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水十条出台，提标改造提速——北控水务集团(371:HK)  

分析师：黄哲

投资建议：维持买入评级。由于自来水提标改造的进度可能超我们的预期，我们上调未来3年自来水处理费的增幅。同时由于市场反应充分，我们维持污水处理标准提升的进度。我们预计未来较长时期水处理费的增长将超越成本的增长，从而使得毛利扩张。我们上调公司15-17年利润至26.9亿/39.7亿/49.4亿（之前分别为26.7亿/37.5亿/47.6亿），我们上调15-17年每股收益预测为0.27/0.40/0.49（之前为0.27/0.37/0.47），同比分别增长27.9%/40.7%/24.7%。我们上调目标价（见报告），相比现价有上涨空间（见报告），我们维持买入评级。

事件及影响分析：政策发布。期待已久的水行动计划终于发布，其针对污水和自来水处理标准的提升将使得北控水务受益。我们预计北控水务毛利将自14年的39%提升至17年的54%。

污水处理标准提升。行动计划要求至2017年敏感区域污水处理标准达到1级A类。我们预计全国性布局的北控水务将逐步改造占现有产能约50%的低处理标准水厂（日处理能力合计约为340万吨）使之在2017年达到1级A类标准。由于管线布局链接污水处理使得其在提标后同政府协商价格时占据优势（替换现有污水厂成本高昂）。我们预计北控水务将实现污水处理价涨幅约30%（同行业平均涨幅接近）。因此未来三年其污水处理费年化增长率可达8.3%。

自来水处理标准提升。行动计划计划分别于16年和18年在城市和县城启动自来水水质公示计划。这将使得地方政府提升自来水处理标准变得迫切。我们预计至2017年北控水务将提升约9百万吨日处理能力的自来水水厂处理标准。基于同样的30%的涨价幅度，未来3年自来水水价复合增长率将达到11.8%。

详见《水十条出台，提标改造提速——北控水务集团(371:HK) 》

‘水十条’打开行业收入利润空间——中资海外环保行业

分析师：杜威

投资建议：首推康达环保(6136:HK)，北控水务(371:HK)，中滔环保（1363:HK）。政策带动下我们认为水务公司将加速发展，提高盈利水平。 目前香港市场环保股平均交易在21x15PE，较A股38x15PE有较大折价，仍然有较大上行空间。

事件及点评：‘水十条’出炉。作为水治理行业的顶层设计方案，将指引中国未来5年水治理产业发展方向。尽管市场预期已久，但方案的出台将会让企业更有信心去投资并购，加速市场整合。我们认为水十条中重要的几点将会对行业公司产生持续积极效应。

2017年底以前，敏感区域城市污水处理设施全面达到一级A排放标准。目前全国范围城镇一级A标准水厂比例不到50%，我们认为未来两年将提速投资改造。提标改造将带动投资机会，平均统计项目经过提标改造收费可提高20-40%，从近两年提标改造的公司来看，提标改造有利用污水处理公司提升ROE水平。

2017年底以前，工业聚集区应该按照规定建成污水集中处理设施，并安装在线监控装置，京津冀，长三角，珠三角等区域提前一年完成。工业污水处理行业有望爆发，目前工业污水处理仍属于蓝海，主要模式仍然是企业单独处理为主，我们认为水十条将推动三方工业污水处理的发展，提高工业污水处理投资。我们预计在政策推动下，很多具备工业污水处理能力的企业将会进军工业污水处理领域。工业污水龙头中滔环保(1363:HK)将会受益于行业爆发性增长。同时，东江环保(895:HK)，康达国际（6136:HK)都也可能再工业污水领域进行发展。

修订城镇污水处理费，排污费，水资源费征收管理方法，合理提高征收标准。城镇污水处理收费标准不应低于污水处理和污泥处理处置成本。我们认为价格机制的改革至关重要，合理的利润回报是吸引投资的核心手段。目前，全国城市平均污水处理均价在0.8元/吨左右，大多数地方不能覆盖成本，需要由政府财政补助。今年初，财政部引发《污水处理费征收管理办法》，提高城市污水最低处理价格至0.95元/吨，村镇污水处理最低价格至0.8元/吨。我们认为污水处理费将引来加速上涨时间窗口，利好北控水务(371:HK)，康达环保(6136:HK)和天津创业环保(1065:HK）等污水处理运营商。

重视污泥处理，2020年前提高全国污泥合格处置率至90%。我们认为目前仅10%的污泥被合格处置，污泥处理市场空间巨大。一旦价格机制理顺，污泥市场将迎来爆发性增长。目前中滔环保(1363:HK)已成为广东污泥处理龙头。同时，我们认为政策也会推动东江环保(895:HK)，康达环保(6136:HK)和北控水务(371:HK)参与污泥处理市场，获取更多市场订单。

更多细则将落地。水十条出台后，我们预计有更多细则政策落地，推动市场向水十条目标发展。并且为引入社会资本进行PPP投资做指引。

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