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金属建材

贵金属 震荡 +

周五夜盘时段美国的非农数据比预期的强一些，我们认为实际数据较差，预期更差的原

因，因而全球整体的经济下滑是确定的。目前看我们并不认为当下的黄金需求有多强烈，

即使众议院通过弹劾还有被共和党绝对掌权的参议院，包括当下的外部环境也很难令美

国这个时候进行后续的情绪发酵，因而当下观点在美联储中性决策之后，我们更推荐逢

高做空，这个高点倾向于 1525 或是 1535 美元/盎司，当然不排除 1517 美元/盎司就快速

折返的可能性，因而当下的 1510 美元/盎司同样不是很好的做空时机，让情绪发酵后到

关键点位再进行入场。而下方的买入位在 1435-1450 美元/盎司之间，最佳操作策略就是

忽略绝大多数似是而非的行情关注点位进行波段操作。短线是波段的走势，推荐夹板操

作。

铜 震荡 +

周五晚公布的美国 10 月非农数据维持良好态势，但 10 月 ISM 制造业 PMI 录得 48.3，不及预期 48.9，且连续 3 个月位于收缩区间。10 月美日欧中制造业均萎缩，全球制造业共振兴疲弱，仍令投资者担忧。但智利矿业联盟拒绝与政府对话协商，短期抗议活动或暂

难停止，全球最大的铜矿 Escondida 矿维持减产运行。据 SMM 调研，预计 11 月电线电缆企业开工率为 92.91%，环比窄幅回落 0.35 个百分点，同比回升 6.71 个百分点。因此季

节性旺季及铜矿生产干扰事件对铜价仍有支撑，全球制造业疲软限制铜价走强，因此预

计铜价偏强震荡。

锌 涨 +

伦锌在上冲前压 2550 美元/吨未果折返，最近两个交易日下跌 3%左右，沪锌同步小幅下

跌，不过从做空内外比价的角度来看，内盘还是存在部分潜在性的买盘，所以当下重点

是维持观望择机做多而非追空。多沪锌空伦锌做多比价可能是后面比较好的选择。当下

在美联储降息之后，全球的货币宽松概率较大，但包括中国在内的工业 PMI 数据都很差。

周五夜盘观测到伦锌出现重新试探前高，一旦在前高企稳后续国内的买盘会很快跟上，

还是注意伦锌前高的压力是否有效。

 铅 震荡 +

目前来看，近几个交易日内外盘的劈叉程度比较大，我们预计可能沪铅会出现突发性的

补涨行情，这几个交易日的主要思路是择机做多，16600 元/吨的半年线上下可能是相对

好的入场点，铅市场现在的问题相对明朗，整体下方支撑我们认为还是略强的。铅锌市

场预计会整体回复到供求逻辑上，预计低位的库存炒作会从国外逐步传导至国内，短线

内仍然偏乐观一点，3 个月以上的长线还是持续看空的。

锡 震荡 +

沪锡夜盘继续偏弱震荡，小跌 440 元/0.32%至 136920 元，盘面看，已经有效跌破 20 日

均线，受 60 日均线 136000 元支撑。中美欧日制造业危机持续拖累半导体产业链需求，

韩国 10 月出口连续 11 个月下滑，在韩国贸易中占比最大的半导体出口下降了 32%亦拖累半导体需求，伦锡大幅下跌并拖累沪锡，沪锡空头入场多头离场加剧沪锡的下行，使得

沪锡有效跌破 137558 元的 20 日均线，受 136000 元的 60 日均线支撑，我们认为沪锡受伦锡拖累处于超跌状态，惜缘矿业冒顶事故再次引发国内锡供应趋紧没有体现。现货市

场，长江有色市场 1#锡平均价为 137,750 元/吨，较上一交易日减少 750 元。伦锡方面，

伦锡（3 月）小跌 5 美元/0.03%至 16520 美元，仍有上涨的趋势。国内基本面来看，矿端

原料市场流通量有所缩减，预计后续受矿资源紧缺和联合减产影响，冶炼厂产量将会进

一步缩减。云锡公司自 2019 年 10 月 21 日起开始为期约不到 50 天的设备检修，将会影响其以 2018 年产量为参数的约 10%的产量。消息面，广西河池市南丹县庆达惜缘矿业投资有限公司发生冒顶事故，河池市要求当地矿山停产自查，此事件估计会影响到当地的

几家锡矿企业的生产，包括中国第二大锡矿生产商华锡集团，锡供应再度趋近。受锡锭

供应趋紧影响，中美贸易取得阶段性进展增加锡需求预期，我们认为沪锡仍有上行空间，

现在受宏观拖累处于超跌状态，冒顶事故影响有所滞后，可逢低做多。

镍、不锈钢 震荡 +

LME 镍价窄幅整理，承压 20 日均线，国内财新数据带来偏多提振。LME 库存继续下降至

6.7 万吨以内，2008 年来最低。国内镍现货交投依然偏淡，镍铁整理。镍价对不锈钢走

势具有引导，不锈钢现货滞涨抗跌，近期出货为主。不锈钢旺季近结束，现货需求依然

一般，使期货与现货倒挂进一步延续，减产逐渐出现。单边来看，镍价反弹后再现犹豫，

外盘反弹至 17000 美元附近压力较大，未能形成突破，回调压力有所增大。而沪镍暂未

跌破 132000 将进一步延续整理，近期走势僵持，外围宏观面略微偏暖。ss2002 走势跟随

镍价波动， 15000 元关口附近反复，仍不被看好远月需求，偏弱。

铝 震荡 +

上周沪铝盘面持续震荡，周后期小幅走强，但是整体波动幅度依然较小。从现货方面看，

价格走势虽然略滞后于盘面，但是较盘面却更为坚决有力，周中后期价格涨幅较大，并

且贴水持续升高，这也说明了节后市场供应较为不畅。从十二地铝锭社会库存情况来看，

库存呈现明显下降趋势。但是目前的库存降幅还不能说明下游需求转好，而更多的是因

为上游供应受假日及环保因素影响而有所减少所致。因此，在确认四季度下游消费真正

好转前，沪铝的反弹高度并不会形成太大的趋势性行情，因此我们可以采取高抛低吸的

操作思路，关注上方 14000 一线压力，高位可少量试空。

螺纹 震荡 +

螺纹期现震荡走强，悲观预期与旺季需求继续博弈，贸易商备货意愿不足，现货缺规格

情况较为普遍，进而支撑了现货价格，旺季临近尾声，市场进入下跌逻辑验证阶段，因

此淡季需求表现较为关键。从周数据看，螺纹需求韧性依然较强，但产量回升速度超出

预期，接近 360 万吨的周产量在旺季尚能消化，但进入淡季后，即使 10 月的建筑业 PMI

维持高位，结合 9 月房地产新开工，表明四季度建材需求周期性走弱压力减小，但需求

季节性下滑却在所难免，届时高产量将导致去库速度放缓，钢厂或再次累库。河北、江

苏限产力度加强，供给压力阶段性缓解，结合需求韧性及中美谈判向好，螺纹仍有反弹

驱动。但在库存降至去年同期之前，投机需求很难回升，同时限产力度减弱后产量将再

次增加，很容易与需求季节性下滑形成供需错配，北材南下增加，冬储价格博弈下，在

淡季需求明朗前，对反弹高度相对谨慎。短期正套可继续持有，单边建议等待反弹做空

机会。

热卷 震荡 +

上周热卷整体呈现在 3300-3800 元/吨之间震荡走势，盘面价格反弹至 20 日均线附近有

所承压。10 月份制造业 PMI49.3，比上月下降 0.5 个百分点，继续位于荣枯线下方，宏

观利空，制造业未见好转。上周热卷周产量环比增加 20.78 万吨至 327.03 万吨，社会库

存 210.44 万吨，较上周下降 9.27 万吨；钢厂库存下降 0.21 万吨，总库存下降 9.48 万

吨，热卷周产量环比大幅增加，库存下降速度减慢。部分热卷钢厂复产，周产量重回 325

万吨以上水平，周度表观消费量 336.51 万吨，回升至历史中高位置。现货成交尚可，贸

易商仍以出货为主，部分地区出现缺规格现象。唐山地区自 8 月 31 日起启动重污染天气

Ⅱ级应急响应，环保消息对市场并未有较大影响，市场对于淡季需求的预期仍占主导地

位。短期供需虽有所好转，热卷产量迅速恢复，库存下降速度减慢，市场心态转弱，后

期供需压力或将增加，盘面到达 20 日均线附近有所承压，操作方面高空为主，上方 3400

元/吨处存在压力，下方 3300 元/吨处存在支撑。

焦煤焦炭 震荡 +

周五夜盘焦煤继续回落，焦炭小幅震荡。此前焦煤价格较为坚挺的原因为进口煤政策限

制，但当前看并未有实质性利好，在利多出尽的情况下，焦煤目前出现一波补跌行情，

当前焦煤整体供应充足，总体库存处于高位的情况下，仍以逢高做空为主。焦炭方面：

当前环保限产趋严，局部地区焦企出现不同程度限产，焦炭短期供应端将小幅收紧，但

不改变整体供应过剩的局面，进入十一月份，下游需求步入淡季，焦炭仍有累库预期，

焦炭整体操作思路仍以逢高做空为主，不建议追空。

锰硅 震荡 +

上周初受保价减产预期影响，锰矿盘面出现止跌迹象，但随后又再度转入单边下行走

势，价格不断刷出近几年的新低，主要还是源于市场对后市预期较为悲观，事实上现货

端的供需上周已出现转好的迹象。需求端，五大钢种硅锰周需求量 156082 吨，环比增加

1.41%。供应端，近期内蒙地区生产电价有所提高，进一步加剧了合金企业成本端的压力，

当前很多企业已出现亏损，故减产保价的呼声逐步增强，北方锰硅厂家近期停炉家数有

所增加，南方厂家也有停产检修的计划。上周全国 121 家独立硅锰企业开工率（产能利

用率）为 65.63%，下降 3.5%；日均产量 30551 吨，环比减少 2015 吨，全国硅锰周产量

213857 吨，环比下降 5.1%，总体看减产效果已有初步体现，但减量仍较为有限。若要使

当前供应端过剩的局面得到根本性的扭转则需要主流大厂后续也加入减产行列，但出于

消耗前期高价锰矿库存的目的当前主流大厂仍维持高开工，其后续是否会实施减产仍存

疑。原料端锰矿价格上周加速下跌，但和历史同期相比仍不算绝对低位，当前市场对其

后市极度悲观，下游无接货意愿，短期暂无企稳迹象。之前预期的钢厂招标上周并没有

大规模展开，预计要推迟到本月中旬，但从部分已开启招标的钢厂采价看，环比 10 月有

明显降幅，钢厂压价力度极强，这将迫使合金厂后续进一步压低原料端的价格，即便后

续行业进行了集中减产，但对锰矿而言需求端反而进一步被削弱，届时港口高库存将更

难得到化解，对锰矿价格仍会形成利空，故短期来看锰矿价格仍有进一步下跌空间。操

作上，锰硅短期供需仍将持续走弱，但当前盘面已贴水较多，不宜继续追空，钢招落地

前以观望为主。

硅铁 震荡 +

硅铁盘面上周围绕成本线窄幅整理，涨跌两难的局面仍在持续，现货端价格也延续弱势

盘整，市场主流 72 硅铁报价 5400-5500 元/吨承兑自然块出厂，75 硅铁报价 5700-5800

元/吨承兑自然块，大厂价格维持 72 硅铁报价 5700-5800 元/吨承兑合格块，75 硅铁

5800-5850 元/吨承兑。尽管当前价格已经触及很多小厂的盈亏线，但由于各家企业成本

管理能力相差明显，很多企业当前仍有利可图，故市场之前预期的行业集中减产保价暂

未出现，整体产量并未出现明显下滑，上周全国 128 家独立硅铁企业开工率（产能利用

投资交易内参

请务必阅读最后重要事项 第 6 页 率）为 53.32%，环比增 0.73%，日均产量 15673 吨，预期供应端压力短期将难以得到有

效缓解。下游镁锭方面，近期有供大于求的趋势，故现货价格不断下行，镁厂出于保价

的目的于上周三集体上调了报价。当前镁厂挺价意愿强烈但下游接受程度尚不可知，在

当前总体供应较充裕的情况下预计挺价艰难持久，后续对硅铁需求量大概率将逐步下降。

钢厂方面，之前预期的钢招并未在上周大规模展开，主流钢厂的招标大概率将延迟至本

月中旬开启，预期压价力度较强，需求端总体利空硅铁后期价格走势。操作上，本周盘

面大概率仍将维持弱势整理走势，暂可维持观望，关注钢厂招标价格。

铁矿石 震荡 +

上周铁矿期现价格均有所回落，河北地区部分城市再度发布重污染天气Ⅱ级应急响应，

钢厂烧结受限，对铁矿需求端再次形成短期利空。从上周公布的港口数据来看，环比有

所转好，日均疏港量重回 300 万吨以上，钢厂进口烧结库存开始止跌回升，而港口库存

同期出现下降，可见铁矿下游需求事实上是有所回暖的，这与铁矿贸易商近期的降价去

库有一定关系，上周贸易商普遍加大了议价的空间，使得现货成交价格逐步回落，而盘

面价格走势相对较强，01 合约的高基差进一步得到修复。但上周外矿发运量开始有明显

回升，后续到港量将逐步增加，港口库存仍有再度累库的可能。上周下游成材消费持续

坚挺，成材社库和厂库的去化节奏仍较好，钢厂利润继续得到修复，从另一方面也激发

了部分烧结低库存的钢厂对铁矿的补库需求。当前成材去库顺利，供需尚可，但市场对

其后市价格走势却普遍较为悲观。主要是考虑到进入 11 月后，北方天气逐渐转凉，整体

下游终端消费大概率将逐步转弱，而当前成材产量仍维持在高位，后期库存压力可能会

再度显现。对于铁矿来说，后市走势将主要取决于下游成材消费在转入淡季后的表现，

若能被证明淡季不淡或将激发钢厂提前开启对原料端的冬储，届时将再度提振铁矿价格。

操作上，本周应密切关注下游终端消费走势，若仍无明显转弱迹象可尝试布局短线多单。

玻璃 震荡 +

上周，玻璃 2001 合约先抑后扬，玻璃现货报价上涨。前期传言要停产的沙河地区 4 条生

产线一直在正常生产，短期没有停产的迹象。从运输方面来看， 随着北方地区天气的变

化，华北等地区近期再次出现公路限行的状况，依旧是仅有国五车辆和 LNG 车辆才能运

行，造成了厂家出库的限制。各生产企业纷纷采取一些变通的方式，努力增加出库。目

前的情况来看，沙河停产的可能性不是很大，玻璃存在高位回落风险。目前生产企业依

旧挺价运行为主，主要是为了加速去库存。但目前玻璃价格处于较高水平，高位接货的

情况放缓。考虑到玻璃后期进入淡季需求会减少，目前现货价格处于近高点，毛利较高，

房地产和汽车对玻璃的需求整体还是向下趋势，玻璃高位价格预计有回落风险。而从期

货盘面持仓来看，目前玻璃主力 2001 合约持仓量为 60 万手上方，依旧处于历史较高水

平。临近交割仅剩一个月左右，资金面动作对于盘面的支撑相对较强。就目前形势来看，

沙河关停 4 条生产线的难度不小，后期玻璃 2001 合约存在回落风险，多单减持。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。