宋城演艺（300144）调研报告：国际化战略落地之年打造世界演艺第一

2016Q1业绩保持快速增长。公司预计公司2016Q1归属于母公司股东的净利润同比增长90%-120%，盈利1.81亿元-2.1亿元。业绩保持快速增长主要得益于线下与线上演艺均保持快速增长。2016年一季度，公司杭州大本营、三亚、丽江项目均增幅强劲。春节黄金周期间客流量实现爆发式增长，公司共计接待游客超80万人次，高峰期间“千古情”单日演出22场。六间房用户规模大幅增长，业绩增长超预期。

n  业绩驱动因素一：杭州本部仍有较大增长空间，异地复制空间较大。与国外成熟市场相比，我国目前旅游演艺市场观众转换率较低。2015年杭州接待国内游客1.20亿人次，同比增长13.5%；接待入境游客338.37万人次。假设按照纽约23%的转换率计算，则杭州旅游演艺观众市场规模可达到0.28亿人次。2015年公司杭州本部观演人数约700万人次；假设未来在杭州演艺市场占有率可以达到50%，则杭州本部观演人数可达到1400万人次。由此，杭州本部仍有较大增长空间。增开剧院、湘湖千古情开业增加游客承载能力。根据国家统计局数据，2014年全国约有7359个旅游景区，其中5A景区约有184个，异地复制空间较大。公司开业运营的千古情景区仅有4个，福州千古情、漓江千古情正在建设中，有望在2017年开业。

n  业绩驱动因素二：国内互联网演艺行业仍处于成长期，六间房增长前景可期。根据艾瑞咨询数据，预计2015年我国互联网演艺平台的市场规模达到78亿元左右，2016年将突破百亿。从用户规模上看，预计2015年我国互联网演艺平台用户规模约将达到2.27亿人，2016年将突破2.8亿人。六间房作为互联网演艺龙头，未来将增加研发投入、多元化布局。根据收购业绩承诺，六间房2016-2018年扣非净利润分别为2.11亿元、2.75亿元和3.57亿元，三年年均复合增速为30%。

n  业绩驱动因素三：海外战略有望落地。2016年是公司海外战略落地之年，公司将通过投资收购与自主投资并举，实现海外战略落地。公司计划收购1-2个美国演艺集团，用他们的人才、网络，用公司的创作、模式，在海外多个城市演出。同时，公司未来2-3年计划自主投资在东南亚布局1-2个点，美国布局2个点，欧洲、澳洲各布局1个点，实现世界演艺第一的目标。

n  业绩驱动因素四：城市演艺渐入佳境上海项目有望2017年开业。上海项目目前规划已基本完成，有望在2017年开业，有望共享迪斯尼带来的客流红利。上海项目成功后，未来可将成熟模式向北京、广州、深圳等其他一线城市复制。

n  维持推荐评级。预计公司2016-2017年每股收益分别为0.64元和0.84元，对应估值分别为43倍和33倍，维持推荐评级。风险提示。异地复制进度不达预期、六间房业绩不达预期等

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