【玉米】积压难返，耐心待底部确认
发布时间：2019-8-30 09:00阅读：535
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文：陈春雷
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本月玉米主力期价再次走出探底走势，止跌但未企稳。从技术上来看，玉米主力短期均线指标转跌，60周线破位，暂未确认底部。从基本面考虑，供足需弱；一方面，新玉米集中上市期临近，早熟玉米已收割，供应承压；另一方面，拍储延续，满足市场需求。减产因素尚在证伪阶段；中美贸易关系持续变化，进口因素扰动忽略。南北港口库存持续回落，北港集港量偏低，也反应需求的弱势。需求上，国务院会议确定一系列刺激生猪养殖业恢复的措施，远期向好；深加工需求有赖于下游需求恢复。综合看来，玉米积压难返，仍需耐心等待底部确认。 本月淀粉主力期价随玉米震荡探底，延续下跌走势。淀粉企业本月停机检修较多，开工率自高峰期近80%跌至60%附近；企业淀粉库存持续下降。深加工企业玉米消耗量止降回升，玉米收购量止降回升，玉米库存稳中略降。下游采购仍偏谨慎，深加工行业回暖速度缓慢。一、行情回顾
1.1玉米期价加速向下探底
本月月初玉米主力合约换月后，期价突然加速向下探底，月底已止跌但未企稳。前文分析了主力合约换月大跌的原因，主要在于新玉米上市期临近的预期供应压力及09合约交割期临近1-9价差回归的预期。主力01合约自8月初1985跌至最低1880，跌105点，跌幅-5.3%；从均线指标来看，短期形态已转跌；切换至周线级别来看，60周线已破位，底部暂未确认。1-9与5-9价差再次扩大，其中1-9价差64,5-9价差121，再回前期高位；1-5价差稳定在-60附近。本月淀粉期价随玉米震荡探底，主力01合约最低探至2293，较月初2396下跌103点，跌幅-4.3%。淀粉01走势与玉米01合约较为一致。本月玉米-淀粉价差继续走强，由月初-437走强至-406。1.2玉米及淀粉现货开启下跌走势
本月玉米及淀粉现货价格走势呈倒U型，先升后跌。其中全国玉米均价8月初在1925元/吨附近，8月上旬最高收至1932元/吨附近，此后一路下跌，最低跌破1920元/吨。全国淀粉均价自8月初的2450元/吨附近,8月上旬最高收至2455元/吨附近，此后开启下跌走势，靠近2445元/吨附近。1.3玉米基差再次走弱
玉米主力基差本月先向0轴回归至最大值-13，后再次走弱至-37。从期现关系考虑，现货的压力随新玉米上市而逐渐增加，负基差可能会维持较长时间，不排除基差进一步走弱的可能。二、供应充足
2.1新玉米上市期临近
早熟新玉米已成熟收割，新玉米集中上市期临近。前文多次分析新玉米可能的减产情况，从种植面积调整到天气及虫害，逐渐开始验证。根据农业部数据，种植面积调整或达60多万公顷，形成400万吨产量减产；前期台风等恶劣天气对玉米产量影响也属有限；据国家粮油信息中心报道：截至8月17日，草地贪夜蛾在我国24个省份的1366个县（市、区）发生，全国发生面积1431万亩，防治面积2065万亩，各地平均防控面积比率144%，平均防效在90%左右。可见来势汹汹的草地贪夜蛾虫害对玉米生长未形成较大损害。综上来说，或没有预期中的大幅减产，因此必须考虑新玉米大量集中上市带来的供应力大增的情形。2.2拍储玉米满足市场需求
市场拍储玉米集中出库，带来市场供应压力。据国家粮食交易中心数据显示：8月29日国家临储玉米计划拍卖396万吨，成交率再创开拍以来最低8.7%；到目前为止临储玉米累计投放5959万吨，累计成交2086万吨，仍有5700万吨临储玉米。从拍储情况来看，成交持续低迷并不乐观，同往年火爆行情相差甚远，预示下游不缺玉米，市场供应充足且压力持续后移。市场人士分析因需求不佳，为应对新玉米集中上市压力，临储玉米拍卖有提前结束的可能。前文笔者多次提及临储玉米拍卖已面临去库尾声，从6000多万吨的余量来说足以满足新玉米集中上市前的市场需求，从成交情况来看，提前结束似乎也没有太大的影响。考虑玉米面临市场化进程加快的情形，市场存粮主体转变，临储玉米或持续进行直至退出舞台。2.3进口因素扰动减弱
因中美贸易关系复杂多变，围绕中美商品进口因素的讨论始终未曾终止。在中美贸易磋商顺利之际，市场对进口自美的高粱、大麦、玉米、乙醇等商品曾抱有较大的担忧，担忧低廉的价格引起国内竞争环境加剧；然而随着中美关税升级，贸易磋商变数陡增，进口因素扰动减弱。据商务部公告显示，玉米调出进口配额的情形暂不存在，也就是说在较长的时间内进口玉米总量受到720万吨的限制；即使长期来说也取决于中美双方最终的谈判成果。2.4港口库存降至四年低位
进入8月北方港口库存继续回落，据天下粮仓数据显示：截止8月23日辽宁四港总库存239.5万吨，同比减少34.6%，跌至近4年低位。由图4可知，自2019年5月中旬北方港口玉米库存从480万吨的历史高位跌至8月下旬最低240万吨，跌幅达-50%。南方港口方面也出现几乎同步回落，据天下粮仓数据显示：截止8月23日南方港口内贸玉米库存17.1万吨，同比减少75.7%，跌至近4年低位。由图5可知，自2019年3月初的超100万吨下降至8月下旬的20万吨水平，跌幅达-80%。南北港口库存双降，除开南北价格倒挂，集港量不足，也反映了需求的低迷。
三、需求恢复周期漫长
3.1国务院政策刺激生猪养殖恢复
由于非洲猪瘟始终难以解决，生猪养殖业损害严重。猪价高企，据猪易网数据：南方多地生猪外三元已高达30元/公斤，全国生猪外三元平均价格持续上升已靠近27元/公斤。猪价高企和非洲猪瘟肆虐引起国内重视。8月21日国务院常务会议确定稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施；从综合施策恢复生猪生产，加强非洲猪瘟扑杀补助发放到取消超出法律规定的生猪禁养、限养，再到发展规模养殖等共五项举措将刺激生猪养殖业恢复。生猪养殖恢复将进一步带动玉米饲用需求恢复，有利于玉米价格企稳。从生猪存栏量和能繁母猪存栏量数据来看，在2018年3月份生猪存栏量同比小幅减少0.3%，此后逐渐下滑，2019年1月加速向下，到2019年7月已同比下降32.2%；能繁母猪存栏情形类似，2019年7月也同比下降31.9%。这些数据也许存在统计上的误差，不过也能瞥见非洲猪瘟对生猪养殖业造成的损害严重。可知生猪养殖恢复任重而道远，时间周期或较长。猪料玉米需求占饲用需求的40%，禽类及反刍等也占饲料需求的大头。生猪行业的低迷，刺激了禽类及反刍的需求增加。农业农村部8月份供需形势仅对饲用消费调减200万吨，一旦生猪养殖业得以修复，饲用消费将得以提升。3.2深加工企业有赖于下游需求
深加工行业是给予厚望的，而随着玉米去库到达尾声，过剩的产能反而变成拖累。不过淀粉糖、酒精等消费前景具有可持续性，随着产业升级，生产工艺优化，深加工行业有望迸发新的生机。淀粉企业本月停机检修较多，开工率自高峰期的近80%跌至目前60%附近；企业淀粉库存持续下降，但同比仍小幅增加。深加工企业玉米消耗量止降回升，玉米收购量止降回升，玉米库存稳中略降。下游采购仍偏谨慎，深加工行业回暖速度缓慢。四、总结与展望
综上所述，从技术上来看，玉米主力短期均线指标转跌，60周线破位，暂未确认底部。从基本面考虑，供足需弱；一方面，新玉米集中上市期临近，早熟玉米已收割，供应承压；另一方面，拍储延续，满足市场供应。减产因素尚在证伪阶段；中美贸易关系持续变化，进口因素扰动忽略。南北港口库存持续回落，北港集港量偏低，也反应需求的弱势。需求上，国务院会议确定一系列刺激生猪养殖业恢复的措施，远期向好；深加工需求有赖于下游需求恢复。综合看来，玉米下跌或未结束，耐心等待底部确认。策略上建议2001合约耐心等待1900下方止跌，等待底部确认后参与布局多单。分析师声明
作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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