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50ETF 期 权 
震荡 + 
2019 年 12 月 25 日，50ETF 跌 0.27%,收于 2.980。沪深 300 指数跌 0.05%，收于 3990.87
点，沪市及深市沪深 300ETF 分别收于 3.992 和 4.053，上涨０.18％及 0.02％。短期指
数反弹。就中美第一阶段经贸协议签署一事，外交部发言人耿爽表示，上周中美两国元
首通了电话，在通话中双方谈到了中美第一阶段经贸协议问题，有关的情况我们已经发
了消息，第一阶段经贸协议的签署问题，双方的经贸团队正在就协议签署具体安排等后
续工作，保持着密切的沟通。央行公告称，临近年末财政支出力度加大，银行体系流动
性总量处于较高水平，12 月 25 日不开展逆回购操作。Wind 数据显示，今日 500 亿元逆
回购到期。人民币兑美元中间价调升 52 个基点，报 7.0067。前一交易日人民币兑美元中
间价报 7.0119。方向上短期 50ETF 及 300ETF 将维持震荡上行走势，可以逢低买入认购期
权或者牛市价差。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，中美贸易进一步缓和利多美豆市场。国内市场来看，沿海油厂大豆、豆粕
库存继续维持低位，而油厂榨利仍较好，以负基差抛售远期合同锁定利润制约短期价格，
同时 2020 年 1 月 1 日起冻猪肉税率或降至 8%，后期冻猪肉进口有望增加不利于豆粕市场，
预计短期豆粕市场价格维持低位震荡态势。在期权市场方面，豆粕期权成交上升，持仓
持平，持仓量 PCR 在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐
波处于历史均值下方。操作上推荐逢低买入牛市价差。在白糖方面，郑糖窄幅整理，成
交有所增加。5400 元附近的整理区低位可能存在支持，但糖价上涨力量尚且不足。广西
继续拍卖上次抛储的流拍部分，底价有所下调。但因数量有限（约九千吨），对市场影
响不明显。短线观望为宜。在期权市场方面，白糖期权成交增加，持仓继续反弹。期权
持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖期权波动率低位震荡，操作上推荐卖出牛市看涨期权。
在铜方面，23 日有消息称中国大型铜冶炼厂将于本月 26 日就联合减产的可能性进行会议
讨论，由于加工费及硫酸价格处于低位，市场对 26 日达成联合减产约定有一定预期，叠
加山东某冶炼厂资金紧张问题，引发市场对铜供给的担忧，推升铜价。但减产涉及众多
考量因素，若无法达成联合减产，或将带来铜价回落。市场预计新一轮降准或将于 1 月
份落地，也提振铜价。LME 库存持续走低，但现货贴水程度较高，不排除显性库存隐形化
的可能。在期权市场方面，铜期权成交量回落，持仓减少，持仓量 PCR 重心在 1 附近震
荡。铜主连历史波动率处于历史 25 分位点，铜期权隐含波动率回落。操作上推荐逢低买
入牛市价差。在玉米方面，当前玉米集中上市迹象已经显现。随着玉米价格的连续走低，
东北地区部分基层农户如期出现惜售情绪。现货价格近两天预计会稳中反复。目前国内
玉米基本面情况未变，港口低库存在一定程度上支撑了玉米价格，而随着玉米后期加速
上量，需求恐怕难以继续支撑玉米价格坚挺。从供需基本面来看，今年玉米产量稳定，
而需求较去年差了很多。由于生猪存栏下半年有望恢复性增长，11 月生猪存栏数据回暖，
或提振市场信心，玉米价格上涨会提前反映至市场，春节之后玉米预计大概率触底反弹，
总体思路不变，以短空长多为主。在期权市场方面，玉米期权成交减少，持仓略有反弹。
持仓量 PCR 重心仍处于低位。此外，玉米期权隐含波动率震荡回落，操作上推荐买入看
涨期权进行套保。在棉花方面，短期棉花受中美贸易谈判利好影响，短期略有上行，但
上行空间有限，反弹受阻。2019 年 1-10 月纺织品对美出口大幅下降，纱线出口同比下降
46.53%，面料出口下降 21.67%，棉质服装出口同比下降 18.45%。贸易争端对于纺织出口
打击严重。 下游需求目前仍然面临较大困难，中期看没有起色，短期棉花多空因素较为
均衡，棉花期货仍应以 12700-13500 区间震荡格局对待。在期权市场方面，棉花期权成
交增加，持仓延续反弹，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率震荡走低，
操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，沪胶震荡整理，夜盘小幅走高，但日间震荡回落。
目前缺乏新题材的指引，虽然海南产区也逐渐停割，但期、现货库存总量并不低，年底
又是进口高峰，下游需求则受假期影响难以明显增长。调整走势是否结束仍需进一步观
察。在期权市场方面，橡胶成交增加，持仓降低，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波
动率回落。操作方面推荐卖出熊市价差期权或买入牛市价差。在铁矿石方面，矿强螺弱
的局面仍在持续。外矿发运本期再度出现下降，巴西矿的发运量下滑仍较为明显，短期
港口压力不大。宏观方面近期有降准预期，但近两日盘面对其反应较为一般。今年成材
冬储收款价格相比去年有 100-300 元涨幅，但钢厂对冬储的结算方面并无明显优惠，市
场冬储意愿整体不强，随着淡季特征逐渐显现，成材价格有进一步回落的预期。综合来
看，唐山地区短期仍有补库需求，但受制于成材价格走弱短期仍将维持震荡，短期仍可
继续在盘面做空钢厂利润。在期权市场方面，期权成交略升，持仓延续涨势，认购虚值
期权交投活跃度下降，持仓 PCR 略有下降。期权隐含波动率略有反弹，处于中等偏下水
平。操作方面推荐逢高卖出行权价 660 附近的牛市价差。