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文：陶朝辉

从业资格号:  F0230158

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制作：网络推广部

摘要：最近大半个月来，豆粕期货一路回落，逆转10月初的上涨，至11月13日收盘，已完全回补10月8日的跳空缺口；基本面美豆收割至今进展尚好，南美巴西大豆播种顺利，国内10-12月大豆到港数量较大，且近期豆粕未执行合同下降，同时油厂11-12月份未执行合同数量较大，预期后期油厂压榨提升，豆粕或面临压力。

一、美豆收割总体顺利

据USDA一周作物生长报告，止11月9日当周，大豆收割率85%，略低于市场预期的87%，上年同期也为87%，五年均值为92%，显示大豆收割总体接近完成；另外，USDA11月份的月度报告显示大豆产量35.5亿蒲，单产46.9蒲/英亩，与10月预估持平，高于此前市场预期的35.1亿蒲和46.6蒲/英亩；

另外，据AgRural，止11月7日，南美巴西大豆播种进度58%，略高于5年均值的57%，显示前期的干旱对播种未造成大的影响；另外巴西国家商品供应公司（Conab)13日上调了本国2019/2020年度大豆产量预估至1.209亿吨，10月预估为1.204亿吨，2018/2019年度产量为1.15亿吨；

若后期美国和南美不出现极端的天气灾害，美豆本季度的产量下降或从南美产量的增加得到部分弥补，世界总体产量或仍处高位。下表为USDA11月份月度报告的世界大豆产量预估。

二、后期到港大豆数量较大据天下粮仓Cofeed数据，10月份进口大豆到港113船732.2万吨，11月预报船期125船810.85万吨，12月份预估900万吨；四季度进口大豆预期2443万吨；较去年同期大幅增加，如下表2；
需求方面，国内近期沿海油厂结转库存呈现下降态势，未执行合同止11月8日当周环比小幅下降3.24%至391.6万吨，但最近一个月来呈现走稳迹象；如下图1和图2；图1：沿海豆粕结转库存周度趋势数据来源：天下粮仓如图1所示，沿海油厂豆粕周度库存自9月份以来显著下降，低于五年均值并低于2016年同期；同时如图2所示，未执行合同已出现企稳走平迹象，显示现货总体需求向好苗头。图2：沿海油厂豆粕未执行合同变化数据来源：天下粮仓综合来看，对于近月2001合约，由于四季度进口大豆到港同比显著增加，而需求方面虽然已看到了一些企稳迹象，但较之更快增加的供应，仍然显得疲弱。另外一个因素是豆油库存的快速下降和后期大量的未执行合同。图3：近年来豆油未执行合同变化数据来源：天下粮仓
如上图3所示，自41周开始，伴随着豆油的上涨行情，国内豆油未执行合同快速增加，并在最近两周创出新高。考虑到11-12月份大量增加的豆油未执行合同，油厂后期压榨率势必提升，伴随着豆粕的产出也降大幅增加，因此，近期的豆粕库存下降难以成为后期价格上涨的推动因素。
三、规模猪场生猪和能繁母猪存栏略有增加根据天下粮仓调查数据，10月份国内规模猪场的生猪及存栏母猪数量趋于企稳并略有增加，下图4和图5；  图4：国内500家猪场生猪存栏走势

图5：国内467家猪场母猪存栏走势数据来源：天下粮仓调研数据也显示，605家规模猪场10月份生猪存栏11191898头，较9月份的11015018头增加1.62%；568家规模猪场母猪存栏1420308头，较9月份1368684增加3.77%；然而，考虑到调研猪场数量中河南和河北及东三省占主要份额，其他地区样本数量偏小，并且中小猪场及养殖户因防疫能力较弱，补栏比较谨慎，整个行业的复苏只能说初见迹象，真正复苏或需时日。
四、图形分析图形上看，国内豆粕10月8日跳空缺口2880-2900一线已完全回补，如果后期价格不能重新收回到2900以上，那么下行可能性将加大；如下图6；图6：大连豆粕期货2001合约走势自博弈大师
五、结论及建议综上所述，考虑到四季度进口大豆到港数量较大，需求仍然处于疲弱阶段及豆油未执行合同带来的压力，后市豆粕恐存在进一步下跌风险，建议关注为主，少量空单，止损2900。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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