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上周黑色整体涨跌互现，铁矿石的资金推动行情已经告一段落，目前开始回调。截止到2月25日收盘，螺纹钢上涨1.2%，分别收于3714元/吨，铁矿石跌幅较大，收于597.5元/吨。煤炭方面，焦煤上涨2.3%，收于1284元/吨，焦炭上涨2.6%收于2122.5元/吨。现货市场上，最新数据显示唐山Q235方坯价格为3450元/吨。

一、行情回顾

上周黑色整体保持震荡偏强走势。受之前巴西矿难的影响，铁矿石在资金的推动之下持续走高。随着炒作资金的离场，铁矿石开始回归基本面。从目前来看，钢厂利润被持续压缩，铁矿石继续成为空头配置的首选品种。成材方面，从我们实际调研情况来看，正月十五过后下游需求开始逐渐启动。但是近期南方雨水天气较多，对于整体的运输产生了比较大的影响。受限于需求端，库存仍然未达到高位，短期风险仍然存在。节后煤焦市场情绪好转，煤矿和洗煤厂复工晚于往年，焦煤供给端相对偏紧，国内外突发事故短期也推升煤价。各地焦炭现货已落实首轮提涨，受天气污染影响，华北地区焦企陆续限产，开工自高位回落。

二、影响因素分析

1、库存增幅放缓，需求逐渐回归

我的钢铁网上周公布的库存数据显示，螺纹钢社会库存 954.09 万吨，环比上升 126.4 万吨，钢厂库存 349.28 万吨，环比上升 9.76 万吨；线材社会库存 312.22 万吨，环比上升 33.5 万吨，钢厂库存 114.31 万吨，环比上升 1.05 万吨；热轧卷板社会库存 273.77 万吨，环比上升 13.7 万吨，钢厂库存 101.21 万吨， 环比上升 2.12 万吨。近期南方持续的雨水天气导致下游需求释放收到抑制。从近期现货的成交量来看，并没有出现明显的增长。而随着雨水天气的缓和以及北方温度的上升，成交量也会开始逐渐回暖。目前库存仍然处在相对高位，从库存积累的情况以及下游成交量来看，我们认为库存高点仍然没有显现。短期内盘面需要对高库存进行消化，然后等待需求的逐渐爆发。

2、矿难影响减弱，钢厂按需采购

我的钢铁网统计数据显示，2.11-2.17，澳洲铁矿石发货总量 1645.7 万吨，环比增加 191 万吨。 发往中国的量1334.5 万吨，环比增加 5.5 万吨。巴西铁矿石发货量 640.7 万吨，环比增加 159.1 万吨，其中淡水河谷发货量为 587.5 万吨，增加 122.6 万吨。澳洲发货量整体平稳，而由于巴西发货港口有一定库存，短期内巴西矿难对发货量的影响尚不明显，后面仍需关注具体发货情况。

受春节前补库以及巴西矿难的影响，春节前钢厂可用天数最高达到33天，春节后回落到30天附近。现货价格较高，加上钢厂库存充足，目前钢厂仍然处在铁矿石主动去化阶段。如果金三银四带动钢价回升，钢厂利润上行，同时前期库存经过一段时间消耗，预计意愿将会回升。

3、国内外事故频发，煤价小幅探涨

国内炼焦煤市场稳中偏强运行，今年春节过后煤矿和洗煤厂普遍复工缓慢，焦煤产量增加有限，同时周末内蒙古锡林郭勒盟西“2.23”车辆事故给当地煤矿一定的安检压力，短期焦煤整体供应依旧紧缩。下游焦化厂节后补库积极性高，在良好需求的支撑下，现货价格继续走强，山西、内蒙等地部分焦煤价格小涨30-50元/吨，而优质低硫焦煤价格保持高位坚挺，没有明显波动。进口方面，上周澳洲煤矿Anglo因突发事故造成停产检查，导致澳煤美元报价上涨。库存方面，由于近期焦企开工维持高位，焦煤库存持续下降，据Mysteel最新统计，样本焦化厂平均焦煤库存降30至822万吨，可用天数降0.28至15.87天；钢厂焦煤库存降31.12至860.1万吨，可用天数降0.2至17.3天。

4、限产致开工下滑，焦炭涨后趋稳

焦炭市场运行良好，现货提涨100元/吨已于上周落地，天津港准一级焦最新平仓价为2175元/吨，较上一周上涨25元/吨。上周华东多地启动重污染天气橙色预警，受此影响，焦企开始执行限产，山西地区限产力度最严，其中临汾、长治地区环保限产幅度多在30%左右，个别限产50%，因此上周焦企整体开工略有回落，焦炉生产率降1.47%至80.33%。近期焦企出货顺畅，库存出现下滑，钢厂多以消耗库存为主，库存有所增加，贸易商囤货惜售，港口库存继续回升。最新数据显示，样本焦化厂库存 56.12 万吨，环比降 9.91 万吨；钢厂焦炭库存 445.9 万吨，增 7.73 万吨；焦炭港口库存增加17 至357 万吨，增幅达5 %。

三、后市展望

目前黑色整体的矛盾由原材料逐渐转移到成材端。巴西矿难对于盘面的影响由于资金的获利离场而减弱。成材方面，虽然目前整体库存水平仍然较高，由于今年售后结算的方式，贸易商并没有主动打压盘面的意愿。库存仍然处在上升阶段，近期需求正在逐渐启动。宏观方面，前期的利空已经出尽，政策开始逐渐转向利好。中美谈判即将进入尾声，从公布的消息来看，也会趋向于利好。煤炭方面，在安检趋严的影响下，现货短期将维持强势，但三月份煤矿和洗煤厂开工基本能恢复，随着产量的逐步释放，供应紧张局面将会缓解，价格或有一定承压风险。焦炭受限产支撑，加之下游市场需求较好，焦价仍有一定的上涨空间，盘面短期将继续跟随成材震荡上行，重点关注环保限产和下游钢厂补库情况。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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