50ETF期权行情止涨休息，简聊趋势行情下不同阶段的期权买方策略

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今日消息面相对平静，A股整体小幅走低稍作调整，至收盘上证指数稍跌0.12%，中证500稍跌0.34%，上证50稍跌0.4%，适当修正趋势上升角度算是好事，其他没啥，日内公布CPI同比涨2.8%较经济学家普遍预期稍高，不少人调侃“猪肉果然贵”的玩笑倒值得玩味。在标的与隐波走势正相关背景下，50ETF期权当月隐含波动率在涨势修正下稍有回落，但仍收于19%一线，值得说的是日内隐波的走低全部由认沽隐波下跌贡献，深度虚值认购隐波甚至微幅上扬说明期权市场赌多者不仅仍在，还有不少抱着回落上车的新入局赌客。这样的背景下，我个人建议暂时保持偏多看待，即便不看多也暂别违背趋势做空，起码得来根中阴线警告再说吧，不过话说回来，也要防着一致性预期太强的时候市场往往打脸众人。说以回归期权交易上，之前有趋势多头利润者兑现利润后，让利润继续赌当为较妥当，多头趋势未转、隐波不算高，期权波动率卖方暂得谨慎，短线继续偏买少卖策略。多头趋势形态还在，应个景简单聊聊一波趋势行情不同阶段的期权买方策略，我个人的经验如下（以做多为例）：趋势行情的初段：正常情况下，隐波不会太高，趋势空间较大，策略需要留下利润想象力；趋势投机者可采取裸买期权策略，尽量选择实际杠杆最大的虚值期权（不同月份档位有差异，不同软件都提供这个参数）赌行情，若隐波较高，则可选择偏实值期权降低一点隐波回落风险。趋势行情的中段：隐波一般不会近期高点，趋势空间可大可小，策略需要进可攻退可守；趋势投机者可采取卖出低行权价期权多倍买入高行权价期权构建“极限损失有限，上涨可以继续大赚，下跌损失小甚至有小利润”的反向认购比率差价策略。趋势行情末端：如果趋势行情较大，隐波很有可能因赌趋势情绪暴涨比较高，虚值期权往往更甚，趋势空间有限，策略重点关注退可守，进只求小赚；趋势投机者可采取买入低行权价卖出高行权价构建“上涨小赚，下跌小亏”的认购牛市差价策略（对趋势末端较肯定，且具备卖权对冲能力的，甚至可以额外多卖出虚值期权以赚取隐波回落的额外收益）。

50ETF当月（9月）平值期权隐含波动率收至18.95%（昨日9月0.5Delta波动率为19.54%盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF11日（9月期权剩余交易日）历史波动率10.86%，50ETF27日（10月期权剩余交易日）历史波动率15.66%，隐含与实际波动率差价约为9%。波动率曲线偏斜（Skew）方面，9月CSkew较昨日基本维持（虚值Call相对平值Call波动率日内基本持稳），收盘正值区域；9月PSkew较昨日稍上行（虚值Put相对平值Put波动率稍上行），收在负值区域；9月波动率整体曲线总体下行，浅虚值认购端波动率相对位置持稳，浅虚值认沽端日内相对位置稍上行；9月Call/Put曲线最低波动率档位3.0，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率继续呈现虚值认沽端稍平于虚值认购更翘的中性稍正偏形态。9月平值Call-Put波动率差价较昨日大涨，日内平值认沽波动率相对认购波动率下跌，当月平值期权合成升水约0.0028元/股。无模型Skew指数106.76（上日指数修正为102.27），整体因9月深虚沽档位多，负偏高估；9月无模型Skew指数118.9，指数虽负偏，实际平值对等3档中性稍正偏；10月无模型Skew指数99.62，中性，实际平值对等3档维持正偏。

数据说明：

a.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；

b.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；

c.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

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