。理论上，二者可能相互影响。汇率变化会影响进出口企业的生产经营及绩效，进而引起股票价格变化。汇率变化还可能导致通胀及跨境资金流动的变化，影响股票市场。资产组合理论认为，资产组合变动导致了汇率变化，股市上涨将带来财富效应，从而拉动本币需求和利率，带动本币升值。

  国内外学者对汇率与股市的关系也有很多实证研究，但对于二者是否存在相关关系，究竟是双向因果关系还是单向关系，结论各异。总体来看，汇率与股市的关系不仅取决于国别、数据频率，还取决于样本的时间段等。不过，多数实证研究认为，汇率与股市在短期存在一定的相关关系。

  从国际经验来看，汇率与股市的关系在不同国家的不同时期，关系不确定，但在同一国家的一段时间内，存在确定性关系。

  欧元(1.1164, 0.0015, 0.13%)与欧洲指数有两段确定性关系。2003年至2009年，以及2012年下半年至2014年初，欧元对美元汇率与欧洲STOXX50指数呈正相关关系；2014年下半年至2015年初，二者呈负相关关系。

  英镑(1.3064, 0.0027, 0.21%)与伦敦指数有两段确定性关系。2003年至2016年，英镑对美元汇率与伦敦金融时报100指数总体呈正相关关系，2016年以来，二者总体呈负相关关系。

  日元与日经指数有两段确定性关系，但不稳定时期较长。2000年至2005年，日元对美元汇率与日经指数总体呈正相关关系；2012年至2016年，二者呈负相关关系。2005年至2012年，以及2017年以来，二者关系不确定。

  人民币汇率与股市同涨同跌

  2018年以来，人民币汇率与股票市场的相关性显著增强，二者基本呈现同涨同跌的走势。

  2018年3月初至2018年11月，人民币对美元汇率震荡贬值，上证指数也同步下跌。2018年11月底，外围不确定性因素影响降低，人民币对美元汇率与上证指数逐步筑底回升。

  2019年5月初，人民币汇率与上证指数同步下调。直到2019年6月底，人民币汇率与上证指数才略显企稳，但随后一波三折。

  当然，人民币汇率与上证指数也有背离时期，但时间相对较短。比如，2019年8月中旬至2019年9月初，人民币汇率持续贬值，上证指数稳步上涨，但这种背离仅持续半个月左右时间，随后，二者走势又保持高度一致。

  2018年底以来，人民币汇率至少有三次领先股市：第一次是2018年11月前后，人民币汇率已开始筑底回升，而上证指数却继续震荡下跌，直到2019年1月初才开始企稳回升。

  第二次是2019年3月开始，人民币汇率已开始横盘震荡，上证指数却继续上涨，直到2019年5月初，上证指数才出现大幅下跌。

  第三次是2019年9月底前后，人民币汇率不再贬值，并逐步筑底回升，而上证指数继续震荡下跌，直至11月底前后才逐步筑底回升。

  上证指数或保持稳步上涨走势

  短期内，乐观情绪将继续推动人民币汇率保持升值走势。

  人民币汇率波动依然可能较大。外围不确定性因素阶段性缓解，加之美国与世界经济增速差趋于收敛，美元指数(97.1280, -0.0967, -0.10%)可能震荡走弱，人民币汇率回升的外部条件向好。但随着外围不确定性因素影响阶段性降低，人民币汇率走势可能逐步回归利差决定。2019年以来，受美联储超预期降息等影响，美国国债收益率大幅下跌，而中国国债收益率走势滞后于全球，导致中美利差走扩。2020年二季度以后，中美利差或将高位回落，人民币汇率升值也将受到制约。

  基于对人民币汇率走势的分析，笔者认为，短期内，上证指数可能保持稳步上涨走势，但全年来看，仍可能继续维持区间震荡走势。