1月底是业绩预告的密集期，许多公司业绩纷纷爆雷，甚至多家预亏上限超20亿元，比如华录百纳、ST冠福、ST中南、人福医药、盛运环保、西宁特钢、大洋电机、盾安环境、高升控股。根据浙商证券的统计，截至1月30日，已发布业绩预告的上市公司中，有 277家上市公司业绩下滑与商誉有关。

　　上市公司为何集中计提商誉减值？

　　查看公告可以发现，这些业绩巨亏的企业绝大部分都面临巨大的商誉减值，商誉减值的本质，是估值过高投资下被投资标的业绩不达预期带来的投资损失。

　　上市公司的巨量商誉产生于企业合并过程，体现财务报表上，它是合并方支付的对价超过被合并方可辨认净资产公允价值的份额。根据规定，上市公司至少每年年底进行“减值测试”，如需减值，则构成利润表上的“资产减值损失”。

　　近日财政部会计准则委员会讨论了商誉减值改摊销的问题。国泰君安证券认为，由于一些公司商誉规模太大，实施摊销的话，很容易出现连续多年利润无法覆盖商誉摊销的问题，上市公司会面临退市风险。在这种政策不确定性下，很多上市公司更愿意采取一次性“洗澡”的方式。

　　除此之外，浙商证券认为商誉减值的集中出现还因为过去监管存在瑕疵，并购过程中套利资金投机性更强，并购过程中三年承诺期临近，随着经济下行，基本面恶化，致使业绩不达预期，并购资产价值虚高，产生商誉减值风险。

　　不过分析认为，是灰犀牛而非黑天鹅，市场早有预期。国泰君安证券认为，从微观角度来看，商誉减值每年测试计提直到减值完成，是一个多频次的市场行为，所以商誉减值风险是企业盈利预期的中长期影响因素；从市场角度来看，经济下行的时候，市场整体盈利能力下滑，有更多的企业在收购后业绩不达标，导致商誉计提减值的比例增加。

　　商誉过高是否更易业绩爆雷？

　　东方财富Choice数据显示，在发布预告的上市公司中，有79家亏损超过10亿元。而这79家上市公司中，商誉占总资产比例平均达到20%，其中该比例达到40%的有15家。而东方财富Choice数据显示，所有发布业绩预告的公司平均商誉资产比仅为8.1%。

(数据来源：东方财富Choice数据)

　　此外东方财富Choice数据显示，所有发布业绩预告的上市公司中，共有64家公司的商誉资产比超过40%。同时，这64家公司平均亏损3.31亿元，而所有发布业绩预告的上市公司平均盈利3.76亿元。

(数据来源：东方财富Choice数据)

　　近年来上市公司商誉不断攀升

　　国泰君安的统计显示，从2010年至2017年，A股商誉从992亿增长至13038亿，年均增速达到44.48%。全体A股商誉总值自2012年开始增长提速，2015年并购热时期商誉同比增速高达96%，后续增速有所放缓。截止2018年三季度，A股上市公司共有商誉14484亿，同比增长15.18%。

　　数据显示，伴随商誉绝对值的增长，其在总资产和净资产中比重同步提升。2010年商誉占总资产和净资产比重分别为0.11%和0.77%。截止2018Q3，总资产和净资产中商誉占比提升至0.61%和3.73%。

　　从行业结构上看，联讯证券认为传媒、休闲服务、计算机、家用电器和医药生物的商誉规模占净资产的比重较高，尤其是传媒和休闲服务其占比超过20%，这些行业的存在业绩爆雷公司的概率相对较大。

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