50ETF期权——一日游or持续性行情？赌涨怕跌的可选期权组合

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最近的行情着实“戏剧”、反复，之前半个月就不说了，这昨天刚被中美毛衣战担忧锤了一根中阴，今天又在特没普微博“示好”与MSCI指数A股第二次份额增加截止日外资买A推动下中阳收复，至收盘上证指数大涨1.35%、中证500大涨1.66%，上证50涨0.83%。不管是巧合还是市场自身行为，MSCI、富时罗素、标普道琼斯等指数公司将A股纳入其被全球基金广泛被动跟踪的明星股票指数比例提高的行为的确会“真金白银”体现在指数上（今日沪深股通外资流入超百亿，这段时间好像均是流入状态居多），所以特意找了找后续的关键时间节点的图表（数据来源：安信证券研究），后面遭遇时会对波动心有准备：

回到期权上，今日50ETF期权隐含波动率再回落至18%一线，值得一说的是目前各月份期权合成贴水除了12月期权还稍有贴水外，其他月份均已经由贴转升，奇异了大约半个月的贴水终究修复，套利者得以收获，市场看空情绪也在中阳下大幅收敛。今日50的冲高回落会是行情一日游的见证or持续性多头行情的日内修正？我个人对持续性多头暂持保留意见，还是震荡平稳思路对待所谓的“国庆行情”，但若真要此刻布局多头又害怕下跌，期权策略当如何选？以下几个选择：

a.目前的隐波整体在1年低位，特别认购又相对认沽偏便宜，波动率曲线接近中性情况下，未形成共识赌多情绪前，虚认购不贵，交易者可基于自己对行情预判的信心决策拟投入的极限权利金(我的经验基本可以直接计提1半的损失)，买入远月（目前12月还是贴水的，认购相对其他月份划算）真实杠杆率最大的认购期权赌行情（这里的真实杠杆率软件里基本都能调出来）；

b.保守些的投资者，按照实值程度等于虚值程度原则买入实值期权卖出虚值期权构建牛市差价基本能够控制组合的时间消耗为0，但保留了正Delta博上涨；

c.折中选择的话，投资者还可以卖出平值附近认购期权同时加倍买入虚值认购期权构建反向比率认购期权组合，可控的时间消耗下，保留了大涨时的无限利润。

这3类选择的相同点均是有最大亏损极限为看错行情设置了天然止损位，组合图我就不贴了，大家不妨自己用咏春Pro或其他期权软件组合试试。

话说选择这个隐波我继续选择稍卖偏买的期权组合策略为好，最近几日的行情波动应该让此刻还重仓卖期权者引以为戒，Gamma上肯定会有不少损失，好在隐波没有大涨否则血案多多。毛衣战担忧波动兑现后，隐波的上升预期虽有减弱，但毕竟在1年低位，小芝麻不好捡时，等待是一种美德！

噢，还提醒下，明天是8月期权最后交易日，期权末日赌完别忘末日糖，详见老文。

以下是标的分时图与期权波动率交易数据部分(比较枯燥，无兴趣可以略过)：

50ETF当月（9月）平值期权隐含波动率收至18.17%（昨日9月0.5Delta波动率为19.26%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF21日（9月期权剩余交易日）历史波动率17.62%，隐含与实际波动率差价约为0.5%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，9月CSkew较昨日继续下跌（虚值Call相对平值Call波动率日内下跌），收盘正值区域；9月PSkew较昨日下行（虚值Put相对平值Put波动率下行），收在近0区域；9月波动率整体曲线总体下行，浅虚值认购端波动率相对位置下跌，浅虚值认沽端日内相对位置下行；9月Call/Put曲线最低波动率档位2.95，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率继续呈现虚值认沽端与虚值认购基本对等上翘的近中性格局。

9月平值Call-Put波动率差价较昨日上升，日内平值认沽波动率相对认购波动率下跌，当月平值期权合成升水约0.0003元/股。无模型Skew指数111.60（上日指数修正为110.84），因9月深虚沽档位多，整体负偏；9月无模型Skew指数111.2，整体负偏，但平值对等3档维持接近中性。

数据说明：

1.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；

2.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；

3.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

好了，希望下个交易日顺利！

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