核心观点:三只松鼠创立于2012年,公司抓住坚果休闲零食电商红利,迅速抢占线上市场,成为线上坚果休闲零食第一品牌。目前公司已形成丰富的产品矩阵、强有力的品牌、线上线下立体全渠道和高效快速的供应链,线上竞争优势显著。公司目前加快从电商品牌向数字化供应链平台企业转型,迈入发展新阶段。

行业:休闲零食行业空间大,线上渗透率提升。1、据数据显示,休闲零食行业规模已达2万亿,并保持10%以上的快速增长。消费者健康理念崛起,坚果、果干等健康化、本土化休闲零食行业规模快速扩容。2、互联网在低线城市普及将带动网络购物规模体量的快速上升,而休闲零食线上人群渗透率远低于其他快消品类,渗透率和购买频次提升空间大。3、零食行业品类众多,高度分散,行业集中度提升是长逻辑。

公司:三只松鼠兼具产品、品牌、渠道竞争优势,成长潜力十足。1、公司以坚果起家,目前零食12个二级品类已基本拓展完毕,产品矩阵丰富。公司研发能力突出,对市场热点做到快速响应,长于打造爆款新品;2、品牌:打造超级IP,促进品牌多元化发展。公司围绕三只松鼠IP,深耕娱乐营销战略,持续制造内容、开发相关产品,以IP推动品牌多元化发展,由纯线上开始发力线下市场,构建立体的休闲零食文化。3、渠道:一主两翼三侧,立体全渠道覆盖。1)线上:传统电商是公司强势渠道,公司将继续强化品牌建设、提升渗透率:2)线下:公司采取“投食店(直营)+松鼠小店(类加盟)”的线下渠道开发战略,为消费者带来服务和体验的升级;3)新业态:公司与阿里零售通、京东新通路合作开发线下流通小店;并积极探索社交电商、松鼠小镇新模式。

未来:数字化赋能供应链,提升效率。公司核心竞争优势是数字化供应链优势,公司依托产业链上游ODM和OEM的轻资产模式,缩短了供应链环节,实现生产和消费者的高效连接;同时公司充分运用大数据准确分析,快速响应市场需求。公司正加快从电商品牌向数字化供应链平台企业转型,以消费者为核心快速反向供应链定制,缩短链条环节,提升运作效率。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入复合增速为23%,归母净利润复合增速为25%,EPS分别为0.92、1.16、1.47元,对应PE分别为48X、38X、30X,我们看好公司在线上线下的布局以及未来的成长性。鉴于新股刚上市股价波动较大,暂不给予评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动;供应链风险;食品安全风险。

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