本文对期权情绪指标的概念及应用进行分析阐述，包括成交量、成交额和持仓量PCR指标、成交量和持仓量行权价分布以及隐含波动率，以助于把握市场情绪和预测标的价格走势，为选择合适的期权策略做基础。

成交量及成交额PCR值可作为标的走势预测的反向指标，后者效果更好。持仓量PCR值可作为标的走势预测的正向指标。行权价分布可用于判断标的价格区间和市场情绪。隐含波动率大小和走势可用于分析投资者心态。

一、PCR指标

PCR是看跌看涨比率——Put/Call Ratio的缩写简称，常见的有成交量PCR、成交额PCR和持仓量PCR三种指标，表示某一标的对应的看跌期权合约与看涨期权合约成交量（成交额或持仓量）的比值。在期货技术分析中，判断价格走势可以结合价格、成交量、持仓量三者来分析衡量。现在上市的以期货合约为标的的衍生品——期权合约，其本身就表达了投资者对于期货走势的看法，例如买入看涨期权是基于看多标的，买入看跌期权是看空标的等等，因此期权合约的成交持仓数据对于把握市场情绪和预测标的变化又提供了一个有效的直接的指标。下面分别一一进行介绍（本文成交持仓量数据均采用交易所公布的按双边计）。

成交量PCR

成交量是投资者技术分析时常用的指标之一，表示某一时间段内买卖双方成交合约的数量总和，体现了市场交易的活跃程度。成交量PCR的直接含义也很好理解，当PCR值大于1时，看跌期权成交量比看涨期权成交量多；反之当PCR值小于1时， 看跌期权成交量比看涨期权成交量少。但和期货不同的是，买入看涨期权和卖出看跌期权都是看多，买入看跌期权和卖出看涨期权都是看空，PCR值大于1并不能说明市场是看空的，有可能卖出看跌期权的占多数。而且成交量PCR值的大小只是当时投资者情绪的一种静态反映，若要更进一步对标的走势进行分析则需用一段时间内的PCR值的动态变化来对比。为了避免样本偏差，选择流动性大、交易量高的合约来分析，下面是豆粕1809和1901分别为主力合约时，相应系列期权的成交量PCR走势和标的价格走势对比图，可以看到相关性不是很明显，只有部分呈现出反向性。

和发达国家的成熟金融市场相比，我国期货期权市场的投资者结构中，主要还是个人客户占多数，机构和产业客户相对较少，从下面大商所豆粕期权的客户结构比例显而易见。那么从风险和资金使用的角度来看，期权买方相比期权卖方不需要缴纳保证金，而且面对的风险相对较小，最大损失为权利金，而卖方需要对巨大损失的可能性进行风险控制。由此可以认为，成交量主要体现的是期权买方的心态，即成交量PCR值升高，买入看跌增加，市场情绪整体偏空；成交量PCR值下降，买入看涨增加，市场情绪整体偏多。

另一方面，期权买方可以分为投机者和套保者。套保者更多出于结合期货头寸或现货头寸进行对冲的需要，而投机者的心态对市场情绪的影响更大，利用PCR值判断时需要去除套保行为对市场的影响。以1809合约来看，日均活跃成交量约33万手，行权约21000手，占比6%，影响较小，用总成交量分析PCR问题不大。成交量PCR对标的走势的相关性并不显著，而用成交额PCR效果更好，在下一节中具体分析。

成交额PCR

成交总额是所有看涨期权和看跌期权合约的成交量乘以每一个合约对应的价格之后的总和。那么成交额PCR相当于是一个加权之后的看跌看涨比值，相比成交量PCR更加有效。因为其代表了投资者的资金投向，没有人会拿钱开玩笑，看跌期权成交额较大即表明投资者愿意花更多的钱购买看跌期权，所以成交额PCR是市场情绪更直接的体现。比如市场大多数投资者看多时，会使用更多资金买入平值看涨期权，相比虚值更贵，加权比例上升，PCR值会下降。从套保者的角度，相信市场上涨时会买入更多价格较低的虚值看涨期权，量虽然多但总金额较少，加权后对PCR值影响也较小。下面是豆粕1809和1901分别为主力合约时，相应系列期权的成交额PCR走势和标的价格走势对比图，可以看到有显著的反向相关性。

成交额PCR可用于判断标的走势的反转。当PCR上升时，表明投资者大量买入看跌期权，市场整体偏空。PCR值进而升至相对最高点时，看空情绪极其强烈，标的价格到达底部，这时大概率会反转上升，投资者更多买入看涨期权，PCR开始下降。当PCR值下降到相对最低点，看多情绪极其强烈，标的价格达到顶峰，转而下降，投资者更多买入看跌期权，PCR又开始上升，如此循环。因此成交额PCR的极低值可作为标的的卖出信号，成交额PCR的极高值可作为标的的买入信号。

持仓量PCR

持仓量是收盘后所有未了结平仓的买入或卖出合约数量的总和。接着上面成交量PCR的分析，期权卖方虽然承担更大风险，但是从概率上收取时间价值，可以认为持仓量更多是代表期权卖方的看法。那么当持仓量PCR上升时，表明卖出看跌期权的持仓量增加，市场偏多；持仓量PCR下降时则卖出看涨期权的持仓量增加，市场偏空。下面是豆粕1809和1901分别为主力合约时，相应系列期权的持仓量PCR走势和标的价格走势对比图，可以看到二者有显著的正向相关性。

所以持仓量PCR可用于判断标的趋势和反转。当PCR不断下降时，表明卖出看涨期权持仓量不断增加，标的在下行；而当PCR不断上升时，表明卖出看跌期权持仓量不断增加，标的在上行。持仓量PCR达到极高值是卖出信号，极低值是买入信号，与成交量PCR作用相反。

二、成交持仓的行权价分布

成交持仓指标可以帮助判断标的趋势和反转的变化，从行权价分布也能对市场情绪和投资者心理窥探一二。每个期货合约标的都对应一系列不同行权价的看涨和看跌期权合约，那么在具体买卖期权合约的时候，行权价的选择在一定程度上就体现了投资者对于标的未来走势及点位的看法。为了更具有代表性，选择流动性较大的主力合约对应的系列期权来分析，同时在交易时也会更容易找到对手方。下面是11月29日豆粕1901合约相应系列期权的成交量按行权价分布图，可以看到成交量最大的看涨期权和看跌期权行权价分别为3100和3000。标的价格收盘价为3058，看跌期权成交量主要分布在行权价2850到3100，而看涨期权成交量主要分布在3000到3350共8个行权价，市场观点较为分歧，主要是投资者对于G20峰会中美商谈前景的预期不一致。

再看豆粕1901合约相应系列期权的持仓量按行权价分布的情况，持仓量最大的看涨期权和看跌期权行权价分别为3250和3100，持仓量主要看卖方，最大持仓量行权价为3250，表明卖方认为豆粕1901不会涨到3250，从而赚取时间价值，则3250可以看做是压力位，同理支撑位可以从看跌期权持仓量分布判断。

成交持仓按行权价的分布更多是辅助判断短期的市场情绪，包括市场预期是否一致，标的价格的上下区间等，实际运用时还可以对比多日成交持仓的分布变化。

三、隐含波动率指标

波动率是衡量标的价格变化剧烈程度的统计指标，而隐含波动率是通过期权定价模型反推出来的。期权的定价过程这里不再详细展开，期权的权利金需要利用标的价格、行权价、波动率、利率和时间来计算，那么也就是说，隐含波动率是利用期权价格以及其它四个要素推出来的理论价格。每个行权价对应的看涨或看跌期权合约都有一个隐含波动率，是由每日市场买卖成交形成的期权价格反推出的隐含波动率的加权平均值，所以隐含波动率体现了投资者对于市场未来波动的主观看法。

下面是豆粕1809和1901对应期权合约分别的隐含波动率和10日历史波动率对比。1809合约系列期权隐含波动率与历史波动率走势相近，临近行权日逐渐下降。而1901合约系列期权隐含波动率与历史波动率走势差别较大，且近期逐渐上升，不断刷新历史高位，主要原因也是与市场对G20峰会中美商谈结果的预期存在很大分歧有关。按照波动率的均值回复特性，隐含波动率与历史波动率相比较高时，可以选择做空波动率的期权策略，反之选择做多波动率策略。对于像G20峰会这样的大事件结果不确定的情况，即可买入跨式或宽跨式组合策略，等待峰会结果确定后再清仓离场。

在进行期权策略选择及交易时，首先需要对标的走势有一个预判，是上涨下跌还是震荡，然后再选择对应的期权策略，单腿策略亦或组合策略。这时期权指标就可以提供非常有效的参考，帮助把握市场情绪和预测标的走向。对于商品期货期权，自然离不开商品基本面的研究，如果看准了方向，可以直接选择单腿策略，赚取高杠杆的收益，而不必过多考虑复杂且成本较高的组合策略。如果对期权了解更加深入，就可以从波动率或其它维度进行期权交易，适应不同的行情，特别是震荡的时候，来获得更多收益。