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摘要：中美月底谈判将会促使美豆加速出口，巴西大豆天气持续干燥，对美盘具有支撑意义，美豆呈偏强震荡。市场预期非洲猪瘟及节前集中出栏或导致节后生猪存栏大降20%，对节后需求较为悲观，且买油买粕套利活跃，压制豆粕行情。但南美天气炒作，一季度大豆到港同比降20%，且沿海豆粕库存降至74万吨周比降12%，油厂挺价，或限制豆粕下方空间，短线连粕窄幅震荡为主。油脂方面，节前备货令豆油库存降至134万吨附近，提升豆油价格，根据原材料到港进度和开机率，2月豆油库存预计还会有下降空间，油脂偏强运行为主，但节后需求不确定性较大，且若谈判顺利，美豆进口叠加南美丰产，油脂油料难言大涨行情。

库存庞大美豆期价震荡

中美贸易战下，极其庞大的库存始终是压制美豆上涨的关键因素。美国对中国的大豆出口不太可能快速恢复，早在中美今年爆发贸易冲突之前，美国就已经逐渐将中国市场让给南美。且中国买家转向南美供应已经有些时日，贸易战只是加速这一过程。美国农业部出口检验周报显示，2018/2019年度美豆出口检验总量为1951万吨，同比减少39.6%，其中对中国（大陆地区）装运90万吨，远低于上年同期的2184万吨，中国此前已累计采购约500万吨美国大豆，如果没有新的采购，美国大豆供应压力可能继续打压价格。面对庞大的大豆期末库存，美国市场更加依赖中国的采购需求。中美正在进行关键的贸易谈判，美国要求中国进行结构性经济改革，双方在这一领域存在严重分歧，增加了在3月2日之前达成协议的难度。如果达不成协议，美国将在3月2日对中国商品进一步加征关税。 

巴西大豆收割工作陆续展开，南美不利天气导致市场担忧其将损及作物产量前景，部分机构已经调降了大豆产量预估，Safras称，2018/19年度巴西大豆产量预计为1.1572亿吨，较早先预测值调低了650万吨，也低于上年的1.208亿吨。德国《油世界》称巴西大豆产量预测数据下调到1.175亿吨，比上月预测值低550万吨，也低于上年的1.207亿吨。尽管市场预期巴西大豆产量低于上年水平，但仍处于高位，随着巴西新季大豆上市，美豆出口困难，寄望于中国大量采购美豆是CBOT继续上涨的唯一动力。阿根廷大豆生长整体正常，预计产量较上年增加1500万-1800万吨，足以弥补巴西减产的影响，全球大豆供应充足格局不变。美豆期价依然受到全球供应宽松、美国库存高企的打压。预计在中美经贸谈判结束前，美豆将继续以震荡为主。

节前备货豆粕库存下降

国内大豆压榨量止升转降，大豆到港量也处于偏低水平，进口大豆库存继续下降。未来几个月大豆到港量也不大，2019年1月份国内各港口进口大豆预报到港96船597.3万吨，2月份最新预估380万吨，3月份初步预估维持560万吨，4月份初步预估850万吨。豆粕库存方面，油厂开机率出现明显下降，市场节前备货增加，库存有所降低。目前国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量74.36万吨，较去年同期96.42万吨降22.88%。国内各油厂已基本进入春节放假节奏，油厂开机率也大幅下降，提货速度也将大幅下降，市场预期非洲猪瘟及节前集中出栏或导致节后生猪存栏大降20%，对节后需求较为悲观，预计短期内豆粕库存将继续下降，但降幅将放缓。

中美经贸磋商利好美豆价格，但全球大豆供应充足，南美大豆与美豆出口形成竞争令美豆价格承压。非洲猪瘟持续，油强粕弱格局延续，豆粕价格上涨缺乏动力，豆粕价格走势偏弱，企业随采随用。

去库存油脂大幅上涨

本月豆油涨势最大，其次棕榈油，菜油紧随其后。节前贸易商提货速度较快，豆油库存继续下降，全国主要油厂豆油库存为134万吨，较去年同期151万吨降幅11.02%。1月至2月国内大豆到港量较少，均利好豆油价格。但节后需求不确定性较大，且若谈判顺利，美豆进口叠加南美丰产，豆油难言大涨行情。

菜油方面，因中加关系存在不确定性，贸易商少有新增买船。在没有进口套保的打压下，菜油价格具有向上空间。且国产菜籽供应量增幅有限，全球菜籽可供出口量有限，均利好菜油价格。

当前棕榈油处于季节性减产周期，库存下降预期较强，加上近期豆棕价差偏大，利于棕榈油需求，生物柴油消费的政策不断落地，市场悲观情绪逐渐释放，部分机构开始看好一季度棕榈油价格，国际市场价格走强势必带动国内价格。

综上，中美贸易谈判不确定性大，南美丰收，全球供应庞大，美豆滞涨。非洲猪瘟对节后需求较为悲观，压制豆粕行情，但一季度大豆到港同比降20%，或限制豆粕下方空间，短线连粕窄幅震荡为主。油脂方面，阶段性去库存提升豆油价格，但节后需求不确定性较大，且若谈判顺利，美豆进口叠加南美丰产，油脂节后难言大涨行情。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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