科创板网下打新为何规定10%的账户将被锁定六个月？

上交所自律委在本次倡议中表示，要安排不低于网下发行股票数量的70%优先向公募产品、社保基金、养老金、保险资金和企业年金基金以及合格境外机构投资者资金等六类中长线资金对象配售。并且，新增加了一个在主板里没有规定的新建议，通过摇号抽签方式抽取六类中长线资金对象中10%的账户，中签账户的管理人承诺中签账户获配股份锁定，持有期限为自发行人股票上市之日起6个月。

从制度设计上来看，设置10%的抽取比例，一方面可以起到促进合理报价的约束作用，另一方面兼顾了新股上市后的流动性要求。6个月承诺持有期限，主要考虑是与发行前股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员以及战略投资者等锁定期要求构成一定梯度安排，减轻到期后集中减持的压力。

科创板初期将通过摇号方式抽取“长线资金”10%的账户锁定6个月，是一个创新的制度设计。华泰联合证券资本市场部负责人陈石对记者分析道，锁定10%的长线资金，其主要目的是真正落实“中长线资金”账户的报价责任，促使其按照发行人中长期投资价值审慎报价，保证投资人报价更理性，估值定价更为合理。

于立勇持相同观点，他分析道，“相比于主板，科创板股票定价难度更高，上交所建议通过摇号方式锁定一部分账户，会引导投资者提高对定价的重视程度，如果自己的账户被抽中，要争取在6个月内，自己的定价能获得合理的回报，这会引导投资者更加审慎地做出报价。”

陈石认为，10%的锁定比例在市场投资者的接受程度之内，不至于对机构投资者产生重大影响。通过该创新的制度设计既促进了投资者有序报价，同时也不会对投资者产品产生重大的流动性影响。

有监管人士表示，从提高网下配售比例，到增加符合条件的私募机构参与网下申购，不再允许个人投资者参与网下打新，再到提高网下配售对象的持股市值，科创板打新在政策上对专业机构投资者做了明显的倾斜，这与科创企业自身发展轨迹相符，与科创板引入中长期稳定资金的理念吻合。与此相应，参与科创板网下申购的投资者应以价值投资为基本理念，基于企业中长期发展前景而非博取短期收益。

另外，有行业人士介绍称，设置此机制主要基于两点考虑：一是市场目前普遍对于代表新经济的科创企业产生了乐观预期，相应估值水涨船高。国际上的公司私募股权投资普遍估值在7-8倍，而国内现在基本上PE估值已达20倍，部分热门行业的“独角兽”企业可能更高。二是开板初期整体市场情绪相对较热，容易给予过高估值。参考境外市场近期表现来看，去年集中在港股上市的小米集团、阅文集团、美团点评等一批新经济公司，在上市以后股价大幅下跌，除了市场情绪和环境等外部因素，其背后原因还有IPO估值定价过高等问题。

通过对网下获配的“中长线资金”账户随机抽取10%进行锁定，影响网下投资者报价决策，促使其充分考虑股票上市后6月后的市场环境和企业投资价值，冷静分析，理智决策。切实代表“中长线”投资者约束发行人的高估值冲动，防止科创板公司定价过高、损害广大投资者利益。

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