观点概要：

1.近期数据看，外贸、消费等数据下降，经济基本面继续疲弱，中国经济正在触底，但尚未全面恢复生机，与市场价格显著背离。而最新社融和m2数据环比大跌，或引起市场预期修正。

2.从政府工作报告看，减税降费、财政货币政策对冲相对有力，杠杆力度和信用环境的边际改善。鼓励消费的政策也可能陆续出台，经济大幅下行风险可控，而较长视角看有理由乐观。

3.保证金交易在总成交量中的占比接近其短期上限，而保证金交易是此轮上涨的重要推手，融资交易占比在这样的高度，波动率将大幅提升，或将趋向短期极限，同时可能引起监管的干预，市场飙升遇阻。关注监管机构对保证金交易和房地产调控的态度。如果保证金交易以2015年那样的风格卷土重来，而房地产调控基调放松，15年的投机狂潮或重现，但目前看这种可能性不大。

总体看，市场较长周期看仍有理由了乐观，但短期仍将面临回调压力，且波动率仍将保持高位，波动风险加大。

政府工作报告公布：

财政政策：

赤字率2.8%符合预期，2.15万亿的专项债符合预期，超出的部分有三个：（1）继续发行一定数量的地方政府置换债券，减轻地方利息负担。地方政府置换债券的口子留下了，弹性可能较大。（2）增值税率下降超预期。制造等行业税率从16%降至13%，交通运输、建筑等行业税率由10%降至9%。（3）企业社保缴费比例下降超预期，由现行的20%，降至16%。另外财政大幅降低税费的同时，支出不减，赤字只是稍微增加3800亿元，实现有一定难度。

货币政策：

 “继续实施（积极的财政政策和）稳健的货币政策”，稳健的货币政策要松紧适度。广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要。目前政策环境下，这是弹性最大的表述，为所有可能政策操作预留了空间。

首提“降低实际利率水平”。

其他：

2019年GDP目标6-6.5%，体现了弹性，难度不大。科创板推进迅速，试点注册制，明显提升了市场情绪。扩大开放，关注三大谈判：中日韩自贸区、中欧投资协定、中美贸易摩擦。关于改善民生，便民利民，简政放权，促进就业的措施表述篇幅较大、较细。

总体而言，货币金融符合预期，财政略超预期。对市场长期看影响正面。

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