最近，航空股一飞冲天。

过去5个交易日，航空运输指数（申万）上涨近20%，在申级行业指数中涨幅列第一。航司年报却显示，2018年汇兑损失惨重。三大航空央企中，中国国航损失23.77亿元、东方航空损失20.40亿元、南方航空损失17.42亿元。

那么，遭遇了大额汇兑损失的航空股，为何被投资者看好呢？

这一项上三大航都栽了

最近，三大航空央企相继交出2018年的经营成绩单。

2018年，三家航空央企的营业总收入加起来近4000亿元，均呈两位数增长态势。其中，南方航空、中国国航、东方航空营业总收入分别为1436.23亿元、1367.74亿元和1149.30亿元，同比分别增长12.66%、12.70%和12.99%。

盈利表现就不太乐观了。三家航司的归母净利润加起来为130.28亿元，去年则是195.06亿元。2018年，东方航空净利润为同比减少57.35%，南方航空减少49.56%，只有中国国航保持正增长，但增幅也仅1.33%。

 2018年三大航司收入及净利润增长情况

利润去哪了？

2018年，人民币汇率先扬后抑。2018年末，人民币对美元汇率中间价为6.8632元，较上年末贬值4.8%。从2018年4月高点到11月低点，人民币对美元中间价最多时贬值了6906个基点或11%。

2018年美元兑人民币汇率中间价走势

这一背景下，那些美元需求较大或美元负债较多的企业备受冲击。2018年，航空公司无悬念地跻身于A股上市公司汇兑损失排行榜的前列。

根据前述三大航司的年报数据，2018年三家汇兑损失都超过10亿元：中国国航为23.77亿元，东方航空为20.40亿元，南方航空为17.42亿元，与公司2018年度净利润的比值分别为32.39%、75.30%、58.40%。

很显然，有相当部分的营业利润被汇兑损失吞噬了。倘若没有这部分损失，2018年三大航司的盈利数据显然会好看很多。

不光是三大航司。目前A股上市的10家航空运输企业已有6家公布了2018年年报，无一例外的均遭受了汇兑损失，总共损失62.27亿元；6家公司中，除了中国国航和中信海直，净利润均呈现较大幅度负增长。

随着其他公司年报公布，2018年航空板块的汇兑损失还可能进一步增长。以海航控股为例，其2018年中报披露的汇兑损失就达到2.33亿元。而三大航司的数据来看，2018年下半年的汇兑损失要远超过上半年。

三重周期叠加航空股高飞 

据Wind统计，过去5个交易日，航空运输指数（申万）涨了19.75%，在103个申级行业中涨幅列第一。

2018年净利润负增长最明显的东方航空恰恰是板块内的领头羊，过去5日，东方航空涨了30.59%。另外，南方航空涨了19.58%、中国国航涨了18.43%、海航控股涨了15.64%。

开年以来，航空运输指数（申万）已经涨了47.42%，其中，东方航空涨了73.47%。

遭遇大额汇兑损失的航空股，是如何飞起来的？

国金证券报告指出，航空股的周期属性，是供需、油价、汇率三重周期叠加的结果。

供需方面，从机构研报来看，目前航空运输需求比较平稳，对供需格局边际影响最大的是供给。业内预计，波音事件或导致今明两年行业供给降速，淡季航司尚能通过运力调配降低影响，但再旺季供需弹性将放大，利好票价上调。

油价方面，2018年底以来，国际油价出现反弹，本周布伦特原油期价站上70美元关口，但不少机构认为，后市油价进一步上涨的空间可能不大。国金证券的报告指出，中性假设下，布伦特原油均价为70美元/桶，则2019年四季度的同比涨幅分别为4.1%、-6.6%、-7.7%、1.4%。航空公司燃油成本上涨压力减小，并整体转为对航空股的利多。

汇率方面，2019年初以来，人民币对美元出现一波较快升值。据统计，2019年一季度人民币对美元汇率中间价升值了1.89%，为2018年三季度以来各季度最大。

供需边际转紧，油价、汇价从极端不利转向相对友好，再加上民航减税降费……不禁让一些行业分析师高喊出了“航空运输利好在堆积”、“三周期共振”、“航空股一倍空间刚起步”的口号。

据华创证券吴一凡、刘阳测算，2018年人民币贬值约5%，油价上涨约28%，两项对三大航带来均超100亿的利润损失。2019年油、汇环境改善，应从边际思维看待油汇带来的利润增厚。

这，就是航空股化压力为动力的关键。

汇率波动 有人欢喜有人忧

汇率波动远不止影响航空运输企业。

Wind数据显示，截至4月6日，共有1013家A股上市公司披露了2018年汇兑损益数据，其中328家公司2018年的汇兑损益为正值，668家为负值。据了解，汇兑损益为负值代表汇兑收益，正值则代表汇兑损失。

这328家遭受汇兑损失的公司的损失总额为163.06亿元。

分行业（申万一级行业，下同）看，交通运输行业成为“重灾区”，27家公司合计损失了68.48亿元；房地产企业也受伤不轻，23家公司总共损失了25.98亿元；再者是电子行业，21家公司总共损失了14.29亿元；此外，公用事业、机械设备等行业遭受的损失也较为明显。

从公司的角度看，2018年汇兑损失规模超过净利润总额的10%以上的上市公司有28家，超过50%的有6家。

2019年以来，随着人民币汇率企稳运行，这部分行业及企业遭受的汇兑损失可能会有所减轻，甚至在一定程度上增厚收益。

反过来看，在2018年人民币贬值中受益的企业可能难以继续获益。

已有数据显示，在2018年人民币汇率波动中，中国石油和中石化是最大的受益者，2018年分别实现11.45亿元和5.96亿元的汇兑收益。另外，中国交建、中兴通讯的汇兑收益也都超过5亿元，中海油服、TCL集团和中集集团均超过3亿元。

分行业来看，化工、建筑装饰、汽车等行业受益相对明显。

从与净利润对比看，有96家上市公司汇兑收益占净利润比重超过10%，有14家比重超过50%，5家超过100%。年报数据显示，2018年中海油服实现汇兑收益3.59亿元，而公司的年度净利润为7080.23万元。