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金融期权 
国债 震荡 + 
昨日国债期货反弹走高，今日将有国内工业、投资、消费等实体经济数据的公布，在金
融统计数据弱于预期，PPI 继续走低的情况下，实体经济数据出现明显好转的可能性较低。
近期国内债市同时受到中美贸易问题，CPI 大幅上行以及经济预期的影响。在经济基本面
表现较弱，食品价格继续走高的情况下，国内存在一定的滞胀风险,这对于债市影响偏向
于负面，但好在核心通胀仍然较低，央行货币政策也并未因 CPI 上行而受到明显制约, 上
周央行续作 MLF 下调操作利率 5BP 表明政策立场。今日重点关注国内各项实体经济数据
指引。资金面上，央行公开市场连续停摆，货币市场资金面有所趋紧，预计央行将于近
期重启资金投放。总体来看,在物价上行压力依然较大、避险需求下降的情况下，国债期
货上行压力依然较大。但从当前收益率水平来看，国债配置价值有所提升，操作上可逢
低逐步买入。 
50ETF 期
权 
震荡 + 
11 月 13 日，50ETF 跌涨 0.13%，收于 3.017。证券时报头版发文表示，需对宏观杠杆率
适度上升保持容忍。在当下及未来较长一段时期，我们需要做的是对宏观杠杆率的适度
上升保持容忍。央行周三不开展逆回购操作，当日无逆回购到期。资金面收敛，Shibor
全线上行，隔夜品种上行 22.2bp 报 2.5980%。为了平滑经济波动，宏观杠杆率有必要继
续维持稳步上升的趋势。周三北向资金净流出 17.63 亿元，沪市流出 16.48 亿元，深市
流出 1.16 亿元，外资流入速度趋缓。波动率方面，隐含波动率及历史波动率维持低位，
短期隐含波动率有上行态势，投资者可以做多波动率。

商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，10 月份 USDA 供需报告上调全球大豆库存超出市场预期利空美豆市场，不过
中美贸易向好预期也将对价格形成一定支撑，国内来看，汇率下降令大豆进口成本降低，
买油卖粕套利存在且饲料终端需求仍疲软压制国内市豆粕市场价格走势，不过豆粕市场
库存低位，对豆粕形成支撑，预计短期豆粕市场价格受美豆拖累弱势震荡，后期关注中
美磋商进展，若后期加大对美豆的采购将不利于短期粕价走势，但长期随着饲用蛋白消
费的回暖粕价维持重心抬升的预期。在期权市场方面，豆粕期权持仓不断刷新历史新高，
持仓量 PCR 在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐波处于
历史均值下方。操作上建议以观望为主。在白糖方面，郑糖缩量整理，广西已有三家糖
厂开榨，而云南糖厂也拉开新榨季生产的序幕。广西地方抛储到本月底才能有结果，成
交价及数量将反映糖企对近期糖价表现的真实看法。随着新糖上市增多，预计糖价会面
临较大压力。在期权市场方面，白糖期权成交回升，持仓继续增加，逼近历史新高。期
权持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖期权波动率触底反弹，逼近历史新高，操作上推荐卖
出看涨期权。在铜方面，中美贸易不确定性升高，市场乐观情绪有所消退。叠加此前公
布的中国 10 月社融及 PPI 数据均回落，是导致铜价疲软的主要因素。基本面上，中国 10
月汽车销量依然疲软，同比下降 4%，但乘联会预计四季度车市零售整体规模仍难以回升，
2020 年同比微增 1%。但供给端对铜价仍有支撑，维持铜价偏强震荡思路。在期权市场方
面，铜期权成交量减少，持仓略有反弹，持仓量 PCR 重心仍在历史低位。铜主连历史波
动率处于历史低位，铜期权隐含波动率震荡回落。操作上推荐卖出宽跨式。在玉米方面，
玉米主力收跌。目前东北地区新粮尚未大面积集中上市，后期玉米供应压力还将持续。
目前港口玉米库存降至低位带来支撑，且集港量迟迟不见好转，港口出现阶段性供需偏
紧情况。目前市场新粮挂牌价高于去年同期，但不及预期。目前新陈粮叠加供应，需求
短期无亮点。但中长期来看玉米依旧持有多头观点。在期权市场方面，玉米期权持仓不
断刷新新高。持仓量 PCR 重心仍处于低位，市场对未来以看多为主。此外，玉米期权隐
含波动率有所反弹，操作上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，短期市场有收储
传言，提振期货价格，但仍需进一步证实，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，目前
看需求方面并未出现大幅回升，短期依然供大于求，此外，国内棉花需求旺季即将过去，
在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限，技术上看，棉花 13300 附近压
力较大，期货上涨恐难以持续，依然以逢高做空为主。在期权市场方面，棉花期权成交
有所回落，持仓持续上升，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率触底反弹，
操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，沪胶冲高回落，未能对前期高点构成实质威胁。
尽管中美贸易磋商有望取得新的进展，而且沪胶即将注销部分仓单，国内割胶生产进入
年度尾声，这些因素对胶价有一定支持。但是，年末外胶进口量也多达到高位，且下游
需求仍无亮点。短线仍是观望为宜。在期权市场方面，橡胶成交减少，持仓继续上升，
持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率低位震荡，接近历史新低。操作方面建议观望。
 

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