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金属建材

贵金属 跌 +

美股创新高前后，内外的风险偏好在快速上行，利率市场出现了比较明显的长短端利率

修复，中美商贸关系的改善给予市场一定程度的刺激信号，在这个情况下，资本市场中

出现了比较明显的赚钱效应，在这样的情绪下，短线内金银市场基本没有需求，资金的

外流可能是持续性的，我们维持本周内金银市场是没有比较明快的需求的，目前看无论

汇率或是金银板块的调整还没有完全结束，继续等待，做空已经没有太多的性价比，市

场磨底的概率较大。

铜 震荡 +

周五晚特朗普表示，尚未同意取消对华现行关税，铜价高位小幅回落。周六公布的中国

10 月 PPI 同比下滑 1.6%，连续 6 个月下滑，环比增长 0.1%。目前智利铜矿停工暂未有

复产消息，上周进口铜精矿加工费指数下降 0.5 美元/吨至 58.5 美元/吨。据 SMM 调研，

11月国内电解铜产量预期出现小幅减少，主因国内部分小型炼厂对市场原料供应表示担忧。

需求端，由于年底赶工冲量因素，季节性需求旺季对铜价影响中性偏多。据 SMM 调研，

预计 11 月铜管企业开工率为 75.17%，环比增长 3.52 个百分点，同比增长 6.87 个百分比。

预计 11 月电线电缆企业开工率为 92.91%，环比窄幅回落 0.35 个百分点，同比回升 6.71

个百分点。因此，尽管 10 月 PPI 连续下滑，但在供需结构改善下，仍维持铜价偏强震荡

思路，建议等待 47000 附近买入机会。

锌 震荡 +

伦锌在上冲前压 2550 美元/吨未果再度折返，尤其是在 2555 美元/吨左右受到了大额卖

单砸盘 30 美元，目前看可能是大额卖保单，这让我们对外盘能否持续拉升产生担忧，后

面可能将盘面的价格上涨转为现货的升贴水。不过从做空内外比价的角度来看，内盘还

是存在部分潜在性的买盘，很多客户最近聊出口窗口打开的可能性，目前看国内虽然锌

锭冶炼产能增大，但应该不至于出现出口。现在的宏观环境明显是偏多的，1.全球降息

流动性释放，2.中美贸易改善，人民币汇率持续升值，3.美股创新高带动全球市场风险

偏好上行——可能 2 对内盘有一定压力，但是整体情绪氛围的改善更加重要，空头将面

临很强的阻力，因而当下的问题还在于国内市场的情绪修复何时到来，低位择机抄底，

把握共振性的多头行情，上方目标位大概在 19500-20000 元/吨之间。

铅 震荡 +

当下的问题还在于国内市场的情绪修复何时到来目前来看，近几个交易日内外盘的劈叉

程度比较大，铅纯粹依照图形连续跌了几天。铅锌市场预计会整体回复到供求逻辑上，

预计低位的库存炒作会从国外逐步传导至国内，现在空头的盈利空间已经十分有限，预

计在宏观情绪的带动下有色会出现突发性补涨。至少不要做空，多头持仓周期可相对延

长。

锡 震荡 +

沪锡夜盘先抑后扬偏强震荡，小涨 220 元/0.16%。上周五，沪锡日内 60 日均线上方继续

偏强震荡调整，现货持平，伦锡涨 200 美元/1.21%至 16775 美元，仍有上涨的趋势。盘

面看，日线受 60 日均线支撑，上探 20 日均线，短期关注其能否突破关键点位。基本面

看，云锡停产检修计划持续，锡供应依然趋紧。消息面，中美贸易分阶段取消加征关税，

将会提振沪锡需求预期，进而提振沪锡。我们认为 11 月随着精炼锡供应趋紧，需求预期

上升，沪锡支撑位于 60 日均线附近，沪锡大方向仍有上涨的空间，日内将会继续偏强震

荡调整。短期关注沪锡能否突破关键点位和云锡减产情况。中长期关注中美贸易谈判进

展和日韩近期的贸易谈判。

镍、不锈钢 震荡 +

LME 镍价一度下破 16000 美元但收回，镍因印尼矿商恢复出口而承压，不过 2020 年禁矿

仍会如期实施。LME 库存继续下降至 6.7 万吨以内，2008 年来最低。国内镍现货交投依

然偏淡，金川升水走阔，镍铁整理。镍价对不锈钢走势具有引导，不锈钢现货，近期出

货为主。不锈钢旺季近结束，现货需求依然一般，使期货与现货倒挂进一步延续，现货

价格进一步下调。单边来看，镍价反弹后冲高回落，外盘回落至 16000 美元附近关注进

一步防御。而沪镍 1912 关注 129000-130000 间支撑，将进一步延续偏弱整理，近期走势

僵持，外围宏观面略微偏暖。ss2002 走势跟随镍价波动，并受黑色影响， 14500 元关口

下方阴跌，仍不被看好远月需求，偏弱，但注意大跌后的修复意愿。

铝 震荡 +

上周沪铝盘面持续震荡走强，主要是由于宏观方面的利好带动市场情绪。中美贸易谈判

取得良好进展，未来可期。央行又在周中再度降息，而外盘伦铝也由于 LME 库存大幅下

降而冲至近期高位，虽然周中后期持续震荡，但整体依然维持强势。从十二地铝锭社会

库存情况来看，库存下降速度放缓，现货平均升贴水也由正转负，一再说明下游消费依

然疲软。目前铝盘面价格已经冲至近期高位，随时有下跌可能，建议在 14000 附近逢高

布局空单，顶部预计已经不远。

螺纹 震荡 +

期螺上周反弹至国庆后高点，实现 V 型反弹，但在周库存数据公布后，高位回调。需求

韧性较强，淡季需求周期性下滑的逻辑动摇，社会库存降至去年同期，厂库仍偏高，不

过去库速度也开始加快。环保限产影响，周产量大幅减少，供应压力阶段性缓解，但炉

料持续下跌，螺纹利润明显扩张，01 合约盘面利润已增至下半年高点，为限产减弱后高

炉供应回升埋下隐患，电炉盈利并未明显改善，沙钢上调废钢采购价 80 元后，周末又下

调 30 元，铁水及废钢价差不断拉大使后者价格松动，全国独立电弧炉开工率小幅回落，

预计后期螺纹周产量维持在 360 万吨附近。考虑到需求惯性，短时间可能看不到快速下

滑，不过东北因天气原因，需求已有所转弱，鲅鱼圈 140 万吨港口库存引发市场恐慌，

预计后期南下量仍将增加，加大华东、华南供应压力。当前，对于螺纹钢，是需求韧性

强，库存压力减小，利润扩张下供应回升的预期仍在，01 合约若价格过高，如 3500 元以

上可能会吸引钢厂去盘面交货，但多头接货的信心却相对不足，在淡季需求情况不能确

定前，螺纹 3500 以上推涨的阻力加大，在炉料持续下跌且不能企稳的情况下，高炉成本

下移，建议逢高空配，之后月中在北方需求季节性走弱后，验证淡季需求真实强度。

热卷 震荡 +

上周热卷冲高回落，周初在央行降息的利好刺激下，热卷上冲 3400 关口未能站稳，周四

我的钢铁数据公布，产量增加明显，市场对后期的悲观预期依旧占据主导地位，热卷连

续下行至 3300 元/吨左右，上周热卷产量继续增加，周产量达到 340.78 万吨的历史高位，

后期随着唐山地区解除重污染天气二级应急响应，供给端压力进一步增加，下游需求回

升至国庆节前水平，周表观消费 352.54 万吨，现货成交有所好转，库存继续下降，热卷

总库存 287.79 万吨，环比下降 12.86 万吨，贸易商压力减弱，由于资源到货偏少，部分

规格依旧存在缺货现象。短期虽库存处于低位，现货成交尚可，但产量处于高位，后期

市场预期随着消费淡季来临，需求或将减弱，供需压力将逐步增加，盘面上行压力较大，

操作方面高空为主，上方 3380 元/吨处存在压力，下方 3280 元/吨处存在支撑。

焦煤焦炭 震荡 +

目前从盘面走势以及双焦基本面看，焦煤的整体情况均要强于焦炭。从焦煤港口库存连

续下降可以看出，当前限制进口煤政策趋严，而后期进口煤炭进一步收紧，港口炼焦煤

库存将持续下降，这是支撑焦煤价格的主要原因，焦煤后期表现将较为抗跌。焦炭方面：

高库存一直是压制焦炭价格的主要原因，随后进入十二月份，下游需求将进一步走弱的

情况下，焦炭价格难有起色。目前支撑焦炭价格的主要原因就是成本端，目前焦企平均

利润为 30 元/吨。在焦煤较为抗跌的情况下，焦炭继续下行空间不大。通过周五夜盘走

势看，焦炭创出近期新低，而迅速收回部分失地，并未形成特别流畅的下跌行情，成本

端支撑仍在。但焦炭创出新低表明市场对后期仍相对悲观。目前焦炭整体仍维持逢高做

空的操作思路，焦炭一定是逢反弹空，追空很容易短期被套。焦煤短期以震荡为主，不

具备操作机会，观望。

锰硅 震荡 +

锰硅盘面上周延续下行趋势，周中受钢招预期指引出现过短期反弹，临近周末，随着钢

招价格的逐步落地，盘面再现超过百点的大跌，失守 6000 整数关口。河钢 11 月采购价

落地，报 6100 元/吨，较上月下调 1200 元，采量为 24610 吨，较 10 月下降 2310 吨，总体符合市场之前预期。现货方面，南北方报价差异较大，北方主流报价 6100 元/吨现金

出厂，南方主流报价 5700-5800 元/吨出厂，部分地区甚至有 5600 元/吨的货源。锰矿上

周下跌幅度虽有所收窄，但当前整个锰硅成本端已然坍塌，故即便本轮钢招压价至在 6100

元/吨，很多厂家仍有盈利空间，在这种情况下大规模的集中减停产短期较难落地。上周

虽有厂家陆续加入减产行列，但整体减量仍较有限，全国硅锰周产量 202496 吨，环比下

降 5.3%，供应端的压力犹在。需求端，钢厂对合金低库存的策略仍在持续，从钢招的采

量可见一斑，上周五大钢种硅锰周需求共 154070 吨，环比下降 1.29%，后续仍难有明显

增量。当前锰硅生产成本大概在 5700 元/吨附近，现货价格仍有进一步回落空间，操作

上可继续维持空头思路。

硅铁 震荡 +

上周硅铁盘面延续弱势盘整，总体仍围绕成本线附近震荡。河钢上周公布 11 月钢招价为

6070 元/吨承兑到厂，环比上月下降 100 元/吨，基本符合市场预期，其他钢厂招标价格

也基本围绕在 6050-6100 元/吨展开，甚至有钢厂采价低至 5950 元/吨，受钢招指引，厂

家现货价格也同步跟随下调，幅度在 100 元/吨左右。各主产区停炉检修厂家有所增加，

宁夏地区已经有 5 台矿热炉停产检修，以 25500 的炉子为主，甘肃地区大厂避峰减产 20%，

内蒙部分小厂也有停产检修情况，但在当前价格下，成本控制能力较好的合金厂商仍有

利润空间，故后续减产力度有待观察，若不出现产量的明显减少，价格仍难获上升动力。

硅铁库存情况有所分化，小厂库存普遍偏低而大厂相对充裕，下游需求仍无明显增量，

短期涨跌两难的局面仍将持续。操作上，继续维持观望，关注后续减产力度。

铁矿石 震荡 +

铁矿盘面上周出现加速下跌，事实上当前铁矿自身的供需尚可，暂未出现明显转弱迹象，

近期价格的连续下调主要还是源于市场对后市悲观的预期。成材下游消费此前一直旺盛，

上周不但社会库存延续前期良好的去库态势，钢厂厂库库存也出现了明显下降，再次印

证了下游需求端的韧性，钢厂利润进一步得到修复。但即便是近期成材数据持续向好，

仍难以扭转当前市场对后市即将转淡的悲观预期，加之唐山地区近期部分高炉将解除限

产，更引发了市场对后续产量的担忧，故螺纹盘面在临近上周末开始提前交易对后市的

悲观预期，开启回调，带动炉料端一同下跌，由于铁矿当前供需情况弱于成材，故调整

幅度更为剧烈。当前黑色产业链整体信心明显不足，竞相去库存，钢厂对原料端仍采取

随用随采的低库存策略，钢厂进口烧结仍维持在低位。近期外矿发运量出现明显增加，

重回近几个月的高点，铁矿贸易商出于对后续外矿到港量即将增加的顾虑也开始去库存，

明显加大了议价空间，致使现货成交价格连续下挫。后续铁矿价格的演绎方式仍取决于

钢厂的补库节奏，下游终端消费在淡季的实际表现将决定钢厂补库的启动时点，若淡季

预期能被证伪，加之当前铁矿现货价格已具备吸引力，钢厂对原料端的冬储可能会提前

开启，届时铁矿可能会重现 9 月初的行情，再度迎来阶段性的做多机会。操作上，当前

周线已有破位迹象，短期空头势能较强，后续仍有进一步下调的空间，但近期唐山地区

烧结已逐渐恢复，现货价格的再度快速下调会增强钢厂低价接货的意愿，故后续向下空

间或将有限，暂应维持观望，580 一线可尝试逢低吸纳。

玻璃 震荡 +

上周，玻璃 2001 合约高位震荡走势，国内玻璃现货报价稳定。从区域看，华中地区玻璃

现货市场前期涨幅比较小，近期报价有所上涨，厂家出库较好，主要以外销周边市场为

主，本地需求变化不大。东北地区及邻近的华北部分厂家价格有所调整，幅度不大。产

能方面，本周没有新建生产线点火，也没有冷修停产生产线。前期点火的广西北海信义

1100 吨生产线，预计 12 月初能够引板生产随着北方天气转冷，赶工节奏加快。金九银十

传统旺季结束之后，北方地区订单有所减少，南方地区尚处于正常水平，市场成交呈现

北稳南强的格局。目前生产企业主要是为了加速去库存。但目前玻璃价格处于较高水平，

高位接货的情况放缓。考虑到玻璃后期进入淡季需求会减少，目前现货价格处于近高点，

毛利较高，房地产和汽车对玻璃的需求整体还是向下趋势，玻璃高位价格预计有回落风

险。而从期货盘面持仓来看，目前玻璃主力 2001 合约持仓量继续减少，但依旧处于历史

较高水平。临近交割，资金面动作对于盘面的支撑相对较强。操作方面，多单减持为主。

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