金属建材

贵金属 跌 +

贸易环境和英国脱欧问题出现了改善，风险偏好出现了明显回升，隔夜美债收益率大涨，

金价第一次下坡 1475 美元/盎司未果。预计周一将进行内盘的情绪释放，加上资本市场

对汇率的升值预期，预计内盘将出现快速的下杀，注意日内多头反弹的可能性

① 金银 1-3 个月的中线逻辑：市场博弈的核心焦点在于，美国经济放缓的速度是否加快，

尤其是美国经济数据相对于其余市场的优势是否将迅速缩小，贸易环境的改善可能对经

济下行的修正会比预期的小得多，这一点上 10 月美国数据偏弱的情况下，11 月在利好

出尽后如果数据比预期的还差的话，将带动下一轮降息趋势的开始，但 10 月底降息的可

能性非常低，最多出现扩表，因而金银在 10 月回调的可能性会很大。

② 金银 1-5 天的短线逻辑：中美将人民币汇率列在谈判桌，人民币汇率的贬值预期直接

转为升值预期，目前看市场的中性区间大概在 6.95 上下，而 7.0 是非常重要的关口，在

这种情况下，借由汇率升值预期带来的内盘价格将下杀 1-2%；同时预计国内的极端情绪

会把这一系列带动的更为彻底，在这种情况下关注 334 和 325 元/克两个大支撑位，做好

止盈和博反弹的思路。而一定注意金银比，在金银价格都弱势的情况下，白银大概率只

会更弱，金银比 84 以下才是合理区间，按照这个逻辑，白银应该补跌。

③ 操作建议：关注核心支撑位博反弹或者做空头止盈，超跌反弹可能会是很好的机会；

另外做好白银可能出现快速下杀的准备。

铜 涨 +

中美第十三轮高级别经贸磋商初步达成“第一阶段”贸易协议，暂停原定于 10 月 15 日

对中国 2500 亿美元产品提高关税，维持 25%关税。回到铜市，上周秘鲁铜矿抗 议活动

升级，五矿资源旗下 Las Bambas 铜矿停止运营，进口铜精矿现货 TC 继续回升受阻，报

54-60 美元/吨，持平上周。SMM 统计 9 月中国电解铜产量为 75.93 万吨，环比减少 1.09%。

预计 10 月国内电解铜产量将会提升至 77.83 万吨，同比增幅 8.01%。需求方面，SMM 调

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研，预计 10 月精铜制杆企业开工率为 74.78%，同比降幅收窄为下滑 1.64%，环比下滑

2.03%。但电线电缆企业开工率预计为 93.91%，环比窄幅上升 0.46%，同比回升 7.7%。

金九银十仍可期，但整体需求仍显疲弱。全球铜市仍处于紧平衡状态，铜价或受到中美

暂停贸易摩擦提振，预计外盘表现强于内盘。

锌 涨 +

昨晚 6 时左右消息，Vedanta 关闭 Scorption 锌冶炼厂约 6 个月，影响大约 4 万吨锌锭

产能。目前市场的累库速度不及预期，全球消费略好，整体上没有太强的向下动能，在

这种情况下，这种减产带来的利多效应很快反应在盘面上。加上目前国内市场的需求氛

围随着下游产业链的陆续复工有所起色，在几个交易日前完成探底后，沪锌出现了一定

的涨势，考虑这一轮的情绪推动，这一轮沪锌的上方空间大概在 19700 元/吨上下，短线

注意 19300 元/吨前高的位置；而伦锌如果乐观的话再 2550 美元/吨，这是考虑 scorption

冶炼厂关停后的价格，一旦抵达这个位置，则需要同时注意内盘的止盈。短线上围绕着

人民币汇率的升值，内外盘比价的波动会明显走快。

铅 震荡 +

我们认为，当下内盘铅的走势比较符合市场供求关系，而外盘铅有超涨嫌疑，目前国内

的铅消费尚可，国际市场因为库存低位炒作也算正常，这两个交易日的下跌更多是外盘

技术图形上的冲前高未果所致，目前伦铅还在前期高点 2170 美元/盎司上下徘徊，下一

个位置大概在 2260 美元/盎司，所以这个位置其实是最不适合进场的时候，一旦加速上

行可以尝试短线追多，但空间相对很有限，沪铅上方的 17300-17500 元/吨压力位的压力

也很强，因而后面的主思路还是测试这些关键压力位，一旦上冲乏力则更多应考虑进行

追空。

锡 震荡 +

沪锡夜盘先扬后抑如期小幅走弱，下降 180 元/0.13%至 136210 元，依然处于 10 日均线

上方。上一交易日沪锡如期偏弱震荡，有色板块下行使得沪锡承压盘中最低跌至 135590

元，随后随着有色板块的上行，沪锡亦收复部分跌幅，整体收于 136150 元，跌 430 元

/0.31%。盘面看，沪锡围绕 10 日均线 136100 元震荡，支撑位和压力位均较为明显，沪

锡将于 60 日均线 135300 和 20 日均线 137500 元中间震荡调整，若突破关键位置则会延

续其趋势。现货方面，长江有色市场 1#锡平均价为 137,500 元/吨，持平前值，今日沪

期锡现货市场仅少量下游企业谨慎采购，沪锡现货市场总体成交氛围偏弱。伦锡方面，

伦锡上涨 190 美元/1.16%至 16640 美元，已有效跌破 10 日均线 16400 美元。消息面上，

日韩两国 10 月 11 日在瑞士西部日内瓦的 WTO 总部举行了双边磋商。但磋商未能谈妥，

双方同意再次举行磋商；此消息继续利空电子产业链，使得沪锡承压；中美贸易谈判取

得阶段性进展，美国放弃 10 月 15 日对中国输美商品加征关税，此消息利好有色金属板

块。整体来看，我们认为沪锡震荡调整的可能性较大，中美贸易的阶段性进展助锡偏强

震荡的可能性大，建议观望以待短期行情的明确；第一支撑位为 60 日均线 135300 元，

压力位为 20 日均线 137800 元；若突破关键点将会延续趋势。中长期来看，我们认为若

国内锡减产预期以及日韩贸易争端暂无新的消息或者实质性进展，则锡价将会继续偏弱

震荡。重点关注联合减产计划导致的国内锡矿供不应求预期能否落地，关注沪锡能否在

10 日均线上方企稳。

镍、不锈钢 震荡 +

LME 镍价在 17500 美元附近反复，LME 镍库存继续下降至 10 万吨附近，贸易问题情绪转

向乐观，有利于风险偏好的回升。内外盘倒挂料继续支持国内镍价，人民币近期在乐观

情绪下逐渐恢复升值，外强内弱，内盘压力相对变大。而不锈钢也跟随镍价，但期货弱

于现货，因钢厂利润较薄弱，在 9-10 月的消费旺季挺价意愿较为强烈，镍价对不锈钢走

势具有引导，但不锈钢提价也较为谨慎，滞涨抗跌，只是下游需求一般，累库存依然压

力较大令市场忧虑后续不锈钢生产形势和价格变化。近期镍价外盘坚挺，不锈钢厂挺价

意愿仍在料跟随，不过需求跟进程度一般。单边来看，镍价震荡延续，外盘 17500 美元

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上方震荡偏强，内盘 134000 元/吨附近支撑待观，内盘受到汇率变化影响相对偏弱，短

线震荡难免。而 ss2002 走势波动较小，跟随提价意愿提高，15800 元屡次冲击失利，仍

回到下方，震荡暂可能延续，下方支撑 15500 元。

铝 震荡 +

上周沪铝盘面继续持续走弱，延续了节前的回调态势。现货市场方面，十二地铝锭社会

库存节后开始有所上涨，主要是由于节前集中备货所带来的需求前移以及下游企业复工

仍需时间所致。从市场成交来看，节后市场成交较为一般，各地现货市场多以刚需采购

为主，目前较低价格并没有刺激大量采购出现，市场还是对于后市需求较为不明朗。宏

观方面风险也在持续释放，外加西部水电投产项目引发关注，因此偏空情绪较浓。但是

从持仓情况来看，沪铝底部支撑也较为明显，预计主力 12 合约在 13700-13800 之间将有

所企稳，加之上游氧化铝价格持续走强，沪铝依然可以考虑逢低布局多单的操作思路。

螺纹 震荡 +

假期螺纹库存增幅低于去年，但市场预期较差，期螺仍持续下跌，从持仓看市场分歧相

对较大，最终螺纹 01 合约收在 3400 以上。目前看，由于 01 螺纹面临淡季需求下滑及

房地产周期转换的压力，同时又代表冬储价格，因此在没有明显利多提振下，向上阻力

要大于向下。节后产量恢复的速度相对较快，成为当前主要矛盾，不过废钢价格坚挺，

电炉亏损扩大，预计会抑制电炉复产，从而使产量回升放缓。需求有望维持，甚至高于

9 月，因此螺纹去库速度不会太差，只是在当前的库存水平下，旺季结束前库存压力能

否显著缓解，更为关键。因此在需求相对较好的情况下，产量相对关键，低产量是快速

去库的必要条件，这就必然需要低利润配合。10 合约交割完毕后，仓单压力减小，同时

9 月经济数据将陆续公布，中美谈判取得新进展，及政治局会议是否能提供新的利好，

均是多空阶段性转换的重要因素。若配合宏观利好及快速去库，螺纹价格有望反弹，届

时将会给出空配价格。而在此之前，建议逢低进行 1/5 正套博弈可能出现的反弹，或等

待螺矿比及卷矿比重新回到 5.3 以上的做空机会。在铁矿石因结构性问题及高基差的情

况下，空钢厂利润仍是后期交易主线。

热卷 震荡 +

上周热卷整体呈现震荡下行走势，周前期受河北、河南、山东等地解除重污染天气预警

这一消息影响，热卷多头减仓价格下行。宏观方面中美双方开启新一轮的贸易谈判，宏

观风险加大同时周后期有市场消息称俄罗斯低价热卷资源流入国内，市场对后期逐渐悲

观，价格大幅下行。上周热卷周产量 323.72 万吨，较上周增加 13.46 万吨，周度表观消

费量 334.11 万吨，热卷社会库存 253.85 万吨，周环比下降 0.28 万吨，钢厂库存 94.24

万吨，环比下降 3.81 万吨，总库存 348.09，环比下降 4.09 万吨。钢厂逐渐复产，热卷

产量恢复至节前水平，节后现货成交疲软，贸易商对后市比较悲观，开始降价去库存，

现货价格连续回落。后期来看，宏观方面，中美贸易谈判传来利好，本周将有各项宏观

经济数据公布，节后热卷周产量已恢复至 330 万吨左右水平，钢贸商降价去库存，需求

有望继续释放，库存或将继续下降，但现货价格持续回落，市场心态悲观，短期宏观方

面的利好或将支撑热卷小幅反弹，但上方 3550 元/吨处存在压力。

焦煤焦炭 震荡 +

周末中美贸易谈判达成局部共识。美国总统特朗普宣称：就美中经贸磋商而言，我们已

非常接近（结束贸易战）。我认为当前是一个非常重要的阶段。希望双方团队抓紧工作，

及早确定第一阶段协议文本，并继续推进后续磋商。贸易局势的缓和从情绪上利多商品

期货，双焦有望在此消息的刺激下出现短期反弹行情，就双焦基本面而言，整体供应充

足，库存整体位置高位的情况下，反弹高度有限，建议前期高位空单可适当平仓，等待

利多消息消化完之后的高位做空机会。

锰硅 震荡 +

节后首周锰硅走势依旧较弱，震荡下行，延续自 8 月以来的阴跌态势。本轮下调的主要

原因一方面是产量的居高不下，使供应端持续承压，另一方面是原料端锰矿价格持续走

弱使得锰硅的成本端出现坍塌。经过近两个月的调整，当前现货价格已逼近和跌破部分

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小厂家的生产成本线，为避免亏损，有部分厂家已开始出现停产现象，供应端的拐点近

期有望逐步显现。但原料方面，锰矿价格依旧疲弱，在非主流矿种减少前暂难有起色。

库存方面，当前各厂家普遍较低，尤其大厂，几乎没有存货。本周各地钢招价格陆续出

炉，较上月均有明显下降。需求端，随着下游成材消费即将步入尾声，对锰硅的总体需

求将逐步下滑，唐山地区新一轮的环保限产近期再度来袭，更增加了后续需求端的不确

定性。总体看，锰硅供应量近期有望出现拐点，但整体供需情况仍较难有大幅改善，短

期后市价格仍有可能继续走弱，但跌幅将收窄，操作上，不宜继续杀跌，暂可维持观望。

硅铁 震荡 +

硅铁盘面价格在节后首周呈现小幅震荡走强。现货方面，虽然库存仍不高，但整体供应

较节前有所宽松，钢厂招标价在节后也整体呈现下行，当前现货价格已逐步接近成本线，

但厂家却仍无减产意愿，预期短期供应仍将维持高位。从需求端看，金属镁价格当前处

于下行趋势中，但对 75 硅铁需求仍较稳定。钢厂方面，随着下游成材消费即将步入尾声，

对合金的总体需求将逐步下滑，唐山地区新一轮的环保限产近期再度来袭，更增加了后

续需求端的不确定性。总体看，供强需弱的态势在节后并没有明显改观迹象，短期价格

仍将维持弱势整理走势，操作上应以逢高沽空策略应对。

铁矿石 震荡 +

上周虽然周中受唐山地区新一轮环保限产预期影响，盘面价格一度快速下挫，但在下游

需求端的提振下很快修复了跌幅。成材节后整体呈现供需两旺局面，旺季特征再次显现，

在国庆期间虽然出现累库，但随着节后下游消费的迅速恢复，再度开始去库，虽然成材

产量也在同步恢复，但增幅仍不及下游消费，预期短期去库仍将继续。节后钢厂复工也

较为明显，同时盈利钢厂占比也进一步增加，但对铁矿补库暂不明显，厂内库存进一步

被消耗，本周过后再度下降至相对低位，进一步催生了后续对铁矿的补库需求。供应方

面，受澳矿检修影响，当前整体压力不大，但品种间结构性矛盾逐渐突出，PB 粉溢价本

周开始增强，在钢厂利润尚可的情况下，高品矿后续有望重新获得市场追捧，对现货价

格将起到提振作用。后市走势的最大不确定性仍来自于新一轮环保限产的具体执行情况，

若执行到位，预估对铁水产量的影响将大于节前，届时限产逻辑将再度成为市场交易的

主要逻辑，铁矿需求端将再度转弱，本轮反弹窗口可能提前关闭，后市应密切关注限产

的进一步推进执行情况。操作上，660 附近短期压力较大，若要进一步拓展上行空间需

要需求端进一步转好的推动，考虑到后续环保限产对需求端可能造成的不确定性，前期

多单可逐步止盈，暂维持观望。

玻璃 跌 +

上周，玻璃 2001 合约“N”字型走势，整体高位震荡，玻璃现货价格大多上涨。上周玻

璃市场主要关注的焦点在于华北地区玻璃生产企业限产停产的消息。临近周末，沙河地

区生产线停产有进一步的发展，正大三线 800 吨放水冷修。受此影响，贸易商玻璃采购

积极。华东、华北和东北等地区生产企业也纷纷发布消息，计划近期上涨价格。华南和

华中等地区厂家反映平平，没有跟风涨价。从区域看，西南地区玻璃现货价格继续上涨，

市场情绪尚可；华北地区近期市场价格也有所上涨，以跟进本地其他厂家的价格调整；

西北地区终端市场需求较好。在高利润的背景下，产能释放同样积极，广西北海信义一

线 1100 吨新建生产线计划本月下旬点火，二线 1100 吨计划明年一季度点火。随着需求

旺季在盘面得到充分的反应，金九银十旺季即将结束，后市预计下行幅度较大，价格反

弹可考虑布置空单。