投资要点

科创板的宏观意义。1、创新促进经济转型。传统的以银行为核心的融资体系在利于传统工业和地产基建经济，科技创新、产业升级等新兴经济的发展则需要融资模式的创新，科创板等资本市场制度的创新，正符合中国经济转型的融资要求。2、创新推动资本市场改革。作为增量改革的前沿试点，其机制在不断改善成熟后，将延伸至存量领域；资本市场活力将增强。

注册制度：上市秉承“包容性原则”，试点注册制。考虑到科创企业有其自身成长路径和发展规律，在入市条件方面引入“市值”等指标，制定5套差异化上市指标，允许非盈利优质企业和同股不同权的红筹企业上市，可以充分激发创新企业活力、畅通市场入口。同时科创板试点注册制，企业上市由上交所审核、证监会注册，可以健全我国多层次资本市场结构，淘汰劣质空壳企业、优化资本市场投资效率。

发行定价：强调定价有效性。一方面，科创板面向机构投资者采取市场化询定价原则，提高网下发行配售数量占比强化报价约束，降低网上投资者申购单位提高市场流动性。中小投资者可以通过投资公募基金投资科创板企业。另一方面，鼓励战略配售，为市场引入增量资金、帮助发行人成功发行。同时强化中介机构责任，要求中介机构要在企业发展、上市、上市后的持续经营过程中，发挥更大的作用，保证定价的有效性。

交易制度：保障市场流动性良性平衡。适当放宽涨跌幅限制至20%、前5交易日不设限、引入盘后固定交易价格、上市首日开放融资融券业务、灵活调整单笔申报数量等差异化机制安排，有利于减少被动大额交易盘中对股价的冲击、提高市场定价效率、提振投资者信心，交易机制创新有望实现防止过度投机与保障市场流动性的良性平衡。

退市制度：退市从严，促进市场高质量发展。标准、程序、执行均较为严格，四类标准多维度评估，取消暂停与恢复上市程序，对“空心化”企业严格退市，畅通“出口”，有利于保持市场高质量发展，促进市场与国际接轨，增强对红筹企业境内上市、MSCI&富时罗素境内投资吸引力。

投资者保护制度：设立“投资者适当性管理”专章，减持更为谨慎。为保护投资者合法权益，引入投资者适当性管理制度。明确个人投资者的门槛，包括证券资金规模、股票投资经验及风险承受能力。同时强化证券公司投资者适当性管理义务和责任追究；特定股东减持最长锁定为5年，每人每年在1%以内。

信息披露制度：更加完善。在满足公平交易、保护广大投资者合法权益的前提下，保持科创企业的商业竞争力。明确发行人、保荐人、证券服务机构和交易所在信息披露方面的具体责任。

风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。

1月30日，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，并对《《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《科创板上市公司持续监管办法（试行）》征求意见，同时上交所就上海证券交易所设立科创板并试点注册制配套业务规则公开征求意见。

1注册制度：上市秉承“包容性原则”，试点注册制。

整体评价：一方面，科创板上市秉承“包容性原则”，制定差异化上市标准、允许亏损优质企业、同股不同权企业、红筹企业上市，可以充分激发创新企业活力，畅通市场入口。同时，科创板试点注册制，企业上市由上交所审核、证监会注册，可以健全我国多层次资本市场结构，淘汰劣质空壳企业、优化资本市场投资效率。

上市体现“多元包容”原则：1、科创板制定5套差异化上市标准：强调以市值为核心的指标体系和财务指标经营条件，企业经营的确定性越高，经营成果越好，对市值的要求越低，可以满足各类科创企业上市需求。2、允许尚未盈利或存在累计未弥补亏损的优质企业在科创板上市；不再对无形资产占比进行限制。可以提高尚未盈利科技企业的直接融资比例，促进企业孵化发展。3、允许同股不同权企业上市，并予以必要的规范约束。4、允许红筹企业通过发行CDR的方式上科创板，条件即采用2018年6月出台的《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等配套规则。一方面可以保证国内科技公司创始人对公司的控制，推动公司持续创新；同时也可以鼓励国外优质红筹企业回归国内市场。5、上市公司子公司可分拆上科创板。科创公司募集资金应当用于主营业务，重点投向科技创新领域。

科创板试点注册制：1、企业上市由上交所审核、证监会注册。目前初步预期的审核周期在6-9个月，证监会在上交所审核通过后20个工作日内完成注册。这与目前香港的制度较为类似，提升了企业注册发行上市的效率。2、设置科创板上市委员会与科技创新咨询委员会。其中，上市委员会与上交所发行上市审核机构共担科创板企业上市审核职责，审核机构承担主要审核职责、提出明确的审核意见，上市委侧重于通过审议会议等形式，审议交易所审核机构提出的审核报告，发挥监督制衡作用。咨询委将根据上交所上市推广及发行上市审核工作的需要，提供专业咨询意见。

与主板、创业板等的比较。1、针对主体类型：主要是成长性科创企业；2、上市制度：之前主板、中小板、创业板均为核准制，科创板为首次施行注册制的场内市场。3、财务要求：科创板要求较主板创业板更加灵活包容，结合“市值、收入、净利润、现金流、核心技术”等多重指标实现差异化评定，企业经营的确定性越高，经营成果越好，对市值的要求越低。

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