扣非业绩环比回升,符合我们的预期

预计2019H1非经常性损益为1900万元,扣非归母净利润同比增长-24%至-46%(中值-35%)。单独二季度来看,公司扣非归母净利润增速为-46至-42%(中值-39%),相比一季度的增速-97%有大幅提升。

预计扣除大单影响公司国内收入仍有所增长我们预计收入与去年上半年持平,超声收入略有下降,内镜收入同比增长60%左右。

1)国内业务:与18H1相比,19H1无总后集采订单、美年健康采购及民营医院市场采购有所减少,若扣除总后大单和美年健康采购减少因素的影响(大单存在波动性为行业正常现象,预计未来将逐渐恢复),预计19H1国内收入同比增长10%以上,零售端仍实现了良好增长。

2)国外业务:受国外新产品注册进度及高端产品国外放量周期略长等因素影响,国外业务增速有所下降。

3)费用端:预计公司新品推广所需销售费用大幅增长。

股权激励落地,2021年有望实现20亿元左右收入

公司发布了股权激励计划草案,拟向350名中层管理人员及核心技术(业务)人员激励对象授予总计600万股,占本计划签署时公司股本总额40,001万股的1.50%,业绩考核目标为以2016年-2018年营业收入的平均值(9.8亿)为基数,2019-2021年营业收入增长率不低于30%、60%、90%,以最低目标计算2019-2021年收入增长率为4%、23%、19%,2021年将实现19亿收入,复合增长率17.41%。

高端新品临床评价优秀,市场推广顺利

S60彩超在血流敏感度、图像分辨力、操作流设计等方面相比S50有明显的提升。HD550内镜比HD500的图像染色效果、手柄操控性有所提升,近期正在力推的SFI功能,可实现远景下大范围扫查,更易发现病变,市场竞争力进一步提升。S60和HD550三级医院认可度较高,我们预计上半年均实现了较好的销售业绩。

产品持续高端化,看好长期发展前景

从产品线布局看,公司S60和HD500已得到不少三级医院的认可,后续S70彩超和下一代内镜性能将进一步提升,三级医院进口替代将加速。我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.01、3.76、4.62亿元,分别同比增长19%、25%、23%,对应PE39、31、25倍。若扣除同期大单因素,2019年公司零售端仍保持高速增长,预计今年下半年公司将迎来高端产品新一轮放量周期。

风险提示

产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。