国企改革成效显著,综合竞争能力提升。作为地方国企改革标杆,公司通过吸收合并及配套融资实现了安徽建工整体上市和覆盖面近20%的员工持股计划,同时承诺未上市的建筑资产——如安徽一建、安徽二建将在安徽建工整体上市完成后 3年能择机注入上市公司,公司资产整合仍有空间。公司取得了建筑、公路、市政工程等七项施工总承包特级资质及工程甲级设计资质,拥有各类总承包或专业承包资质146项,其中一级以上资质 79项。公司综合竞争力显著提升,行业地位快速提升。2018公司实现营业收入 388亿元,净利润 8.20亿元;期末总资产 755亿元,净资产 119亿元,公司营收规模、盈利能力和资产规模大幅增长,公司已经成长为中国企业 500强、中国承包商 80强、ENR 全球承包商 250强和 ENR 国际承包商 250强企业。

基建、PPP 业务加码,工程业务渐入佳境:公司持续调整和优化工程业务结构,基建、PPP 业务持续加码,房建、单一施工业务严控规模。

2018年公司基建业务营收 181亿元,房建业务营收 136亿元,营收结构是 59:41;基建业务新签订单 375亿元,房建业务新签订单 150亿元,订单结构是 73:27,基建业务占比有望持续提升。2018年公司单一施工、PPP、EPC 分别实现营收 268亿元、33亿元、8亿元,营业结构为 87:11:2;期末单一施工、PPP 和 EPC 未完工项目剩余合同金额分别为 452亿元、263亿元和 40亿元,剩余合同金额比例为 60:35:

5。预计未来 2-3年公司 PPP 业务占比将持续上升,PPP 业务占比每提高 1个百分点,工程业务毛利率有望提高约 0.37个百分点,业务结构优化必将持续提升公司盈利能力。

地产业务量价齐升,结转高峰即将来临:2017年以来,三四线城市房地产市场呈现出“量价齐升”态势,公司房地产项目主要集中在蚌埠等热点三四线城市,公司地产销售十分火爆,2017-2018年公司签约销售金额分别为 58亿元和 93亿元,分别增长 50%和 60%,预收售房款分别为 49亿元和 97亿元,分别增长 95%和 97%。2019-2020年公司将进入结转高峰,2019年蚌埠沁园春、滁州东方城市、合肥叶语溪花园和庐江新天地等项目将集中交付,2020年公司蚌埠名都城、蚌埠静天府、临泉名都城、涡阳静天府等项目将进入交付阶段,预计 2019-2020年公司地产业绩将加速释放。

投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 7元。预计 2019-2021年公司营业收入分别为 427.11亿元、465.55亿元和 502.79亿元,分别增长 10.00%、9.00%和 8.00%;预计归母净利润分别为 10.40亿元、13.02亿元和 15.67亿元,分别同比增长 30.04%、25.19%和 20.33%;EPS 分别为 0.60元、0.76元和 0.91元,对应 2019年 7月 11日收盘价的预测 PE分别为 7.3倍、5.8倍和 4.8倍,预测 PB 分别为 1.0倍、0.9倍和 0.8倍。

公司直接受益“皖版”国企改革,实现了整体上市和员工持股,未来仍有资产整合空间;工程业务结构持续优化,盈利能力逐年提升,地产项目集中交付,地产业绩加速释放。公司估值较低,成长性好,未来有望迎来业绩与估值共振。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 7元。

风险提示:宏观经济表现不及预期,基建投资增速放缓,PPP 政策调整,房地产市场调控,业绩不及预期等风险。