内容提要

贵金属方面，伦敦金、银价格大幅下跌，铂族金属上周收涨。美元指数下半周强势反弹，施压黄金，但只是市场看好美元的情绪高涨，选择性地暂时忽略了不良数据。避险情绪近期趋向缓和，对金价的支撑作用减弱。展望本周，影响贵金属价格的几个主要因素仍需继续关注，预计黄金将在1280一线获得支撑，短期建议空仓观望。钯金多头建议下移止损，保护盈利。

基本金属方面，上周除伦铜小幅收跌外，其余品种均录得上扬。基本面上，铜市依旧供不应求，淡水河谷事件发酵持续推升镍价，俄铝天量库存制约铝价，内蒙安全清查整顿抬升铅锌价格。市场基本面和情绪面持续好转，预计本周基本金属市场延续上涨势头。本周重点关注伦铜、伦锌。 

能源方面，上周国际油价小幅下跌约3%，全周看来波动不大。上周的两波主跌幅一个来自于特朗普、一个来自于周五晚间美国制造业和消费数据表现不佳。在供应面以及宏观层面上趋稳的情况下，原油市场没有显示出能走出大趋势的任何迹象，我们预计本周国际油价仍将持续震荡，受到短期事件影响比较大。

贵金属市场

上周，伦敦金、银价格大幅下跌，黄金跌破重要技术支撑关口1300，收于1293，白银离前期支撑位14.90也仅一步之遥。铂族金属上周收涨，伦敦铂在四连阳后回吐周内一半涨幅；伦敦钯上半周延续涨势，下半周则进入高位震荡。

美元指数下半周强势反弹，施压黄金。美联储官员讲话并没有进一步放大鸽派态度，提振美元指数。美联储主席Powell强调对美元加息应保持耐心，并提到今年内将结束缩表；亚特兰大联储主席Bostic也支持耐心对待美元加息的观点，认为今年仍将有一次加息。此外，部分美国经济数据起到推波助澜的作用，上周四公布的美国四季度GDP数据靓丽，提振市场对美国经济的信心。但同时我们也需注意到，美国2月ISM制造业PMI、密西根大学消费者信心指数等数据不及预期，只是市场看好美元的情绪高涨，选择性地暂时忽略了不良数据。同时，美联储今年加息概率仍然在个位数水平，美元的基本面没有发生质的改变，因此，对黄金后市无需过分悲观。

避险情绪近期趋向缓和，对金价的支撑作用减弱。前期可能酿成突发性 事件的地缘政治风险，正逐步转变为缓和但持久的政治博弈。英国首相特蕾莎梅松口允许推迟退欧，市场解读为英国无协议脱欧风险下降，投资者欢欣鼓舞。实际上，梅首相本次的动作是一个三部曲，3月12日英国议会将就梅主张的脱欧协议进行投票；如果未获通过，3月13日英国议会将对无协议脱欧进行表决；如果再次失败，3月14日英国议会将决定是否将脱欧截止日期延长最多三个月。从中可以看出，梅首相对于脱欧的态度还是很坚决的，不会如部分机构预计的拖着拖着就不脱欧了，并且在3月29日的原定截止日期前实现脱欧仍是她的目标重点。起初调门积极的特金会未能签署协议，市场原本预计本次峰会将达成有关朝鲜放弃核武器的河内宣言，然而由于在解除美国对朝鲜制裁的问题上双方没有谈拢，最终导致峰会无果而终。对于中美贸易谈判，市场目前也抱有比较正面的期待，这里我们想提示的是，即使双方签署了停止加征关税的协议，中美的竞争也不会就此结束，只是转向了更深的层面，尤其在知识产权和技术革新方面一定是一场持久战。

CFTC上周五公布的持仓数据显示，截至2月19日，黄金投机性净多头持仓环比上升40773手，从投资意愿角度对国际金价此前冲击1350关口给出了解释，然而由于数据滞后性，并不能作为预测后续黄金走势的参考。风险情绪回升、美债收益率下降，对黄金形成了双重压力，预计本周公布的CFTC持仓数据将体现这一变化。数据公布频率更高的SPDR黄金ETF持仓上周累计下降了51.1万盎司（合11.76吨），刷新年度低点，反映投资者对黄金的热情消退。

铂族金属方面，铂、钯走势之所以能脱离金、银的轨迹，主要得益于更为严格的汽车尾气排放标准。全球最大的钯金生产商俄镍（Norisk Nickel）上周二称，由于所有主要市场的排放法规更加严格，增加了钯金需求，而钯金的供应水平存在滞后，因此预期2019年钯金供应缺口将扩大。另一方面，虽然今年铂金供应仍处于盈余状态，催化剂生产线调整铂钯的配比需要技术改造时间，但是铂钯价差逼近700美元之后，市场押注更便宜的铂金替代一部分钯金需求的情绪开始累积，中长期来看铂金具备一定增长潜力。

展望本周，影响贵金属价格的几个主要因素仍需继续关注，预计黄金将在1280一线获得支撑，短期建议空仓观望，等待确认金价企稳后，可以考虑重拾多头。钯金不易过分追高，前期多头建议上移止损，保护盈利。

基本金属市场

上周基本金属整体震荡上扬，除伦铜小幅收跌0.29%外，其余品种均录得上涨。其中伦铅、伦锌分别上涨超3.3%、2.26%，伦镍、伦锡、伦铝分别微涨1.23%、0.32%、0.16%。

宏观方面，美国经济数据超预期，美元指数“V型”反弹。上周英国脱欧进程出现转机，特蕾莎梅考虑寻求延迟3月29日脱欧最后期限，以避免硬脱欧的出现。特蕾莎梅的妥协极大提升了市场情绪，英镑一度突破1.33这一9个月高位。受到英镑、欧元走强的影响，美元指数持续承压。不过在周四晚间公布的美国2018年四季度数据好于预期，带动美元指数走强，并在周五收复全周跌幅。

供需方面，铜市依旧供不应求，淡水河谷事件发酵持续推升镍价，俄铝天量库存制约铝价，内蒙安全清查整顿抬升铅锌价格。【铜：需求现行】智利国家统计局公布数据显示，智利1月铜产量为46万吨，环比下降17.5%，同比下降4.5%，主要原因是国内几大铜矿品位的下降。力拓公布2018年年报，称铜是未来关键增长点，电动汽车对铜的需求将是内燃机汽车的六倍。美国科马索铜业表示已获得5.65亿美元资金用于建设一座铜矿，该矿计划从2021年起第一阶段生产约360万吨铜矿。此外秘鲁，预计该国2019年铜产量250万吨。【镍：淡水河谷事件继续发酵】惠誉公司表示，预计菲律宾的镍矿预计将于2019年恢复，并将提振今年全球镍供应量。菲律宾作为全球最大的镍生产国之一，由于受到国内严格的环境法案和政治不确定性，产量持续受到限制。上周五外媒消息称，淡水河谷可能将被当地监管机构罚没2018年收入20%。【铝：市场持续担忧俄铝库存冲击】俄罗斯铝业不打算增加铝库存。此前有消息称俄铝寻求在LME仓库中存入30万吨铝用于长期融资。当前LME铝库存为123万吨，今年以来整体保持稳定。而俄铝自从被解除制裁后，市场就一直存在对俄铝重返国际市场会极大增加全球铝供应泛滥的担忧。此外，中国铝土矿进口飙升至2014年以来最高水平，来自几内亚的供应超过一半。【铅：需求低迷，供给不佳】3-4月下游电场处于淡季，加之电动车新国标实施在即，蓄企订单不佳，电池库存逐步增加，据SMM数据，当前大型蓄企开工率近维持在60%-70%。

此外，中国2月官方制造业PMI为49.2，创2016年3月以来新低，而涵盖更多中小企业的2月财新制造业PMI为49.9，反弹至三个月高位。数据表明虽然工业生产依旧偏弱，但是国内需求边际正在好转。美国方面，根据研究机构Autodata2月份数据，美国当月汽车销量同比连续第二个月下滑至1700万辆以下，创18个月新低。

库存方面。LME基本金属库存继续下滑，其中锌大幅下滑超15%，伦铅注销仓单占比从不足4%飙升至42%，短期来看，铅锌价格有望继续受到库存因素的支撑。而伦铜库存继续下滑，加之国内节后补库接近尾声，预计铜价同样将受到持续支撑。此外，伦铜、伦锌、伦锡现货价格持续升水，现货端供求紧张。

总体来看，市场基本面和情绪面持续好转，预计本周基本金属市场延续上涨势头。本周重点关注：伦铜目标区间【6400-6600】；伦锌目标区间【2720-2870】。

 能源市场

上周国际油价小幅下跌约3%，全周看来波动不大。WTI原油期货开于57.17美元/桶，收报55.8美元/桶；布伦特开于67.09美元/桶，收于65.17美元/桶。WTI-布伦特价差缩窄到9.37美元。上海原油期货开于459.6人民币/桶，收于443.2人民币/桶。

期限结构方面，随着近月合约价格的上升，布伦特曲线前端贴水程度有所缓和，JUN19/20价差回落到1.14美元。期权波动率变化不大，50D Vol在26.5，形态上稍偏put端。

数据方面，上周EIA美国原油库存减少864.7万桶，汽油库存减少190.6万桶，馏分油库存减少30.4万桶。美国国内原油产量1210万桶/日，出口量为335.9万桶/日。周五贝克休斯美国石油活跃钻井数减少10座至843。数据上看偏利多，原油和成品油的库存均呈减少的态势，尤其是原油降幅在近期来看还比较大，因而刺激了周中油价的一波冲高，但是产量的再创新高却成为了一个隐忧。

消息面上，美国总统特朗普再发推特，称油价过高希望OPEC采取措施。但周三沙特能源部长回应称，即使特朗普要求其放松，OPEC仍将维持减产。根据调查，二月份OPEC原油产量为3050万桶/日，环比减少了56万桶，使得减产执行率超过了100%。宏观方面，美朝越南峰会草草收场，并没有发布任何声明或公告，显示双方在核问题和制裁方面仍然存在重大的分歧。而据报道，中美双方正起草供国家领导人签署的协议文本，以落实贸易谈判的成果。

上周的两波主跌幅一个来自于特朗普、一个来自于周五晚间美国制造业和消费数据表现不佳。在供应面以及宏观层面上趋稳的情况下，原油市场没有显示出能走出大趋势的任何迹象，我们预计本周国际油价仍将持续震荡，受到短期事件影响比较大。

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