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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖震荡走弱，外盘小幅反弹。开榨糖厂增多，新糖上市高峰即将到来。国际市场短期
看受印度开榨推迟的影响，新糖数量不多，此外基金空头回补也起到提振作用。不过，
生产商高位抛售意愿也较强，糖价能否突破整理区仍待观察。
豆粕 震荡 + 
香港问题令中美贸易走向再次存疑，中国企业对美豆采购趋于谨慎，美豆采购窗口持续
收窄，叠加巴西大豆产量创纪录预期，CBOT 大豆低位继续偏弱，关注 12 月 USDA 供需
报告及南美天气对大豆产量前景影响，国内市场来看，截止 11 月 29 日当周豆粕总库
存量 41.37 万吨，较前一周的 37.13 万吨增加 4.24 万吨，12-1 月大豆到港仍偏充足，
豆粕库存将维持稳定，且春节临近，节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求转弱，中
国油厂有锁利抛售的可能，国内豆粕市场价格仍承压，短期豆粕市场跟随成本变动，连
粕维持低位弱势震荡预期，主力 05 合约短期关注 2800 一线压力，支撑 2700，低位震
荡思路参与，后期关注中美磋商进展及南美大豆产量前景对豆粕市场价格的指引。
苹果 震荡 + 
今日苹果盘面价格继续小幅攀升，苹果 2001 合约上涨 68 点，涨幅 0.83%，收盘报价 8289
元/吨。由于春节前经销商备货需求的上升，苹果价格短期内有较强的支撑，同时市场上
可供交割的好货数量仍然较少，冷库交易量依旧较低，这使得 12 月合约可能缺乏足够符
合交割标准的苹果，交割月份的价格仍有可能遭到拉涨。节后随着冷库苹果出货量的不
断增加，苹果价格将再度进入下滑通道。在苹果价格出现较大上涨的情况下，可以逢高
做空 2005 合约，在明年天气不发生较大问题的情况下苹果价格还将继续下滑，因此在时
间点上春节后入场可能更为合适。现货方面陕西洛川、白水，山东栖霞等产区，目前冷
库中走货交易情况零星，交易未见大规模开启迹象。当地果农仍普遍存在惜售挺价心理，
买卖博弈仍在继续。
油脂 涨 + 
昨日下午市场传出消息，称特朗普称并不急于和中国达成贸易协定，甚至可能考虑在 2020
年美国大选结束后才会达成协议。这使得市场对中美贸易关系的期望再度降低，中美如
果在 2020 年底才能达成协议，那么明年美豆仍将处于无法进口的状态，这将使得明年美
豆种植面积有可能出现进一步的下滑。美豆产量的再次减少，将推动美豆价格的上行。
对于国内市场而言，将面临外盘高昂的美豆价格，已经国内进口数量有限的双重困境，
同时由于生猪存栏的恢复预期在下半年后才能有所成效，国内油脂将继续面临供给短缺
的状况，油脂价格明年将继续呈现震荡上行的走势。短期内由于油脂节前备货即将结束，
国内油脂价格缺少大幅向上的动能，但是长期受棕榈油供需缩紧的影响仍将继续上行，
油脂行情的下次启动可能要在春节后再能开始，交易策略上我们仍建议长期持有棕榈
2005 合约，豆油和菜油交易仍需进一步等待。
红枣 震荡 + 
今日产区新枣货源供应充足，但走货速度不快，采购客商多挑拣压价采购，但农户好货
惜售挺价，整体购销不旺。销区市场红枣行情稳弱，因待售货源品质不同，卖家要价不
一，成交价格较混乱，走货速度也不快。阿拉尔产区新枣交易仍未见明显起色，客商采
购量不大，普遍挑拣品质较好的货源询价，实际多压价成交，农户卖货心态尚可，购销
基本随行，灰枣统货价格在 3.00-5.00 元/公斤左右，实际看货定价，有高低价。沧州市
场红枣行情稳弱，拿货客商多是按需拿货，采购较谨慎，且频频压价，卖家多让价成交
为主，部分货源价格有下滑。目前，一级灰枣价格在 3.75-4.25 元/斤，二级灰枣价格在
3.25 元/斤居多，实际成交看货，有高低价。新郑市场红枣行情暂稳，拿货客商不是很多，
普遍压价采购，卖家好货要价坚挺，一般货源随行交易，实际成交以质论价为主。目前，
一级灰枣价格在 3.75-4.25 元/斤，二级灰枣价格在 3.25 元/斤左右。
鸡蛋 震荡 + 
JD2005 合约高位小幅调整，目前因猪价上涨及低蛋价刺激囤货促使蛋价低位小幅反弹，
昨日全国大部分地区蛋价小幅上涨，不过鸡蛋市场囤货只是短期行为，蛋价下跌以来产
销区均积累了一定库存，随着鸡蛋持续不断供应，鸡蛋供应端压力仍存，且国家调控作
用下猪价也将稳定，边际效应减弱，春节备货结束后消费转淡，蛋价仍有再次回落预期，
01 合约继续关注前期跳空缺口 4470 附近压力，而 05 合约对应明年上半年供需不宜过
度悲观，生猪养殖端产能恢复缓慢蛋白替代需求仍有支撑， 05 合约维持回调参与反弹
思路，短期追高需谨慎，关注前期跳空缺口 4200 附近压力，中期等待利空落地后逢低
做多为主，1-5 反套继续持有。关注市场走货情况及老鸡淘汰节奏对鸡蛋市场价格的影
响。
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 12 月 3 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 12995 元/吨，涨跌幅-1.22%；棉纱主
力收于 20545，涨跌幅-0.89%。棉花短期偏弱，目前江苏及东部沿海地区新棉收获归仓已
达八成，尚未开花的将成为僵瓣棉。由于天气渐冷，加上此前的一场冬雨，江苏及江淮
棉区的棉花吐絮环境较差，品级有所下降，目前收购进展缓慢，大量棉花仍在棉农手中。
美国方面，12 月 2 日美国农业部发布的美国棉花生产报告显示，截至 2019 年 12 月 1 日，
美国棉花收获进度为 83%，较前周增加 5 个百分点，比去年同期增加 9 个百分点，比过去
五年同期增加 2 个百分点。美国棉花收获进度高于同期表明市场供应高峰提前。2019 年
度新疆棉轮入工作将于 12 月 2 日启动，根据国家粮食和物资储备局、财政部发布的公告
（2019 年第 3 号）内对中央储备棉轮入竞买最高限价的计算公式，首周（12 月 2 日-12
月 6 日）新疆棉轮入竞买最高限价为 13319 元/吨（标准级 3128B 价格）。国家轮入棉花
采用竞价递减方式对于棉花支撑力度有限，此外，国储对于棉花标准要求较高，符合标
准的棉花数量亦有限，总体来看，国储轮入对于目前供大于求的基本面难有大的改善，
棉花近期下跌亦说明了市场态度。从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，
目前看需求方面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，在需求没有有力回升的情况下，郑
棉预计上行空间有限。短期市场变数仍然在中美谈判仍面临不确定，若能达成逐步取消
已加征关税的协议，则棉花仍有一定上行空间。短期从技术上看，棉花中期有望在
12700-13500 区间震荡为主，上有压力下有支撑，期货短线轻仓操作。
棉花期权波动率短期回落，05 合约隐含波动率 15%左右，处于历史中值附近，从时间上
看，离到期日较长，可以买入期权做多波动率。但 05 合约波动率微笑严重右偏，05 合约
平值期权隐含波动率达到 20%附近，处于历史较高位置。01 合约即将到期，已获利持仓
可以及时平仓了结；05 合约方面，短期可以采用现货或期货的备兑策略，或者卖出宽跨
式策略做空波动率。
菜粕 震荡 + 3 日，菜粕主力 2001 合约上涨，但仍未摆脱底部震荡区间，国内沿海菜粕现货报价稳中
有涨。主要原因在于中贸易摩擦又生变数。我国菜粕供应通过增加进口来弥补菜籽进口
减少带来的菜粕短缺，而进口菜粕不能用于交割，因此菜粕相对于豆粕更有做多动力，
所以菜粕日内涨幅大于豆粕。因为目前沿海油厂压榨利润可观，我国继续购买大豆，抑
制国内粕类上涨。菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但
仔猪量少补栏速度缓慢，而节前预计生猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，
水产养殖旺季过去，菜粕需求转淡。由于特朗普签署香港相关法案，我国对此表示严厉
抗议，中美贸易关系再掀波澜，提振我国粕类，此外中加关系尚不明朗，菜籽供应紧张，
导致菜籽油厂开机率继续下降。近期仍需要继续关注中美贸易谈判情况。因此中长期对
于菜粕看涨，一方面在于国内商用大豆供应偏紧，菜籽仍受到中加关系支撑，后续大部
分工厂无菜籽到船，预期供应依旧偏紧，均抑制菜粕进一步下跌。菜粕预期上涨，05 合
约可考虑 2200-2250 附近企稳后布局多单。
玉米、淀粉 跌 + 3 日，玉米主力 2001 合约止跌震荡，测试 1800 元/吨上方支撑，国内玉米现货稳中有跌。
分区域来看，东北地区玉米上量增加，季节性供应压力陡增，东北地区玉米价格继续下
跌。华北、华中、华东地区玉米价格止跌企稳。国内港口玉米库存依旧处于低位，市场
信心不足，价格稳中有跌。目前我国玉米市场基本面没有变化，供需宽松状态持续。供
给方面，玉米当前面临季节性供应压力，并且今年玉米售粮周期缩短，短期玉米集中售
粮的可能性较大。需求方面，节前生猪及家禽加速出栏，年前预计玉米饲用需求继续下
滑。因此，短期来看，C2001 合约预计将重回 1800 元/吨一线，C2005 合约不排除跌破 1900
元/吨的可能。玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。尽管猪价回调，但利润依
旧较高，国家出台政策鼓励补栏，高养殖利润促使企业积极补栏。因此我们还是比较看
好后市玉米需求的恢复。但我们同样看到，能繁母猪存栏的同比降幅近 40%，仔猪稀缺导
致生猪存栏恢复速度缓慢，预计至少要到 2020 年下半年生猪存栏才有望出现恢复性上涨，
而市场心态会提前发生变化，玉米价格也将提前反应。因此我们认为玉米价格有望在春
节之后出现上涨，C2005 合约可考虑等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。
3 日，淀粉期货 2001 合约随止跌反弹，国内淀粉现货大多稳定。本周玉米到厂量增加，
玉米淀粉大多滞涨调整。目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有所回升在 70%上方。
下游需求一般，签单量不大。成本端玉米面临季节性供应压力，短期淀粉价格上方压力
较大。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆弱势调整，现货价格整体持稳，但仍有低价成交，当前针叶浆银星 4400 元/吨，阔
叶浆金鱼 3750 元/吨，实际成交一般，下游按需采购，贸易商低价报盘积极性不高。文
化纸价格稳定，波动较小，经销商看涨预期不强，白卡纸价格继续推涨，纸厂库存不高，
成品纸利润均升至高位。上期所纸浆仓单量小幅减少 262 吨至 100747 吨，维持高位，现
货需求较差，导致期货盘面交割压力增加。中美贸易谈判再生变数，市场风险偏好转弱，
纸浆在库存偏高及需求低迷的情况下，继续受仓单压制，反弹乏力，延续弱势。

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