扣非业绩受六间房出表影响,演艺主业预计平稳增长。公司于2019年Q1完成六间房与花椒的首次换股,对六间房的持股比例由100%下降至77%,Q2六间房出表,公司对六间房的持股比例由77%下降至39.5%。六间房剥离带来的投资收益约为1.5亿元,2018年上半年六间房贡献业绩1.89亿元,2019年Q1六间房业绩与去年同期持平,4月六间房出表后预计会加大投入与花椒深度整合谋求转型,因而Q2六间房业绩端大概率略有下滑,假设上半年六间房业绩同比下滑5%,剔除六间房业绩影响,按照公司业绩预告的扣费业绩中值计算,公司线下演艺业务增速约20%,依然延续稳健增长。

Q1与Q2增速出现差异,或是轻资产项目确认节奏不同的原因。公司Q2主业业绩增速与Q1相比出现放缓,可能因为轻资产项目确认时点存在差异,2018年,公司上半年的轻资产项目主要在Q2确认,而2019年轻资产项目主要在Q1确认,Q2较少,因而Q2业绩增速有所放缓。整体看,公司上半年主业发展良好。

储备项目丰富,政策利好,预计公司业绩明后两年将迎来爆发期。公司的储备项目中,张家界项目已开业,西安、上海项目预计在2019年年底和2020年上半年开业,澳洲项目目前在稳步推进。除此之外,杭州、三亚的存量项目扩容在即,预计会为存量项目带来新的增长。文化和旅游部发布《关于促进旅游演艺发展的指导意见》提出,鼓励和支持各类市场经营主体积极参与旅游演艺发展,特别提出对民营主体给予扶持,鼓励各地采购民营经营主体制作的优秀剧目。同时,《意见》明确提出符合高新技术企业认定条件的旅游演艺企业经认定后可依法享受税收优惠。公司作为旅游演艺龙头企业,演艺与科技相结合,将充分受益政策利好。预计新项目经过1年左右的培育期,将于2020和2021年贡献显著的业绩增量。

基于业绩预告的情况,我们对之前的盈利预测进行微调,略微下调未来三年的收入预测与六间房的后续投资收益:18/19/20年营业收入分别为28.90/32.44/37.05亿元,归母净利润分别为14.19/14.87/17.63亿元。EPS分别为0.98/1.02/1.21元,对应市盈率分别为25/24/20倍,维持“增持”评级。

【风险提示】

政策变动;

自然灾害。

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