期权和标的之间存在转化关系，利用期权可以合成标的，利用标的也可以合成期权，当然这背后的本质涉及到期权平价公式，所以我希望能够避开复杂的数学公式，直接用简单的表达方式来理解期权与标的之间的合成与转化，而这一切的基础就在于期权与标的之间存在这样一个三角关系：

这三者之间存在这样一种稳定的关系：标的+看跌期权-看涨期权=0，当你记住了这个关系，通过移项，就可以用其中的两个合成另外一个，需要注意的是，这里的+/-号分别表示买入和卖出。

• 合成期货多头=买入看涨期权+卖出看跌期权
• 合成期货空头=买入看跌期权+卖出看涨期权
• 合成看涨期权多头=买入期货+买入看跌期权
• 合成看涨期权空头=卖出期货+卖出看跌期权
• 合成看跌期权多头=卖出期货+买入看涨期权
• 合成看跌期权空头=买入期货+卖出看涨期权

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合成期货多头

现在我们就可以很轻松的知道，利用买入看涨期权和卖出看跌期权就可以合成期货的多头，合成多头本身并不会改变持有多头的预期风险和收益。如果到期标的资产价格大涨，买入看涨期权会行权，而卖出看跌期权不会被行权，所以收益为买入看涨期权的行权收益加上权利金净收入。如果到期标的资产价格大跌，买入看涨期权不会行权，而卖出看跌期权会被行权，最大亏损为卖出看涨期权履行义务的损失加上权利金净收入。

关于合成多头策略，我们可以总结一下几个关键的要素：

• 建仓成本=买入看涨期权支付的权利金-卖出看跌期权收到的权利金
• 最大收入=无限大
• 最大亏损=卖出看跌期权的履约损失+权利金净收入
• 盈亏平衡点=行权价+建仓成本

所以合成多头策略比直接持有期货标的的成本更低一些，而且在涨幅相同的情况下，合成多头策略的资产收益率更高一些，需要注意的是最好利用平值期权来参与合成策略，平值期权的流动性好一些，价差波动较小。

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合成期货空头

合成期货空头也比较简单，通过卖出看涨期权和买入看跌期权来复制。当期货价格大涨是，买入看跌期权不会行权，而卖出看涨期权需要履约，最大亏损理论上是无限大的；当期货价格大跌时，卖出看涨期权不会履约，买入看跌期权会行权，最大收益为买入看涨期权的行权收益加上权利金净收入。

关于合成空头策略，我们可以总结一下几个关键的要素：

• 建仓成本=买入看跌期权支付的权利金-卖出看涨期权收到的权利金
• 最大收益=买入看跌期权的行权收益+权利金净收入
• 最大亏损=无限大
• 盈亏平衡点=行权价-建仓成本

合成空头策略同样比直接卖空期货占用的资金要少一些，有利于提高资产收益率，但是需要注意风险，理论上风险无限大，这就是做多和做空的理论风险不对称的一点。另外，合约的选择上同样最好是选择平值期权合约建仓。

至于其他那些合成策略，我个人认为没有必要，举个例子来说，利用买入期货合约同时买入看跌期权来合成一个看涨期权合约的多头，这个建仓成本太高了，不如直接买入看涨期权的多头来的省事，所以其他哪几种合成方式，知道就可以了，基本上用不上。